La Fed hace una pausa, los semiconductores rebotan y Alphabet recuerda que la caja manda

Buenos días,

La Reserva Federal mantuvo ayer los tipos sin cambios y Wall Street logró encadenar su tercera sesión consecutiva en positivo. Aun así, la verdadera acción estuvo en el plano corporativo. Oracle se disparó un +10,73% tras detallar la hoja de ruta para financiar su crecimiento, los semiconductores sumaron su cuarta jornada al alza y, ya con el mercado cerrado, Microsoft y Alphabet despertaron reacciones opuestas. La demanda vinculada a la inteligencia artificial mantiene un ritmo muy sólido, y el mercado exige ahora que toda esa inversión se transforme en generación real de flujo de caja libre para el accionista.

Veo que el rebote va ganando tracción en varios de los segmentos más castigados en las últimas semanas, aunque necesito ver mayor amplitud y acompañamiento del resto del mercado para confiar plenamente en el movimiento. Ayer el S&P 500 avanzó un +0,28%, mientras el índice equiponderado cerró prácticamente plano y el volumen alcista del NYSE se quedó por debajo de la mitad del total negociado. Hoy afrontamos una jornada clave para validar ambos frentes, con el PIB y el deflactor PCE de Estados Unidos a las 13:30, la decisión de tipos del BCE a las 14:15 y la publicación de resultados de Amazon al cierre de Wall Street.

El S&P 500 cerró en los 7.743,98 puntos (+0,28%), el Nasdaq Composite en 26.549,85 (+0,27%) y el Russell 2000 en 2.830,51 (+0,41%), mientras el Dow Jones sumó un +0,19% (hasta los 52.475,10 puntos) y el Nasdaq 100 avanzó un +0,55% (hasta los 29.813,16 puntos). La sesión vivió momentos de bastante volatilidad durante el comunicado de la Fed y la rueda de prensa posterior, si bien el rango total del día se mantuvo contenido por debajo del 1%.

En el mapa de calor del S&P 500 brillaron con fuerza Oracle (+10,73%), Micron (+5,87%), Lam Research (+5,38%) y Applied Materials (+5,07%), frente a los retrocesos de pesos pesados como Nvidia (-1,18%), Apple (-0,94%) y Meta (-1,24%). Dentro del propio sector tecnológico la dispersión fue notable. Conviene tener en cuenta que el tono positivo de Alphabet en el mapa (+1,34%) refleja únicamente la sesión ordinaria, antes de la caída que sufrió en el mercado fuera de hora tras presentar sus cifras.

Ocho de los once sectores del índice terminaron en verde, aunque todos ellos con avances inferiores al 0,5%. Lideraron las subidas tecnología (+0,48%), energía (+0,41%), financieras (+0,36%), comunicaciones (+0,35%), industriales (+0,28%), salud (+0,25%), materiales (+0,16%) y consumo discrecional (+0,02%). En la parte baja de la tabla se situaron utilities (-0,88%), inmobiliario (-0,65%) y consumo básico (-0,38%), lastrados de nuevo por el repunte de las rentabilidades en los tramos largos de la curva de bonos.

Cuando miramos la profundidad del mercado, la participación interna sigue indicando prudencia. En el NYSE hubo más valores cayendo que subiendo y el volumen alcista se limitó al 46,9% del total. En el Nasdaq sí se impusieron los avances en una proporción cercana a cuatro contra tres, pero el diferencial entre nuevos máximos y nuevos mínimos a 52 semanas permaneció en terreno negativo tanto en el NYSE (-92) como en el Nasdaq (-129). De hecho, el índice tecnológico encadena ya 43 sesiones consecutivas con más mínimos anuales que máximos, señal de que el avance de los índices convive con una base de compañías que todavía tiene pendiente reconstruir su estructura.

Por su parte, el S&P 500 equiponderado cedió un -0,03% hasta los 8.806,37 puntos, quedándose rezagado frente al índice ponderado por capitalización por tercera sesión consecutiva. Su estructura técnica de fondo sigue siendo constructiva al conservar todas sus medias móviles de referencia, aunque el liderazgo de corto plazo ha vuelto a concentrarse en pocos nombres. Llevado a nuestras carteras, este comportamiento obliga a vigilar muy de cerca cuánto riesgo tecnológico estamos acumulando de forma agregada entre fondos que, en apariencia, aplican filosofías distintas.

El gran catalizador corporativo de la jornada fue la presentación estratégica de Oracle. La compañía reafirmó su objetivo de superar los 225.000 millones de dólares de facturación en su ejercicio 2030 y, lo que resulta determinante para el mercado, adelantó la entrada en flujo de caja libre positivo al año 2028 (dos ejercicios antes de lo que proyectaba el consenso de analistas). Además, para 2029 apunta a generar al menos 30.000 millones de dólares de flujo de caja libre, muy por encima de unas estimaciones que hasta ayer situaban esa cifra cerca del equilibrio.

La dirección también detalló que prevé moderar la intensidad de su capex a partir de 2029, limitar a 20.000 millones de dólares las captaciones adicionales de capital durante todo el periodo y situar la ratio de deuda neta sobre EBITDA ajustado en torno a las 3,5 veces para 2029. Son metas exigentes sujetas a ejecución, pero aportan visibilidad directa sobre una de las grandes inquietudes de las últimas semanas (cuánto capital externo haría falta para levantar toda esa infraestructura y en qué momento empezará a autofinanciarse el negocio).

Ese mensaje impulsó por simpatía a compañías de infraestructura como CoreWeave (+7,32%) y Nebius (+7,0%), coincidiendo con otra gran jornada para los fabricantes de memoria y equipos de semiconductores. SK Hynix confirmó que tiene comprometida toda su capacidad de producción de DRAM y memoria de alto ancho de banda (HBM) hasta 2029. El índice de semiconductores SOX avanzó un +1,8% y firmó su cuarta subida seguida, liderado por Micron, Lam Research y Applied Materials. Ver continuidad en el movimiento aporta mucha más solidez que un rebote puntual, a la espera de comprobar cómo reacciona el sector cuando aparezcan titulares menos complacientes.

Las cuentas publicadas tras el cierre de mercado permiten hilar mucho más fino en este diagnóstico. Microsoft batió expectativas con un crecimiento de Azure del +48% a divisa constante (frente al +44,8% esperado) y un aumento de los ingresos totales del grupo del +19% a divisa constante (superando el +17,1% previsto). La clave estuvo en la eficiencia de capital, ya que el capex quedó un 14% por debajo de lo estimado y el flujo de caja libre superó en más del doble las previsiones del consenso, todo ello acompañado de un salto del +73% interanual en su cartera de pedidos comerciales contratados pendientes de reconocer.

La lectura empresarial es meridiana, entran más pedidos de los previstos y la compañía necesita invertir menos capital del presupuestado para atenderlos, lo que eleva simultáneamente la visibilidad de los ingresos y la caja disponible para el accionista. Esa ecuación explica que las acciones de Microsoft llegaran a avanzar cerca de un +5% en la negociación fuera de hora.

Alphabet también mostró fortaleza comercial en su negocio en la nube, donde Google Cloud superó las estimaciones de ingresos en un 6% y batió las de beneficio operativo en un 14%, con un capex del grupo un 8% inferior al previsto. La debilidad apareció en su negocio tradicional, ya que los ingresos por publicidad tanto en el buscador como en YouTube quedaron aproximadamente un 2% por debajo de lo esperado y el área de suscripciones decepcionó en un 3%.

El dato fundamental para explicar la reacción del mercado está en la conversión a caja. El flujo de caja operativo de Alphabet quedó un 22% por debajo del consenso y, a pesar de haber contenido el gasto de capital frente a lo previsto, la salida de flujo de caja libre casi triplicó la estimada por los analistas, con un beneficio operativo consolidado un 6% inferior al esperado. La acción sufría un castigo cercano al -9% tras el cierre. Crecer con fuerza en la nube es necesario, pero el mercado valora el impacto neto que esa expansión deja en la caja total del grupo y la salud de las divisiones que financian esa transición.

Conviene añadir un matiz importante para evitar lecturas erróneas sobre los proveedores de hardware y semiconductores. Aunque tanto Microsoft como Alphabet invirtieron en el trimestre algo menos de lo que proyectaban los analistas, su capex conjunto se disparó un +109% interanual, al tiempo que los ingresos combinados de Azure y Google Cloud crecieron un +17,9% respecto al trimestre anterior. El volumen absoluto de inversión sigue creciendo a tasas extraordinarias y la demanda mantiene su vigor. Estas cifras apuntan a una posible mayor disciplina en la ejecución del gasto, que habrá que confirmar en los próximos trimestres.

Más allá de los dos gigantes, Vertiv se disparó un +16,48% tras publicar un beneficio por acción (BPA) de 1,95 dólares (frente a los 1,82 esperados) y unas ventas de 4.310 millones de dólares (frente a los 3.750 millones previstos, un +61% interanual). En la cara opuesta de la moneda, F5 se desplomó un -20,4% tras presentar unas guías flojas pese a batir en el trimestre cerrado, y ServiceNow cedía cerca de un -16% tras el cierre al quedarse su BPA en 1,00 dólar frente a los 1,02 estimados. Con este nivel de exigencia en las valoraciones, resulta imprescindible analizar qué expectativas lleva implícitas cada cotización y qué visibilidad ofrece la empresa para los próximos trimestres.

La Reserva Federal mantuvo los tipos oficiales en la banda del 3,75% al 4,00% en una decisión tomada por 10 votos a 2, con la disidencia de Lisa Cook y Beth Hammack (partidarias de aplicar una subida en esta reunión). El comité describió una economía que avanza a buen ritmo apoyada en una inversión empresarial sólida, optando por esperar nuevos datos macroeconómicos antes de calibrar su próximo movimiento. Bajo este escenario, veo prematuro interpretar esta pausa como el techo definitivo del ciclo de endurecimiento monetario.

La curva de tipos futuros experimentó pocos cambios tras el comunicado. El mercado monetario sigue descontando una probabilidad implícita cercana al 83% para una subida en la reunión de diciembre y proyecta unos 74 puntos básicos adicionales de endurecimiento de aquí a diciembre de 2027 (el equivalente a tres subidas de 25 puntos básicos). Son expectativas dinámicas que hoy mismo se pondrán a prueba con la publicación del deflactor PCE, según muestre una inflación más pegajosa o dé señales de moderación.

En el plano institucional, Kevin Warsh anunció un ajuste en el calendario de la entidad, pasando a celebrar siete reuniones con decisión de tipos en 2027 y seis en 2028, reservando el resto de encuentros para debates estratégicos de política monetaria de largo plazo. Es importante separar el número de ventanas de decisión de la magnitud final del ciclo de tipos, aunque disponer de menos reuniones ejecutivas al año puede concentrar mayor volatilidad e incertidumbre en cada una de ellas.

El contexto internacional refuerza este mensaje de cautela con la inflación. Ayer mismo el Banco de Canadá subió sus tipos en 25 puntos básicos (hasta el 2,50%) y revisó al alza sus proyecciones tanto de crecimiento como de inflación (elevando su previsión de IPC para 2026 del 2,4% al 3,4%). El encarecimiento de la energía está complicando la hoja de ruta de los bancos centrales, un equilibrio delicado sobre el que hoy tendrá que pronunciarse el BCE en Europa.

La reacción del mercado de bonos a la Fed dejó un movimiento divergente entre los distintos tramos de la curva. Las rentabilidades a corto plazo cedieron terreno al aliviarse la presión inmediata de subidas, mientras los vencimientos largos repuntaron. La TIR del Treasury a 2 años se situó en el 4,699% (-4,0 puntos básicos), la referencia a 10 años escaló al 5,020% (+2,1 puntos básicos) y el bono a 30 años alcanzó el 5,348% (+3,7 puntos básicos). Este empinamiento de la curva refleja que la pausa de la Fed relaja el tramo corto, mientras el tramo largo sigue exigiendo mayor rentabilidad, que incorpora expectativas de crecimiento e inflación y la prima por plazo.

Entender esta dinámica es esencial para gestionar las carteras, ya que una pausa del banco central puede convivir perfectamente con caídas por precio en los bonos de mayor vencimiento. Con el petróleo presionando de nuevo al alza, el bono estadounidense a 10 años suma ya dos sesiones consecutivas por encima de la barrera psicológica del 5%, un nivel de rentabilidad que supone una competencia directa para los múltiplos de valoración de la renta variable.

Sigo viendo valor en aprovechar los repuntes de rentabilidad para construir posiciones de forma gradual en renta fija de calidad, adaptando siempre la duración al horizonte temporal de cada inversor. Alargar duración desde la liquidez o los vencimientos muy cortos hacia tramos intermedios permite fijar condiciones de rentabilidad durante más tiempo, aceptando una mayor sensibilidad a tipos. Dar el salto a bonos de 20 o 30 años eleva mucho más esa sensibilidad y exige una decisión de riesgo diferente.

Un cálculo rápido ayuda a dimensionar este binomio rentabilidad y riesgo. En una cartera hipotética de bonos con una TIR del 5% y una duración modificada de 5 años, una subida adicional de las rentabilidades de 100 puntos básicos generaría un impacto negativo por precio cercano al -5%. Si ese movimiento se produjera al inicio del periodo y mantuviéramos la cartera durante un año, el rendimiento devengado podría compensar buena parte de esa caída por precio (antes de comisiones, impagos, efecto divisa o variaciones en los diferenciales de crédito). Es una aproximación, y la TIR no equivale necesariamente al cupón cobrado. Contar con una TIR inicial elevada nos proporciona un colchón financiero valioso, sabiendo de antemano que el valor liquidativo seguirá mostrando volatilidad por el camino.

Dentro de la renta fija privada, conviene monitorizar también el comportamiento de los diferenciales de crédito. En el movimiento posterior a la Fed, los spreads del mercado de contado se ampliaron ligeramente, sumando 1,6 puntos básicos en grado de inversión (hasta situarse en torno a los 121 puntos básicos) y 1,7 puntos básicos en high yield (hasta unos 340 puntos básicos), divergiendo de la mejora que marcaban los índices de derivados de crédito en ese mismo tramo. En aquellas carteras con peso relevante en deuda corporativa, hay que vigilar que una eventual caída de las TIR soberanas no quede neutralizada por un ensanchamiento de la prima de riesgo de los emisores.

Los futuros del crudo WTI con vencimiento en diciembre avanzaron un +2,88% hasta alcanzar los 102,78 dólares por barril. El mercado energético volvió a cotizar el repunte de la tensión geopolítica con Irán mientras prosiguen los intentos diplomáticos para lograr concesiones sobre su programa nuclear. Un barril instalado por encima de la cota de los 100 dólares añade presión directa sobre los márgenes empresariales, la renta disponible del consumidor y las expectativas de inflación, justo en el momento en que los bancos centrales buscan señales de desinflación.

Los datos semanales de inventarios en Estados Unidos mostraron una nueva reducción de las reservas físicas. Las reservas totales de crudo (incluyendo la Reserva Estratégica de Petróleo) descendieron de 695,2 a 693,2 millones de barriles, mientras las existencias comerciales bajaron hasta los 410,6 millones de barriles (su nivel más bajo desde finales de julio). Esta caída de inventarios se produjo a pesar de que la producción doméstica estadounidense rebotó a niveles máximos y aumentaron las importaciones. Además, las reservas de productos destilados permanecen en la banda baja de su rango histórico, presionando al alza el coste del diésel y del transporte.

En el mercado del gas natural conviene hacer una precisión técnica para evitar engaños visuales en los gráficos. La serie continua refleja un salto del +12,42% hasta los 3,032 dólares, pero la mayor parte de ese escalón responde al cambio de contrato (rollover) desde el vencimiento de noviembre al de diciembre, dado que el contrato de diciembre en sí mismo avanzó en torno a un +0,8% en la sesión.

El índice dólar (DXY) retrocedió un -0,23% hasta los 102,125 puntos tras encadenar tres jornadas de subidas, situando el cruce euro/dólar alrededor de 1,116. La decisión de la Fed de hacer una pausa sin comprometer de forma explícita un movimiento para diciembre restó algo de impulso a la divisa estadounidense. Para los inversores cuya divisa base es el euro, el comportamiento del tipo de cambio sigue siendo un componente determinante de la rentabilidad final en activos norteamericanos y exige tomar decisiones conscientes sobre el porcentaje de cobertura en cartera.

En los metales preciosos, el futuro del oro cedió un -0,56% hasta los 4.051,60 dólares por onza, defendiendo el soporte psicológico de los 4.000 dólares aunque cotizando todavía por debajo de sus medias móviles principales. Un dólar algo más suave ayuda a aliviar la presión, si bien la estructura técnica de corto plazo sigue mostrando debilidad. Mantengo intacta su función estratégica como activo diversificador en las carteras, pero desde un punto de vista táctico prefiero ver una pauta clara de estabilización antes de dar por concluida la fase correctiva.

La plata se mantiene cotizando en el entorno de los 54 dólares por onza (54,48 dólares en la captura intradía del informe y 54,00 dólares en la serie de cierres de contado, con otro corte horario), lejos de los niveles de principios de octubre. El metal sigue pendiente de reconstruir su estructura alcista tras el fuerte ajuste reciente, recordando que su doble vertiente como activo monetario e insumo industrial suele amplificar la volatilidad de sus movimientos.

El cobre ofrece una lectura técnica mucho más constructiva. Sus futuros avanzaron un +0,29% hasta los 6,6715 dólares por libra y se mantienen por encima de todas sus medias móviles principales, reflejando una fortaleza relativa que encaja con las necesidades estructurales de electrificación y demanda industrial.

En los activos digitales, los futuros de bitcoin sumaron un +1,36% hasta los 81.840 dólares, logrando reconquistar su media móvil de 50 sesiones (situada en torno a los 80.912 dólares). El verdadero examen técnico aparece justo por encima, en la franja comprendida entre la media de 20 sesiones (82.792 dólares) y la resistencia de los 83.000 dólares (antiguo soporte). Superar y consolidar esa cota daría mucha mayor solidez al rebote, mientras que permanecer por debajo mantiene la recuperación incompleta en un activo de alta volatilidad.

El S&P 500 logró recuperar ayer su media móvil de 20 sesiones (en torno a los 7.734 puntos) y conserva el soporte de la media de 50 sesiones (cerca de los 7.698 puntos). Es un paso adelante importante tras la corrección reciente, acompañado de un indicador MACD que se aproxima a un cruce alcista aún pendiente de confirmación. La clave en las próximas sesiones será defender estos niveles al tiempo que mejora la amplitud del mercado.

En los índices tecnológicos la situación está en un punto de inflexión técnico muy relevante. El Nasdaq Composite respeta su media de 100 sesiones (alrededor de los 26.252 puntos), pero frenó su subida justo por debajo de la media de 50 sesiones (26.590 puntos). Por su parte, el Nasdaq 100 cerró prácticamente sobre su media de 50 sesiones (en los 29.813 puntos). La digestión de los resultados de Microsoft y Alphabet llega precisamente sobre esa zona de control, donde consolidarse por encima durante varias jornadas tendría mucho más valor técnico que un simple toque intradía.

Las pequeñas y medianas compañías afrontan la sesión con algo más de margen técnico. El Russell 2000 conserva tanto su media de 200 sesiones (en torno a los 2.803 puntos) como la de 20 sesiones (próxima a los 2.789 puntos) tras encadenar tres jornadas de subidas, un soporte fundamental para que el mercado ensanche su base más allá de las megacapitalizadas.

En el terreno de la volatilidad, el índice VIX retrocedió hasta los 16,90 puntos (-3,48%) y el VVIX bajó a 96,61 (-2,86%), mientras el VIX a un día repuntó hasta 13,15 para recoger la densa agenda macroeconómica y empresarial de hoy. Un detalle institucional muy revelador es que la demanda relativa de coberturas frente a caídas extremas (riesgo de cola) se situaba la semana pasada en el percentil 99 de su serie histórica. Es decir, el coste medio de la volatilidad a corto plazo se relaja, pero algunos inversores siguen mostrando una elevada demanda relativa de protección frente a escenarios adversos extremos.

El dato de PIB del tercer trimestre que conoceremos hoy en Estados Unidos merece una explicación previa sobre cómo funciona la contabilidad nacional. Tras publicarse la balanza comercial de septiembre, el modelo de seguimiento GDPNow de la Fed de Atlanta ajustó su estimación de crecimiento del +3,4% al +3,3% trimestral anualizado (una referencia orientativa previa al dato oficial de hoy). Lo llamativo de la composición es que la inversión empresarial en bienes de equipo aporta unos notables 1,16 puntos porcentuales al crecimiento, pero gran parte de ese impulso queda anulado estadísticamente por el deterioro del saldo comercial exterior.

La razón económica detrás de este fenómeno es muy intuitiva. Cuando una compañía estadounidense importa servidores o equipamiento fabricado en el extranjero para levantar sus centros de datos, ese desembolso se contabiliza en positivo dentro de la inversión empresarial, pero al mismo tiempo se resta como importación en el cálculo del PIB para medir exclusivamente el valor añadido producido dentro de las fronteras del país. Por tanto, el despliegue masivo de infraestructura de inteligencia artificial puede movilizar cifras récord de capex corporativo y trasladarse de forma mucho más moderada a la cifra agregada del PIB estadounidense.

La agenda de hoy concentra sus principales catalizadores en pocas horas. Recordad que esta semana contamos con cinco horas de diferencia respecto a Nueva York por el desfase en el cambio al horario de invierno, por lo que las referencias clave (en hora peninsular española) quedan distribuidas de la siguiente forma:

En el plano microeconómico hoy publican sus cuentas 61 compañías del S&P 500. Antes de la apertura estadounidense conoceremos las cifras de Eli Lilly, Mastercard, Merck, Caterpillar, Linde y Bristol Myers Squibb, que nos darán un excelente termómetro sobre la fortaleza del sector salud, el pulso de la actividad industrial y la salud del consumo a través de los medios de pago, mientras en Europa presentan Shell, TotalEnergies y Volkswagen.

Tras el cierre de Wall Street, el foco principal estará puesto en Amazon (donde vigilaré especialmente el ritmo de crecimiento de AWS, la guía de capex y la capacidad de transformar ese esfuerzo inversor en flujo de caja libre), acompañada por las publicaciones de Intel, SanDisk, Gilead, Starbucks, Stryker, Coinbase y Reddit. Con este volumen de resultados sobre la mesa, la sesión de hoy irá mucho más allá de la simple reacción inicial al dato de inflación.

Sigo encontrando argumentos sólidos para aprovechar las correcciones y construir posiciones de forma selectiva en tecnología de calidad. La demanda real de computación sigue acelerando, las cuentas de Microsoft demuestran que es posible batir en crecimiento gastando menos capital del temido y el plan financiero de Oracle aporta más visibilidad sobre sus objetivos de financiación y generación futura de caja. Al mismo tiempo, la fuerte caída de Alphabet tras el cierre nos recuerda que el mercado actual exige examinar con lupa cada balance, la salud del negocio principal y la conversión efectiva del beneficio en flujo de caja libre.

Por todo ello, mi enfoque pasa por realizar entradas graduales priorizando compañías y fondos donde podamos evaluar la calidad del modelo de negocio, la generación de caja y el solapamiento real de riesgos dentro de la cartera. Si el Nasdaq logra consolidar la recuperación de sus medias móviles acompañado de una mejora en la amplitud de mercado, tendremos mayor respaldo técnico para incrementar exposición. Por el contrario, si los índices pierden estos soportes de corto plazo y vemos una ampliación en los diferenciales de crédito, tocará mantener la disciplina, revisar las tesis y ajustar el tamaño de las posiciones.

En la parte de renta fija, los niveles actuales de TIR nos permiten construir cartera con un mayor colchón de rentabilidad que cuando los tipos eran mínimos, siempre manteniendo bajo control la calidad crediticia del emisor, la duración y el riesgo divisa. Y en renta variable, sigo considerando fundamental cuidar la diversificación sectorial más allá de la temática de la inteligencia artificial. Los datos macroeconómicos y empresariales de hoy nos darán una referencia para calibrar qué parte de este rebote se apoya en una mejora fundamental de los beneficios y qué parte podría responder a un cierre de cortos tras las caídas previas, una distinción que exige más evidencia que el precio por sí solo.

Julio Estella de la Rica

Gestor Patrimonial

Este documento tiene carácter meramente informativo y no constituye asesoramiento de inversión personalizado. Consulte con su banquero privado antes de tomar cualquier decisión de inversión.