Buenos días a todos.
El lunes os comentaba que la caída post-AVGO era un "buy the rumor, sell the news" y que los fundamentales no habían cambiado en una sesión. Ayer confirmó que la debilidad no era un evento puntual. El SOX se desplomó un -7% intradía, su mayor rango en tres años fuera del shock de abril del 25, mientras el S&P solo perdía un -0,26% cerrando en 7.386. Esa divergencia lo dice todo. El NDX -1,12% en 9.084, el Russell prácticamente plano en 2.854. El catalizador fue una nota negativa de SemiAnalysis sobre la cadena de suministro AI más el retraso de Crusoe en centros de datos. Nada fundamental nuevo. Simplemente suficiente para hacer explotar una posición sobrecargada.
Lo que salva la foto es la amplitud: dos tercios del S&P cerró en verde. El equal-weight superó al cap-weighted en 1%. Aerolíneas +4,6%, constructoras +4,3%, retail +2,5%. El driver fue la caída del WTI -3,2% hasta 88,33$, que alivió las expectativas de inflación energética y benefició directamente a los sectores más sensibles al coste del combustible. La TIR del 10A bajó 4-5pb hasta 4,52% por el mismo motivo. El VIX en 19,64 (+3,9 puntos).
Como he comentado, el ETF de semiconductores SOX llegó a caer un -7% con una beta efectiva de 4,5x sobre el índice. El equal-weight de semis llegó a perder un -9% con beta de 5x. Una purga de posicionamiento en toda regla, en el sector más sobrecargado del mercado. Y mientras tanto, dos tercios del S&P cerró en verde. "Know what you own", que decía alguien. Los factores importan. Mucho.
Un dato que merece mención aparte: el SOXS (-3x semis) negoció 1.300 millones de acciones, el tercer mayor día de volumen de un ETF en 20 años. En todo el complejo apalancado/inversos rotaron 90.000 millones de dólares. La mitad de su AUM en un solo día. Los ETFs representaron el 34% del volumen total de renta variable americana. Cuando hay volatilidad en semis, este complejo la amplifica de forma no lineal. Lo vimos ayer, y mientras exista a este tamaño seguiremos viéndolo.
El petróleo cayó pese a que Trump dijo que EE.UU. "tendría que responder" al derribo de un helicóptero Apache por Irán. El mercado lo ignoró porque horas después Trump dijo que un acuerdo podía estar en "dos o tres días". Ya sabéis cómo va esto. En el frente arancelario, nota relevante: los Section 122 tariffs expiran el 24 de julio, pero los aranceles efectivos observados en abril fueron del 6,7%, muy por debajo del titular del 10-12%, gracias a exenciones en energía, farmacéuticas y electrónica. El ruido sigue siendo mayor que la señal. Esta noche, atentos al PPI japonés a las 01:50 hora Madrid y al CPI/PPI chino a las 03:30: el 14 de mayo el PPI japonés empujó el bono a 30 años por encima del 4% por primera vez en la historia y tiró el S&P un -1,3% en un día.
En micro, PRIM -17% tras la salida inmediata del responsable de renovables. El trimestre pasado ya cayó -50% en el día de beneficios. El mercado asume que hay más zapatos. American Express dijo en una conferencia de sector que las ventas QTD van ligeramente por encima de Q1 (+9% ajustado por divisas), aerolíneas, lujo y retail aguantan fuerte. El consumidor americano, por ahora, resiste.
Esta tarde el protagonista es Oracle (ORCL): el mercado llega con las antenas puestas tras el selloff post-AVGO. La pregunta no es si bate el consenso, sino si confirma o cuestiona el ciclo de inversión en AI. Si la guía decepciona, el rebote en semis y AI hardware se pone más difícil.
Y el dato del día: IPC de mayo a las 14:30 hora Madrid. Las estimaciones apuntan a Core MoM +0,27% (2,9% interanual) y Headline +0,58% (4,3% interanual). Las opciones que vencen hoy descuentan un movimiento del 1% en el S&P en cualquier dirección. Si el Core supera el 0,30%, la combinación de tech débil más tipos arriba más VIX en 20 es el contexto más incómodo de las últimas semanas. Si sale en línea o por debajo, las defensivas y cíclicas que han sostenido el índice estos días pueden seguir liderando. Para los que tengáis liquidez esperando: antes de las 14:30 no sabéis lo que vais a comprar.
Por otro lado, estoy empezando a analizar alternativas para la exposición que tenemos a emergentes, la realidad que hasta la fecha ha funcionado francamente bien, pero impulsado por el excelente comportamiento de muy pocas compañías relacionadas con los cuello de botella de la IA.
Que tengáis un buen miércoles.
Julio Estella de la Rica
Gestor Patrimonial
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