Buenos días,
IMPORTANTE: Trump anunció que cancelaba los ataques contra Irán que él mismo había prometido para esta semana. Las discusiones, dice, están aprobadas "a máximo nivel", el bloqueo naval se mantiene mientras se firma. Mercados disparados de la apertura al cierre: S&P 500 +1,75% a 7.394, Nasdaq +2,54% a 25.810, Dow +1,86%, Russell 2000 +3,02%.
El patrón ya os suena, ¿no? Amenaza fuerte, mercados a la baja, días después modera, mercados rebotan con fuerza. TACO trade en estado puro.
Lo que toca hoy es no comprar el rebote sin más. Veamos por qué.
Qué pasó ayer
La sesión fue de las mejores desde principios de abril. Liderazgo cíclico-industrial: Materiales +3,26%, Industriales +3,25%, IT +2,94%, Consumo discrecional +2,39%. Energía a contracorriente con -2,06%, lógico con el WTI desplomándose.
Lo interesante por debajo: ayer unos 135 valores del S&P subieron más del 3%, frente a solo 13 el miércoles. Y solo 14 cayeron más de un 3%, contra unos 120 el día anterior. Cambio total de tono.
Pero atentos a un detalle: el volumen positivo del Nasdaq, pese a ser la mejor sesión desde el 8 de abril, fue solo el sexto más alto desde entonces. Subió mucho, pero no con la munición que cabría esperar en un rebote sano. La lectura es que parte del movimiento estuvo amplificado por un entorno de gamma negativo confirmado en el SPX: cuando estamos en ese régimen, los rallies son tan violentos como las caídas, y eso convierte cualquier rebote en sospechoso por defecto.
El VIX cerró en 19,44 desde máximos cercanos a 23, pero el VVIX en 100,6 sigue indicando que el seguro no se está abaratando del todo. Y el VIX1D en 21,1, todavía elevado para un día sin overnight crítico.
Bonos y divisas
El movimiento más importante del día se vio en bonos. El 10A cayó al 4,46%, mayor caída diaria desde febrero, y rompe por abajo el canal alcista que veníamos siguiendo. El 30A bajo el 5% otra vez (4,95%), mínimo del mes. El 2A en 4,06%, todavía aguantando su tendencia, pero empezando a amenazarla.
Aquí está el matiz incómodo: esto ocurrió a pesar de una subasta del 30A bastante fea. Segunda vez en la historia con clearing yield por encima del 5% (5,02%), demanda indirecta (extranjera) la más baja desde agosto, mayor tail desde agosto también. Los dealers terminaron comprando el papel que nadie quería. Estructuralmente, esto es lo que llevamos avisando hace meses sobre la irresponsabilidad fiscal secular. Que las TIR caigan ayer no significa que el problema se haya ido a ningún lado.
Mercado descuenta una probabilidad del 54% de subida este año y solo un recorte hasta fin de 2027. El dólar cedió, lógico con la geopolítica relajándose y los Treasuries comprándose en paralelo.
Materias primas y cripto
WTI -5,8%, segundo cierre más bajo desde principios de marzo. La lógica aquí es directa: si hay acuerdo de verdad con Irán, baja más. Si no, vuelve sobre los 90 dólares en cuestión de horas. Binario.
Oro arriba (refugio aún activo, aunque la prima geopolítica se modera). Cobre arriba también, en la línea del relato cíclico que veíamos en los sectores. Bitcoin sosteniéndose por encima de los 60.000 mientras la bolsa había estado corrigiendo, y rebotando ahora con ella. Este detalle merece atención. Si cripto aguanta mientras renta variable cae, y luego acompaña al alza, suele anticipar tramo más serio que un simple rebote técnico. Veremos.
Macro y bancos centrales
Hoy es viernes muy ligero: solo UMich preliminar de junio a las 16:00 y poco más. UK GDP y producción industrial japonesa fuera. La macro de verdad llega la semana que viene: BoJ el lunes 16 (posicionamiento del yen casi en extremo, ojo a esto), y FOMC el miércoles 17, primera reunión con el nuevo presidente de la Fed. Esa es la gran incógnita real.
Yardeni insiste en su escenario de subida de tipos en julio, pero el mercado descuenta lo contrario. Lo que sí pesa al fondo es que la inflación de servicios sigue estancada por encima del 3%. La narrativa de soft landing aguanta, pero con el petróleo barato de hoy puede aguantar más, y con el petróleo otra vez en 90 dólares se rompe.
Resultados y micro
Oracle (-8,53%) lastrada por una guía floja tras un beat decente. Alphabet llegó a perder más de un 2% antes de cerrar +0,92%. NVDA +2,22% después de pasar buena parte del día en negativo. Los nombres de memoria fueron los líderes claros: Sandisk +14,50%, Micron +11,66%, LRCX +12,65%, AMAT +11,19%. Doble dígito en un día.
El volumen especulativo en el Nasdaq también se disparó: 14 valores cruzando los 100 millones de acciones, algo que no se veía en mucho tiempo. Eso es color, no tesis.
Y aquí llega lo realmente importante de la jornada y, probablemente, lo que más impacto va a tener a medio plazo: OpenAI estudia recortar drásticamente los precios de los tokens para competir con Anthropic. El índice de Silicon Data que mide el "willingness to pay" por modelos LLM ya ha caído un 10% desde mayo (de 2,05 a 1,80 dólares). Microsoft cancelando licencias de Claude, Amazon retirando su AI leaderboard, ejecutivos hablando de "tokenmaxxing" como problema, el COO de Uber cuestionando el valor de su gasto en IA.
Esto es la cara fea del trade IA. AI-awe to AI-poor en una sola noticia. La dispersión de retornos dentro de la cesta de empresas expuestas a IA ha llegado a 53 puntos en el segundo trimestre, la mayor desde el lanzamiento de ChatGPT. No es una corrección, es un cambio de fase: los hyperscalers van a CapEx cerca del 100% de su cash flow operativo y los precios que pueden cobrar empiezan a caer. Os lo digo claro: lo que viene aquí no es la historia bonita del primer ciclo.
Lectura técnica
El S&P rebotó desde la MA50 y cerró sobre ella, pero sin superar resistencia. El MACD diario todavía no apoya y el RSI está por encima de 50 a duras penas. Es un rebote sano técnicamente, pero pendiente de confirmación.
Lo que sí me parece relevante es lo que está pasando bajo la superficie: el Russell 2000 y el S&P equiponderado están por encima de todas sus medias móviles y muy cerca de máximos. Salud, Real Estate, Consumo Basico, Financieros y bancos llevan días aguantando bien. Esa es la pista. Eso es lo que conviene mirar mientras los grandes índices hacen sus piruetas.
Niveles a vigilar muy de cerca: el SPY perdiendo 719 (su MA50) con volumen sería gatillo de tramo bajista. El SOX en la zona de 11.300 como soporte de referencia. El QQQ en 675. Si esos niveles aguantan, el rebote tiene piernas. Si no, la mini-capitulación que parece estar gestándose puede prolongarse.
Visión
Mi visión, en tres frases.
Una, este rebote es real pero frágil. La gamma negativa significa movimientos violentos en ambas direcciones, no sólo al alza. Dos, el escenario es binario: confirmación de acuerdo con Irán y el rebote sigue, sin confirmación y volvemos a testear mínimos. Tres, y esto es lo importante de fondo: estructuralmente no ha cambiado nada. Subasta del 30A fea, OpenAI abriendo guerra de precios, y la oferta neta de equity en EE.UU. volviendo a positivo en 2026 por primera vez desde 2003 por la oleada de mega-IPOs (SpaceX entre ellas, hoy).
Y os recuerdo cuándo cambió de signo por última vez la oferta neta de equity. En 2003. Justo cuando empezó el mercado alcista secular del tech. Si lo pensáis bien, lo contrario también puede pasar.
Lo que sí me parece la oportunidad más interesante de cara a las próximas semanas no es comprar el rebote en megacaps. Es lo que ya se está moviendo por debajo: defensivas, calidad, baja volatilidad, equiponderado, small caps, oro, posiblemente China. La narrativa de Wall Street → Main Street sigue pendiente de confirmación, pero los flujos empiezan a tener sentido. Mientras los flujos a Tech siguen entrando masivamente, el resto del mercado lleva semanas en saldo neto negativo.
Calendario inmediato: SpaceX IPO hoy viernes 12 (unos 75.000 millones de dólares, la mayor de la historia), BoJ el lunes 16, FOMC el miércoles 17. Tres catalizadores en cinco días hábiles.
Que tengáis un buen fin de semana, y por aquí seguimos pendientes de Irán para ver si esto es un rebote serio o un cebo más.
Julio Estella de la Rica
Gestor Patrimonial
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