Buenos días,
IMPORTANTE: Esta madrugada el nivel de amenaza en el Estrecho de Ormuz se ha elevado a “severo” tras varios ataques a mercantes, y el Tesoro americano ha revocado la exención que permitía a Irán vender petróleo. WTI +5%, la mayor subida en una sesión desde abril. Es el tipo de titular que puede generar el próximo evento de volatilidad si escala, así que abrimos por ahí antes de meternos con el resto.
El otro golpe llegó de Corea. Samsung publicó beneficios operativos +1.800% interanual, que a bote pronto sonaba a fiesta, pero la letra pequeña era otra: los ingresos se quedaron por debajo del consenso y la acción cerró -7% en Seúl. Eso arrastró a los semiconductores americanos, y el rebote del AI trade que veíamos el lunes se apagó en menos de 24 horas. La agenda del día trae actas del FOMC a las 20:00, a ver cómo cuentan esa “good family fight” que dijo Warsh que tuvieron en la reunión de junio, con nueve participantes proyectando subida frente a los tres que esperábamos.
Qué pasó ayer
Bajo la superficie del cierre plano, el índice iba por un lado y las tripas por otro. S&P 500 -0,45% a 7.503, Nasdaq -1,16% a 25.818, Russell 2000 -0,90% y el Dow -0,25% después de haber marcado otro máximo intradía. Pero el equiponderado solo cedió un 0,13% y cerró rozando su máximo histórico. Otra sesión en la que el cabeza pierde y el resto aguanta.
La foto sectorial habla más claro que los índices. Energía +3,03% por Ormuz, y toda la fila defensiva bien plantada: Salud +1,55%, Real Estate +1,50%, Consumo Básico +0,99% y Utilities +0,91%. Al otro lado, Tech -1,62% e Industriales -1,67%. 6 de 11 sectores en verde, Amplitud neutra, 291↑/209↓ y un 68,4% de valores por encima de su media de 50 sesiones. El equiponderado a un pelo de máximos y la amplitud sana explican por qué el índice prácticamente no se movió, pese al desastre en semis. El otro día os hablaba de esa rotación defensiva, hoy sigue viva, con la particularidad de que Energía se ha sumado al grupo por razones que nada tienen que ver con la calidad del negocio.
Lo de semis merece frenar. El PHLX Semiconductor cayó -4,7%. Teradyne -9,59%, Intel -9,66%, Marvell -8,19%, Western Digital -7,96%, Micron -5,56%, AMD -6,89%. Pero fijaos en la letra pequeña: NVDA +0,71%, Microsoft +0,54%, META +2,55% (con noticia propia, ha lanzado Muse Image, el primer modelo de generación de imagen de sus Meta Superintelligence Labs), Eli Lilly +3,07%, JPMorgan +1,64%, Walmart +0,80%. La rotación no está barriendo con toda la megacap. Está separando ganadores de perdedores dentro del propio bloque tecnológico. Ahí es donde la lectura se vuelve interesante: parte del capital que sale de los fabricantes de chips se está quedando dentro del tech pero rotando hacia hyperscalers y hacia los “otros 493”, en vez de irse a otro sitio. Otra sesión de peleas oscilando entre los ganadores del AI, que es la película que llevamos meses viendo.
Un dato de fondo importante: el número de valores del S&P 500 con caídas superiores al 3% saltó a 55 (frente a 16 el lunes), mientras los que subían más de un 3% cayeron a 30 (desde 105 el jueves). Los grandes movedores en rojo se están volviendo más habituales, y el ranking de daño es el que ya habéis visto: TER, INTC, GNRC, MRVL, WDC. Todo semis o dependientes del ciclo capex de IA. El VIX en 16,1, cerca del mínimo del mes, aún no refleja que esto vaya a ninguna parte.
Bonos y divisas
Aquí el movimiento fue tan limpio como el del petróleo. Con el crudo disparado, las expectativas de inflación se reactivaron y las TIRes se fueron todas arriba a la vez. 2A +8pb a 4,19% (máximo de dos semanas, ya 60pb por encima del Effective Fed Funds), 10A +8pb a 4,55%, 30A +7pb a 5,06% (máximo desde el 22 de mayo). Curva empinándose por arriba, que es la mala forma de empinar. El jueves era la buena, la del NFP débil que traía recortes, hoy es la del petróleo trayendo miedo inflacionista. Justo la contraria.
Con este movimiento, las probabilidades de subida de tipos vuelven a los máximos del año: julio al 27%, septiembre 62% y diciembre al 82%. La probabilidad de dos subidas en 2026 se coloca en el 43%, el máximo fue en abril con un 56%. Es un desplazamiento importante en una sola sesión, pero recordad que un choque de petróleo mal digerido puede desaparecer tan rápido como aparece si Iran paraliza los ataques o vemos otro TACO. Actas del FOMC hoy a las 20:00 y hoy también tenemos subasta del 10A a 39.000M USD, con las TIRes donde están...
En divisas, el DXY se aleja al alza de su media de 20 sesiones, pero los indicadores de momentum siguen en zona de venta corto. El EUR/USD aguanta cerca de 1,14.
Materias primas y cripto
El WTI subió un 5,28% a 70,48 dólares, la mayor sesión al alza desde abril, después de que el Joint Maritime Information Center subiera el nivel de amenaza en Ormuz a “severo” tras varios ataques a mercantes, y el Tesoro americano revocara la exención iraní. Los indicadores técnicos del WTI han girado a positivo por primera vez en semanas, aunque seguimos por debajo de la media de 200 sesiones. Es un rebote sobre bomba geopolítica. Si a Irán le da por escalar más, hay recorrido, si negocia, esto se puede desinflar en dos días. Ojo con el efecto en breakevens de inflación y la lectura Fed que os comentaba en el bloque anterior. El propio Atlanta Fed GDPNow para Q2 está en +1,36% (muy por debajo del Blue Chip en ~+2,2%), así que un choque de crudo caro con actividad floja tiene su miga.
Sobre el oro, seguimos peleando con la media de 20 sesiones descendente por segunda sesión, sin poder despegarnos de las capas de resistencia por arriba. La tesis no cambia y sigue teniendo sentido: con los breakevens de inflación rebotando y el empleo empujando las TIRes nominales a la baja en el medio plazo, los tipos reales tienen argumentos para caer por los dos lados, y eso empuja al oro en la misma dirección por partida doble. Pero el precio todavía no lo confirma. Mantenemos la posición larga con stop bajo el último mínimo relevante. Si perdemos ese nivel, revisamos tesis. Si rompemos la directriz bajista por arriba, la cosa cambia rápido.
Resultados y micro
Volviendo a Samsung. Beneficios operativos +1.800% interanual. Titular espectacular, letra pequeña floja: ingresos por debajo de expectativas. Y ha sido suficiente para que el mercado le meta un -7%, arrastrando a todo el complejo. Lo que subyace es la lectura que ya conocéis: las expectativas están tan altas que un buen dato no basta, tiene que ser un dato-monstruo. Sirve de aviso para las publicaciones del Q2 que empiezan a llegar, el S&P está unos 1.000 puntos por encima del nivel al que llegaba con las cifras del Q1, así que la exigencia va en la misma línea que los precios.
Datos del día en micro:
· META +2,55% por el lanzamiento de Muse Image, primer modelo de generación de imagen de sus Meta Superintelligence Labs (un año después de que Alexandr Wang llegara como Chief AI Officer). Es la lectura contraria a la de los semis: la implementación empieza a producir producto vendible.
· Microsoft ha empezado a sustituir modelos de OpenAI y Anthropic por los suyos propios en productos como Excel y Outlook, según Financial Times. Cambia la lógica de negocio hyperscaler → proveedor de LLM.
· Amazon colocó ayer 25.000M USD en bonos con demanda pico de 62.000M, la mitad de lo que vio con su emisión de 37.000M en marzo. Pierde algo del brillo del hype AI en el mercado de deuda.
· SK Hynix tiene su listing de 28.000M USD el jueves en el Nasdaq, sobresuscrito varias veces. Si la reacción es floja, marcaría un top de semis por posicionamiento extremo.
· DeepSeek ha empezado a desarrollar su propio chip para sus sistemas de IA (Reuters). Encaja en el guion que llevamos meses contando: el AI-poor buscando cómo emanciparse del AI-rich.
Lectura técnica
El S&P 500 sigue por encima de sus medias, con el MACD diario cruzado a positivo por primera vez desde el 1 de abril (el último cruce precedió un +14% en dos semanas, no digo que se repita, solo lo dejo apuntado). RSI por encima de 50. Nivel a vigilar: la zona de máximos previos como resistencia y la media de 21 sesiones como primer soporte.
El Nasdaq sigue peleando por encima de una resistencia clara, con técnicos que aún no se vuelven decididamente positivos. Es el índice que carga con el peso de los semis.
El Russell 2000 cede por segundo día, pero se mantiene por encima de soportes múltiples. Curioso: en el rebalanceo de junio, el Russell 2000 vio caer el peso de valores de infraestructura IA de un 15% a un 7%. Hoy podría estar ayudando.
Lo verdaderamente relevante: el equiponderado del S&P 500 cedió las ganancias tempranas, pero cerró justo por debajo de máximo histórico de cierre. RSI por encima de 60 y MACD en posición de compra. Ese es el índice que hay que mirar.
En oro, dos sesiones peleando con la MA20 descendente. Como os decía en el bloque de commodities, hasta que no rompamos esa directriz por arriba, no me emociono, aunque las condiciones de fondo estén a favor.
Visión y conclusión
Estamos en un mercado que reacciona diferente según qué lente le pongáis. Si miráis el S&P 500 y el Nasdaq, hoy fue un mal día. Si miráis el equiponderado, la amplitud y los sectores defensivos, fue una sesión muy normal dentro de una tendencia que sigue viva. La rotación del que llevamos días hablando se está imponiendo por la vía de los hechos: los ganadores del AI trade no se llevan al mercado por delante cuando les toca su turno de rotación.
El corto plazo tiene tres focos que pueden marcar la próxima sesión de volatilidad, si es que la hay. El primero, cómo evoluciona Ormuz. El segundo, cómo digiere el mercado las actas del FOMC esta tarde. Y en medio, qué pasa con la subasta del 10A. Si Ormuz se desinfla, los bonos vuelven a corregir y los semis pueden intentar otra vez rebotar. Si escala, el WTI se va a por los 80 y la lectura Fed cambia de golpe.
Nuestra posición: cómodos con el sesgo constructivo hacia rotación (equiponderado, defensivas, financieras) y con la posición larga en oro y su stop marcado. En semis, paciencia, no toca añadir hasta ver cómo se digieren las publicaciones del Q2 y qué hace el SK Hynix el jueves. Las expectativas están altas y eso obliga a ser prudente.
Que tengáis un buen miércoles
Julio Estella de la Rica
Gestor Patrimonial
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