Buenos días,
La semana pasada pasó algo que no se ve a menudo: las empresas de electricidad, agua y gas (utilities) subieron +7.3% mientras los bancos caían -4.8%. Cuando el mercado corre hacia utilities así, no está buscando rentabilidad. Está buscando refugio.
Y lo más interesante: el S&P 500 cayó -1.4%, pero el 73% de sus componentes subieron. Esto solo pasa cuando unas pocas empresas gigantes caen fuerte y arrastran al índice hacia abajo. Las tecnológicas grandes y los bancos grandes cayeron. El resto del mercado subió.
Y hay una razón más profunda detrás de esta rotación: la inteligencia artificial está empezando a mostrar su lado destructivo. En las últimas semanas hemos visto cómo la IA ha arrasado sector tras sector como un bulldozer: primero fue el software (que ya cae -30% en el año), luego llegó a crédito privado, después a brokers de seguros, el martes golpeó a asesores financieros y gestores de patrimonio, el miércoles a servicios inmobiliarios, y el jueves a empresas de logística. Cada día un sector nuevo descubre que la IA puede hacer su trabajo más barato y más rápido.
Esta no es una corrección normal de mercado. Es una reevaluación profunda de qué empresas tienen futuro en un mundo donde la IA puede automatizar análisis de riesgo, procesar reclamaciones de seguros, dar asesoramiento financiero, gestionar inventarios, y programar software. Los sectores no caenpor valoración, sino por miedo a que puedar quedarse obsoletos.
Esta no es una sesión cualquiera de volatilidad. Es la confirmación de algo que llevamos viendo semanas en los datos: el mercado está cambiando de piel.
La rotación ya no es teoría, está pasando en precio
Llevamos semanas hablando de la tesis de Bank of America sobre la rotación histórica: el dinero saliendo del boom de inteligencia artificial y Wall Street para irse a la economía real. El viernes lo vimos en vivo:
Lo que Utilities (electricidad, agua, gas): +7.3% - 100% de empresas del sector subieron
Inmobiliario: +3.6%
Materiales: +3.5%
Energía: +2.1%
Consumo básico (supermercados, productos de primera necesidad): +1.8%
Baja volatilidad (empresas estables, predecibles): +1.3%
Lo que NO funcionó
Bancos y financieros: -4.8% (el peor sector)
Tecnología: -1.1%
Consumo discrecional: -1.5%
Todo lo de "riesgo" y "crecimiento": negativo
Piénsalo así: si te dijeran que solo puedes tener UN sector en tu cartera para los próximos 6 meses, ¿elegirías empresas de electricidad o Apple? El mercado eligió electricidadla semana pasada. Eso te dice mucho sobre dónde está el miedo.
Este ha sido el comportamoenta de las compañias cuanticas desde máximos de 52 semenas
Por qué el 73% importa: la división extrema del mercado
Aquí está la paradoja que resume todo:
S&P 500 cayó -1,4%... pero el 73% de sus componentes subieron
NASDAQ cayó -2,1%... pero el 59% de sus componentes subieron
S&P 100 (las 100 más grandes) cayó -2,4%... pero el 64% subieron
Llevamos semanas comentando que la dispersión interna del mercado está en niveles extremos que solo hemos visto en 2001 y 2008.
Las empresas más grandes (Apple, Microsoft, Google, JPMorgan, Bank of America) cayeron fuerte. Las empresas medianas y pequeñas subieron. Esto no puede durar mucho tiempo. O las grandes se recuperan y todo sube, o las grandes arrastran al resto y todo cae.
Pero por ahora, la división es real y es extrema.
Mientras USA retrocede, Asia acelera
El contraste del viernes fue brutal:
Mercados desarrollados internacionales: +2,1%
Asia sin Japón: +1,9%
Estados Unidos: -1,3%
Y dentro de Asia, el liderazgo es claro:
Corea del Sur: +7,4% en el día (ya +29.7% en el año)
Tailandia: +6,9%
Japón: +5,0%
Vietnam: +4,8%
Taiwan: +4,3%
Corea está en territorio de euforia (+29.7% en 6 semanas es mucho), pero el punto es más amplio: toda Asia está fuerte mientras USA está débil. Esto apoya la tesis de rotación e ir global.
Y los flujos lo confirman: en las últimas 4 semanas entraron $14.3 mil millones en Corea (récord desde 2002), $6.9 mil millones en Europa, mientras que el dinero en tecnología USA ($14.5 mil millones en 3 semanas) está intentando comprar la caída sin éxito todavía.
El problema de la concentración extrema
Samsung Electronics y SK Hynix (los dos fabricantes de memoria y semiconductores más grandes del mundo) representan más del 35% del índice KOSPI. Y estas dos empresas han subido entre +40% y +50% este año. El resto del mercado coreano está plano o ligeramente positivo.
Haz los números:
Si dos empresas que representan el 35% del índice suben +45%
Y el resto (65% del índice) sube +5%
El resultado es: 0.35 × 45% + 0.65 × 5% = 15.75% + 3.25% = 19%
Pero Corea lleva +29.7%. ¿De dónde sale el resto? De que Samsung y SK Hynix han subido más del 50% cada una.
Es un rally de dos acciones que arrastran a todo el índice.
Por qué Samsung y SK Hynix han subido tanto
La razón es simple: memoria y semiconductores para inteligencia artificial.
Los hyperscalers (Microsoft, Google, Amazon, Meta) están gastando cantidades masivas en infraestructura de IA...
Samsung y SK Hynix fabrican la memoria HBM (High Bandwidth Memory) que necesitan los chips de IA más avanzados. Sin HBM, los chips de IA no funcionan bien. Y solo hay dos fabricantes principales en el mundo: Samsung y SK Hynix.
Durante 2024 y principios de 2025, la demanda de HBM ha sido tan fuerte que estos dos fabricantes no han podido producir suficiente. Tienen listas de espera de meses. Los precios han subido. Los márgenes han subido. Y las acciones han volado.
El problema: todo depende del capex de los hyperescaladores
Si los hyperescaladores recortan capex en IA (lo cual es cada vez más probable), Samsung y SK Hynix se desploman. Y si ellas se desploman, todo el índice de Corea cae.
¿Por qué es cada vez más probable un recorte de capex?
Los spreads de deuda de hyperscalers están en 92 puntos básicos (vs 40 en 2017). Han emitido $170 mil millones en 5 meses. El mercado dice: "esto no es sostenible"
Los ingresos por IA no crecen al ritmo del capex. Gastan $50-75 mil millones cada uno, pero los ingresos directos de IA son todavía pequeños
La presión de los accionistas aumenta. Los analistas preguntan cada vez más sobre el retorno de inversión
Bank of America ya identificó a Microsoft como el candidato más probable para anunciar un recorte
La paradoja brutal: bueno para Microsoft, devastador para Corea
Aquí está la ironía del escenario:
Si Microsoft anuncia recorte de capex en IA:
Microsoft sube fuerte (y probablemente todo tech USA)
Reduce costes y mejora márgenes
Los spreads de deuda bajan
Wall Street aplaude la "disciplina de capital"
Rebote de semanas en tech USA
Corea se desploma (Samsung, SK Hynix, y todo el índice)
Menos demanda de HBM y semiconductores
Precios de memoria bajan, márgenes se comprimen
Las acciones que subieron +50% pueden caer -30% o -40% en semanas
El KOSPI que subió +29.7% en 6 semanas puede caer -15% o -20%
Lo que sería el mejor catalizador para un rebote de tech USA sería el peor catalizador posible para Corea.
Haciendo los números del riesgo
Vamos a ser conservadores y calcular qué pasa si los hyperscalers recortan capex en IA un 30-40%:
Escenario base:
Samsung representa 20% del KOSPI
SK Hynix representa 15% del KOSPI
Juntas: 35% del índice
Si hyperscalers recortan capex 30-40%:
Demanda de HBM cae 40-50%
Samsung y SK Hynix caen 40-50% desde máximos
Contribución al índice: 0,35 × (-45%) = -15,75% del KOSPI
Si el resto del mercado coreano cae -5% por contagio:
Contribución: 0,65 × (-5%) = -3,25%
Total: KOSPI podría caer 19% desde máximos actuales en cuestión de semanas.
Y esto es siendo conservadores. Si el recorte de capex es más agresivo (50%) o si hay pánico y liquidación forzada, las caídas podrían ser mayores.
El timing hace que esto sea aún más peligroso
Recuerda los flujos de las últimas semanas:
$14,3 mil millones entraron en Corea en las últimas 4 semanas (récord desde 2002)
La mayoría entró después de que el índice ya había subido +20%
Es decir: compraron cerca de máximos
Si el índice cae -15% o -20%, los compradores de las últimas 4 semanas están con pérdidas. Muchos tendrán stops. La liquidación puede ser forzada y rápida.
Esto es exactamente el tipo de configuración que precedió caídas rápidas en el pasado en otros mercadis:
Rally concentrado en pocos nombres
Flujos masivos entrando tarde
Valoraciones estiradas
Catalizador negativo identificable (recorte capex)
Dependencia total de un factor externo (capex USA)
Los bancos son la señal de alarma que no podemos ignorar
Que los bancos cayeran -4,8% mientras utilities subían +7,3% es más que una rotación. Es una advertencia.
Los bancos son el sistema circulatorio del mercado. Si están débiles:
El crédito se encarece (ya vimos que los spreads de las grandes tecnológicas pasaron de 40 puntos básicos en 2017 a 92 puntos ahora)
Las posiciones más arriesgadas del mercado pueden verse forzadas a cerrar
La confianza en el sistema financiero se debilita
El efecto contagio puede extenderse a otros sectores
No estamos diciendo que viene una crisis bancaria. Pero sí estamos diciendo que cuando los bancos caen -4.8% y rompen soportes técnicos importantes, hay que prestar atención.
El dinero busca refugio: bonos, oro, utilities
Mientras las acciones rotaban hacia defensivas, los bonos del gobierno también subieron (sus rendimientos bajaron):
Bono 10 años: bajó a 4,05% (cayó -0,17 puntos)
Bono 30 años: bajó a 4,70% (cayó -0,16 puntos)
El mercado compró bonos de gobierno por seguridad
Y el oro continúa fuerte: +13.4% en el año, aunque la plata muestra debilidad relativa. Esta divergencia entre oro y plata es señal de cautela: cuando la plata no confirma la fortaleza del oro, normalmente significa que el mercado no confía totalmente en el rally.
La energía sigue siendo el líder más claro del mercado
Mientras todo esto pasa, la energía continúa fuerte:
El sector energía: +2.1%
La semana pasada hubo fusión entre RIG y VAL: VAL subió +54% en la semana, RIG +21%, NE +17%
Este es un sector donde la rotación ya ocurrió y está consolidada. Es un ciclo energético nuevo con fundamentos sólidos (demanda global fuerte, poca inversión en años anteriores, fusiones que mejoran eficiencia).
Si tuviéramos que elegir UN sector donde la tesis es clara y el momentum está a favor, sería energía, ahora bien, ojo porque está bastante extendido, lo idear seria ver unas semanas de consolidación.
El posicionamiento extremo hace que cualquier movimiento sea más brusco
Hay algo más que hace que esta situación sea delicada: el posicionamiento del mercado está en extremos.
Los grandes gestores tienen la mayor apuesta contra la volatilidad desde 2024 (posición corta récord en VIX)
Este es exactamente el mismo setup que precedió al spike de agosto 2024
El indicador Bull & Bear de BofA está en 9,4 (señal de venta desde diciembre)
La encuesta a gestores de enero fue la más optimista desde julio 2021 (justo antes de la corrección de 2022)
China cerrada toda esta semana (Año Nuevo Lunar) = menos liquidez global justo cuando posicionamiento está extremo
Cuando todo el mundo está en el mismo lado del barco apostando a que la volatilidad se mantendrá baja, cualquier sorpresa puede generar movimientos bruscos. Y con China cerrada toda la semana (menos liquidez), los movimientos tienden a ser más exagerados.
Algunas oportunidades se están armando, pero con paciencia
Empresas tecnológicas específicas con fortaleza
A pesar de que tecnología en general está débil (-1.1% el viernes), hay nombres específicos que están mostrando comportamiento fuerte alrededor de sus niveles clave.
Constructoras completaron patrón de suelo
El ETF de constructoras (ITB) completó un patrón técnico que podría llevar el precio a $130+ en 6-9 meses.
La clave aquí es paciencia. Si retrocede con el mercado en las próximas semanas, podrían ser buena idea para medio plazo.
Oro y metales preciosos si la plata confirma
Si la plata recupera fortaleza mientras el oro se mantiene por encima de $4.800, sería señal positiva pra un nuevo movimiento alcista
De momento, la divergencia oro fuerte / plata débil es señal de cautela.
La semana que entra: el viernes puede cambiar todo
Después de la semana de rotación clara, esta semana tenemos datos que pueden confirmar o revertir la tendencia.
El día clave: viernes 21 de febrero
Todo llega junto:
PIB del 4º trimestre: ¿La economía mantiene fuerza o se frena?
PCE (inflación preferida de la Fed): ¿Sigue alta o empieza a bajar?
PMIs preliminares de febrero: Primera lectura de cómo arranca el trimestre
Ventas de casas nuevas: Estado del sector inmobiliario
Otros eventos importantes
Lunes: festivo en USA (Presidents Day) - volúmenes bajos, movimientos poco significativos
Martes-jueves: ventas minoristas, producción industrial, construcción, pedidos de bienes
Miércoles: actas de la Fed (enero) - color adicional sobre el debate interno
Resultados empresariales: PANW, MDT, BKNG, ADI, NEM, DE, SO, WMT, CEG
China cerrada toda la semana (Año Nuevo Lunar) - liquidez global más fina
Tres escenarios con probabilidades para los próximos días
Escenario 1: Continúa la rotación defensiva (Probabilidad: 50%)
Lo que necesita para confirmarse:
PCE (inflación) sale en línea
PIB decepciona o sale en línea (no sorprende al alza)
Bancos siguen cayendo o estabilizan sin fuerza
Utilities y defensivas mantienen momentum
En este escenario:
Mantener exposición en: utilities, inmobiliario, materiales, energía, internacional (especialmente Asia pero cuidado con Corea). Reducir o evitar: bancos, tecnología grande.
Duración esperada: Semanas/meses si se confirma como tendencia.
Escenario 2: Rebote técnico de tech y bancos (Probabilidad: 30%)
Lo que necesita para confirmarse:
PCE sale más bajo de lo esperado (inflación bajando)
Microsoft o alguna gran tech anuncia algo positivo sobre IA
Bancos estabilizan y dejan de caer
El 73% de acciones que subieron el viernes contagian optimismo a las grandes
En este escenario:
Tecnología, bancos ycompañias de alta beta podrían rebotar 1-3 semanas. Pero sería un rebote dentro de una tendencia débil, no un cambio de tendencia. Usar el rebote para rebalancear hacia sectores más fuertes.
Duración esperada: 1-3 semanas, luego vuelve la presión.
Escenario 3: Corrección generalizada (Probabilidad: 20%, pero riesgo alto si pasa)
Lo que necesita para confirmarse:
Bancos caen aún más (crédito se encarece significativamente)
El 73% de acciones que subieron empiezan a caer también
Volatilidad (VIX) repunta fuerte desde posición corta récord
Oro sube fuerte pero rompe niveles
Liquidez se seca con China cerrada y posicionamiento extremo
En este escenario:
Cash, bonos del gobierno, oro. Esperar a que se estabilice antes de volver a entrar. Las posiciones crowded (apuestas muy populares) se liquidan forzosamente y hay que dejar pasar el chaparrón.
Duración esperada: Días/semanas de volatilidad alta, luego estabilización.
Conclusión
El mercado está rotando de Wall Street (tecnología, bancos, crecimiento especulativo) a Main Street (economía real, defensivas, internacional). La pregunta no es si está pasando. La pregunta es cuánto tiempo durará y cómo aprovecharlo.
Esta semana, especialmente el viernes, tendremos datos que pueden confirmar si esta rotación continúa (PCE alto = continúa) o si tech/bancos rebotan temporalmente (PCE bajo = rebote corto).
Hasta entonces: mantener lo que funciona, vigilar lo que no funciona, y paciencia con lo que está en el medio.
Julio Estella de la Rica
Gestor Patrimonial
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