Trump extiende alto el fuego tras el cierre, 1 de 11 sectores en verde, VIX vuelve a 19,5

Buenos días,

La sesión de ayer rompió la racha de máximos del S&P 500 con una caída moderada pero con lectura interna débil: solo 1 de 11 sectores terminó en verde. El detonante fue el enfriamiento de las conversaciones entre Estados Unidos e Irán en Pakistán, que Teherán condicionó al levantamiento del bloqueo. Ya con el mercado cerrado, Trump anunció la extensión del alto el fuego apelando a que “el gobierno iraní está seriamente fracturado”, lo que tiene a los futuros del S&P ligeramente al alza esta mañana.

Hoy la atención se reparte entre el IPC de Reino Unido a las 08:00 CET, la confianza del consumidor de la eurozona (flash), y sobre todo los resultados de Tesla al cierre, junto con Boeing, IBM, Texas Instruments, AT&T y ServiceNow.

Qué pasó ayer

El S&P 500 cedió un -0,6% hasta 7.064,01, el Nasdaq Composite otro -0,6% a 24.259,96, y el Dow Jones restó 293 puntos (-0,59%) para cerrar en 49.149,38. El Russell 2000 fue el rezagado con -1,0%, reflejo clásico de una sesión con riesgo moderado fuera y tipos arriba. El equiponderado del S&P también perdió -0,6%, lo que confirma que el retroceso fue generalizado y no un asunto exclusivo de pesos pesados.

La foto sectorial fue la peor en un mes. Solo el sector energía cerró en positivo (+1,3%), apoyado por el repunte del crudo y un buen Halliburton (+4,01%) tras batir resultados. En el lado opuesto, seis sectores bajaron más de un -1%, liderados por Real Estate y Utilities, ambos muy sensibles a tipos. Industriales (-1,4%) también se vieron castigados por Northrop Grumman (-6,98%) y GE Aerospace (-5,56%), que batieron consenso pero decepcionaron con guías. Tecnología fue de los relativos mejores (-0,2%), y como contraste llamativo el índice de semiconductores SOX subió +0,5% y acumula un avance superior al +35% en las últimas 15 sesiones. Este punto es importante: el liderazgo sigue siendo muy estrecho y concentrado en semis.

La amplitud es la señal a vigilar. Que el S&P 500 cediera -0,6% es lo menos interesante del día, la foto importante es que solo 1 de 11 sectores cerró en verde, es la tercera sesión en las últimas dieciséis con menos de seis sectores en positivo. El VIX responde en consecuencia, rebote hasta 19,5 desde el 17,5 del viernes (mínimo desde el 9 de febrero), y el VVIX vuelve a superar 100 (101,9). La secuencia es la habitual, cuando la participación del mercado se estrecha, la protección deja de parecer cara y la volatilidad implícita se recupera. No son niveles de miedo, pero sí de un mercado que vuelve a pagar por el seguro después de varios dias de indiferencia.

Bonos y divisas

La TIR del Treasury a 10 años subió +6 pb hasta 4,30%, en el tramo medio del canal que traza desde marzo de 2023. El 2 años fue más llamativo: +16 pb hasta 3,79%, máximo de una semana. El movimiento refleja dos cosas a la vez: el repricing de las conversaciones con Irán (menor urgencia por recortes) y el tono firme de Kevin Warsh en su comparecencia, defendiendo que no será “títere” de la Casa Blanca. El resultado inmediato: la probabilidad implícita de un recorte de la Fed en 2026 cayó de 44% a 14% en un solo día, y el primer recorte plenamente descontado se traslada a julio de 2027. Es un giro importante y explica buena parte del castigo a sectores bono-dependientes ayer.

En divisas, el DXY amagó con romper su media de 200 sesiones, pero terminó rechazando, cerrando en torno a 98,3. El EUR/USD cede ligeramente en consecuencia. La conexión con renta variable es directa: si el dólar rompe al alza, los emergentes y las materias primas en dólares (oro incluido) sufren un viento de cara adicional.

Materias primas

El oro cayó -0,81% a 4.782 dólares la onza, tocando su media de 20 sesiones antes de rebotar hasta la de 100. El contexto no le ayuda: dólar firme, TIR al alza y menor demanda de refugio tras la extensión del alto el fuego.

El petróleo WTI cotiza en el entorno de 91 dólares, al alza durante la sesión por las tensiones en Pakistán pero aún por debajo del umbral clave de los 90-92 dólares como zona técnica. La clave sigue siendo doble, si el alto el fuego aguanta (por ahora sí) y si el Estrecho de Ormuz reabre (todavía no, la capacidad contenedora que está logrando transitar se estima en 100 buques y 270.000 TEU, el 0,8% del total mundial, frente a los 430.000-470.000 TEU del pico). Hasta que no se normalice el tránsito, la prima de riesgo se mantiene incorporada en precio.

Más allá del corto plazo, merece la pena guardar el mensaje estructural que dejó ayer Halliburton en resultados (recogido por el equipo de JPM): “el mundo es hoy más dependiente de petróleo y gas que hace 60 días”, con déficits acumulados de producción que se cuentan en cientos de millones de barriles y tendencia al billón. La lectura es que, incluso cerrando la crisis actual, el entorno de precios del crudo podría quedar soportado durante más tiempo del que descontaba el mercado, con implicaciones directas para márgenes en aerolíneas, químicas e industriales.

El cobre cedió por tercera sesión consecutiva desde máximos desde enero, una digestión sana más que un cambio de tendencia, Bitcoin encadenó su segunda bajada tras siete sesiones al alza, pero se mantiene en la parte alta del rango que mantiene desde principios de febrero.

Macro y bancos centrales

Los datos americanos de ayer fueron sorprendentemente sólidos. Las ventas minoristas registraron su mayor subida mensual desde enero de 2023, impulsadas por gasolina y autos, pero incluso excluyendo esos componentes el avance fue el mayor desde junio. Las ventas pendientes de vivienda continuaron el rebote desde el mínimo histórico de enero. El informe semanal NER Pulse de ADP para las cuatro semanas hasta el 4 de abril aceleró por sexta semana consecutiva hasta un ritmo mensual equivalente de +219.000 empleos. La combinación de consumo firme y empleo acelerando explica por qué el mercado de bonos retiró tan bruscamente los recortes esperados: la economía no necesita ayuda.

Para hoy, la agenda macro americana se vacía (solo peticiones hipotecarias semanales e inventarios de petróleo de la EIA). En Europa la referencia es doble: el IPC de Reino Unido (junto con PPI y precios de vivienda), y la confianza del consumidor de la eurozona (flash) a lo largo de la mañana. Fuera de Europa, balanza comercial de Japón y decisiones de tipos en Indonesia y Turquía.

Warsh y el 'regime change' en la Fed

El verdadero motor del repricing de tipos de ayer no fue un dato macro, fue la comparecencia de Kevin Warsh como nominado a presidir la Fed. El tono fue más firme de lo que esperaban algunos senadores escépticos: rechazó con contundencia ser un “títere” de la Casa Blanca, y paradójicamente ese rechazo despejó su camino hacia la confirmación. Joseph Brusuelas (economista jefe de RSM) lo resumió bien: “Warsh dio todas las notas correctas para tranquilizar a sus apoyos en el comité, seguirá adelante con su idea de regime change en la Fed, y no dijo nada que descarrile su aprobación si llega al pleno del Senado”.

Este matiz es importante para entender lo que viene. El mercado no solo está diciendo “la Fed tardará más en recortar”, está empezando a descontar que la Fed será otra, función de reacción más hwakish de base, menos peso al componente laboral, más ortodoxia monetaria y probablemente menos tolerancia a expandir balance salvo emergencia. De ahí el salto del 2 años a 3,79% (+16 pb) en una sola sesión, el desplome de la probabilidad de recorte 2026 del 44% al 14%, y el hecho de que el primer recorte plenamente descontado se mueva ya a julio de 2027.

La tesis se refuerza desde la microeconomía corporativa. Los resultados de 3M dejaron ayer un comentario muy relevante: a diferencia del ciclo inflacionario anterior, el entorno actual de demanda fuerte les permite repercutir los aumentos de coste (incluidos los derivados petroquímicos) con mayor rapidez y “con menos dudas por el temor a dañar la demanda”. El equipo de JPM lo resume sin ambigüedad: esto podría crear un entorno más difícil para que la Fed recorte tipos. Es decir, incluso sin nuevos shocks geopolíticos, la transmisión de precios está ya en marcha y los bancos centrales lo están viendo antes que los inversores.

Para el cliente, la lectura de fondo es que 2026-2027 va a estar marcado por una transición de modelo en la Fed, más importante que el próximo movimiento de tipos. Siguiendo la analogía deportiva, cambiamos de entrenador, y el entrenador nuevo tiene un plan de preparación distinto. El ritmo de la carrera (tipos largos) se recalibra antes incluso de que el plan esté escrito en papel. Conviene seguir los pasos de la confirmación y los primeros mensajes de Warsh como presidente, porque marcarán el tono real del ciclo.

Resultados y micro

La jornada de ayer dejó varias ideas. UnitedHealth se impuso como mejor componente del Dow con +6,96% (346,01$) tras batir y subir guía, recuperando credibilidad tras un año complicado. Northern Trust lideró el S&P 500 con +8,02% tras unos resultados fuertes, y D.R. Horton subió +5,78% animando al resto de homebuilders. En el lado oscuro, Tractor Supply cedió -11,69% tras fallar estimaciones, y Apple retrocedió -2,52% a 266,17$ después de anunciar que Tim Cook dejará el puesto de CEO el 1 de septiembre, relevado por John Ternus (jefe de hardware). Cook pasará a presidente ejecutivo durante “mucho tiempo”. La reacción del precio contrasta con la lectura de la mesa de JPM, que mantiene sobreponderar y ve positiva la elevación de un ejecutivo de producto y hardware en un momento en el que la gran batalla del sector es definir los nuevos formatos (smartphones y más allá) que serán el medio de consumo masivo de IA. Tesis en una línea, cambio esperado, pero no en este año, y el mercado descuenta un periodo de incertidumbre sobre la hoja de ruta de producto.

El movimiento corporativo del día lo protagonizó Amazon con una ampliación de su alianza con Anthropic: 5.000 millones adicionales ya comprometidos y hasta 20.000 millones más potenciales, con un compromiso de Anthropic de gastar 100.000 millones en AWS en la próxima década. AMZN subió +0,66% a 249,91$. Mención aparte para Adobe anunciando un programa de recompra de 25.000 millones a cuatro años, respuesta al castigo previo por ansiedad ante la disrupción IA. Y un titular de gran alcance: Deutsche Telekom estudia combinar totalmente con T-Mobile US, lo que sería el mayor M&A público de la historia.

Hoy llegan los pesos pesados: Tesla tras el cierre (consenso de ingresos 22.270 millones, EPS ajustado 0,39 según algunas fuentes, 0,25 según otras), con el foco en márgenes, guía de entregas y el ángulo IA/robotaxi.

Durante la sesión reportan Boeing, IBM, Texas Instruments, AT&T, ServiceNow, GE Vernova, Lam Research, Philip Morris, Vertiv y CME. Vigilar muy especialmente TXN y LRCX por la lectura que darán sobre la sostenibilidad del rally de semis.

Lectura técnica

El S&P 500 cede por segunda sesión desde el máximo histórico del viernes. El MACD diario sigue positivo, pero el RSI ha caído desde más de 70 a menos de 70, lo que históricamente precede a consolidaciones. Niveles clave: soporte inmediato en la zona de 7.000-7.050 (confluencia de media de 20 y punto pivote reciente), y resistencia en el máximo histórico de 7.110. Por debajo de 7.000 se abriría un test más amplio hacia la media de 50 sesiones. El Nasdaq muestra un patrón idéntico, y el Russell 2000 opera en un canal notablemente más estrecho, a vigilar por su mayor sensibilidad a tipos.

El dato técnico relevante es la amplitud: solo uno de once sectores en verde es apenas la tercera sesión en las últimas dieciséis con menos de seis sectores en positivo. Si la semana concluye con la misma foto (breadth deteriorándose con índice marcando nuevos máximos), es una alerta temprana. Atención también al Dow que no ha acompañado los últimos máximos del S&P, una divergencia clásica. Por el lado positivo, el SOX aguanta como único liderazgo claro, pero un liderazgo tan estrecho obliga a vigilar de cerca los resultados de TXN, LRCX y TSLA hoy y el resto de la semana. Sobre el dólar, el nivel a batir sigue siendo la media de 200 sesiones; romperla al alza cambiaría el tono del cross-asset.

Visión

La sesión de ayer ilustra bien el equilibrio actual del mercado, datos macro fuertes y resultados en general sólidos, pero tipos largos que suben porque la Fed se queda más lejos de recortar, y un liderazgo tan estrecho que cualquier tropiezo de los semis tendría eco más ancho de lo que parece. La extensión del alto el fuego anunciada por Trump tras el cierre dará probablemente un impulso en la apertura, pero no resuelve la cuestión de fondo, mientras el Estrecho de Ormuz no normalice tráfico, la prima geopolítica seguirá dentro del crudo y del dólar.

Como contrapunto a esta lectura cauta, conviene señalar que JPM mantiene un sesgo tácticamente alcista, apoyado en una macro resiliente, hogares y corporaciones con balances sanos, y un régimen arancelario cuya presión neta va a la baja. Su “menú de monetización” concreta ideas en aerolíneas, consumo discrecional, mineras de oro y plata y homebuilders (nombres con recorrido hasta los máximos del año), y mantienen la visión constructiva sobre Mag7 aunque reconocen que el riesgo es el golpe al flujo de caja libre, no al compromiso de recompras. Útil como recordatorio de que no todo el flujo institucional está posicionado en defensa.

Para los próximos días, seguimos nadando en piscina, con calles, corcheras y profundidad conocida, pero con más chapoteo del que había hace una semana. La acción concreta, mantener la disciplina de riesgo (no forzar el ritmo ahora que la marca ya es buena en el año), vigilar que el S&P 500 no cierre por debajo de 7.000 (primer test serio del soporte), y leer con atención lo que digan Tesla, Texas Instruments y Lam Research sobre demanda y márgenes. Un deterioro adicional de amplitud con índices aguantando arriba sería la señal para revisar coberturas tácticas, no para salir, para revisar. Si el dólar supera la media de 200 sesiones, emergentes y oro entran en zona de atención a la baja.

Julio Estella de la Rica

Gestor Patrimonial