La secuencia que lo explica todo
Lo que más me llama la atención de este mercado no es que esté cayendo, sino la forma en que lo está haciendo. Hay un orden casi quirúrgico en cómo se están liquidando las posiciones. Primero cayeron los que estaban cortos en petróleo y en dólar: el squeeze fue rápido, selectivo y doloroso para quien estaba en el lado equivocado. Luego le tocó el turno a los que apostaban en contra del VIX, esa posición que llevaba meses siendo rentable en un mercado demasiado tranquilo. También se ha deshecho. Y ahora, mi lectura es que viene el tercer acto: el mercado va a intentar romper los gráficos técnicos clave, asustar a los compradores que todavía aguantaban esperando el rebote, y provocar la última oleada de ventas... para a continuación hacer exactamente lo contraria, rebotar, pero ya sin ellos dentro.
Esto tiene un nombre en el argot de mercado: "classic turn sequence". El suelo no llega cuando todo el mundo está convencido de que va a caer más. Llega justo cuando los últimos optimistas también tiran la toalla. Es incómodo de gestionar precisamente porque en el momento del suelo nadie quiere comprar, y quien compra tiene la sensación de que está haciéndolo demasiado pronto.
El escenario que vigilo esta semana: caída en la primera parte, ruptura de soportes que genera pánico, y posterior rebote hacia el final de la semana. No es una predicción, es una secuencia de condiciones. Si se cumplen en ese orden, la señal de compra táctica se activaría. Si no, seguimos esperando.
El dato que no puedo ignorar
El 10 de marzo de 2026 fue la décima jornada de mayor compra de VIX en toda la historia registrada. Cuando digo historia registrada, lo digo literalmente. Los nueve días anteriores en esa lista son: el colapso del ETF XIV en febrero de 2018, la guerra comercial en agosto de 2019, varios días del crash pandémico en marzo de 2020, las elecciones americanas de noviembre de 2020 y el short squeeze de las meme stocks en enero de 2021. Si alguien os pide que describáis los momentos de máximo pánico de los últimos ocho años, esa lista es exactamente eso.
Mi lectura de ese dato es sencilla: el nivel de miedo en el mercado, medido de forma objetiva en términos de flujos reales, ha alcanzado un territorio que históricamente ha precedido a suelos tácticos relevantes. No es una garantía. Pero es el tipo de señal que cambia el cálculo de riesgo/recompensa de forma significativa.
El posicionamiento neto en VIX ha girado a comprador neto después de haberse limpiado todos los cortos. Y los fondos sistemáticos que siguen tendencia, los CTAs, están cerca de su nivel mínimo histórico de exposición a renta variable. Dicho en castellano: los que venden cuando los precios caen ya han hecho la mayor parte de su trabajo. El vendedor marginal empieza a escasear. Y cuando el vendedor marginal escasea, cualquier entrada de flujo comprador tiene un impacto desproporcionado en el precio.
Por qué puede quedar todavía un susto
Señal extrema no significa suelo inmediato. Lo he visto suficientes veces como para no confundir las dos cosas. Una señal extrema de posicionamiento me dice que el riesgo bajista, desde un punto de vista probabilístico, está disminuyendo. Me dice también que la asimetría empieza a favorecer a los compradores. Pero no me dice cuándo exactamente llega el giro, ni que no habrá una caída adicional antes.
Y hay varios indicadores de amplitud que todavía no han llegado a sus zonas objetivo de sobreventa extrema. El porcentaje de valores con cruce alcista 10/20MA, el porcentaje de valores cotizando por encima de su media de 20 y 50 días, el porcentaje de valores en zona de sobreventa técnica y el Oscilador de McClellan están todos cerca, pero ninguno ha completado el objetivo...
Las zonas de referencia que manejo para ese posible último tramo bajista son: para el SP 6.590 puntos coincidiendo con su media de 200 sesiones.
Para el QQQ, zona de 570$ en escenario de capitulación. Para el XLK, los 126$. Son las zonas donde la asimetría de entrada mejora de forma sustancial, no predicciones de precio.
Lo que me preocupa más allá del corto plazo
Todo lo anterior es análisis táctico de posicionamiento. Y funciona bien cuando el suelo es de origen técnico: una corrección de exceso en un mercado que fundamentalmente sigue sano. Pero hay señales en este mercado que me generan más dudas sobre el horizonte de medio plazo, y me parece deshonesto no mencionarlas.
La primera son los diferenciales de crédito corporativo. Tanto el high yield como el investment grade llevan varias semanas ensanchándose y pueden estar acelerando. Cuando el crédito se mueve en esa dirección de forma sostenida, no es solo una señal táctica: es el mercado empezando a descontar un deterioro real en la calidad crediticia de las empresas, con consecuencias sobre condiciones de financiación, márgenes e inversión. Todavía no estamos en niveles preocupante, pero conviene vigilar.
La segunda señal que me preocupa especialmente es el sector financiero americano. El XLF está formando una cruce de la muerte (media de 50 rompe la de 100), con la media de 200 días girando hacia abajo. Los bancos con ese patrón técnico, en un entorno de spreads al alza, no suelen resolverse en unas pocas sesiones. Podría estar advirtiendo de un problema más estructural que táctico.
Y el tercero es el dólar. El DXY está intentando un rotura de calado. Un dólar fuerte sostenido en este entorno amplifica el dolor para los mercados emergentes y para las multinacionales americanas con ingresos en el exterior.
Mi conclusión sobre todo esto: el análisis de posicionamiento puede acertar perfectamente con el timing del suelo táctico y subestimar aun así la magnitud total de la corrección si el deterioro fundamental se confirma en los próximos meses. El suelo táctico y el suelo del ciclo son dos cosas distintas que requieren respuestas distintas.
Qué sectores están aguantando y por qué me importa
La semana pasada, los ETFs con mejor comportamiento relativo fueron Energía limpia (+5,45%), Bitcoin (+4,59%), Carbon (+4,53%), Solar (+3,94%) y Oil/Gas E&P (+2,29%). Los peores fueron Mineras Oro (-8,01%), Constructoras viviendas (-5,44%), Defensa (-5,31%), Aerolineas (-5,13%) y Software (-4,30%). Básicamente sectores más cíclicos y dependientes del precio del petróleo fueron los más penalizados. El S&P en conjunto cayó un -1,50%.
Esa dispersión me resulta muy informativa. Energía, solar y China Tech están actuando como sectores relativamente aislados del proceso de desapalancamiento que está presionando al tech y a los financieros. China Tech en particular me parece interesante: está siendo relativamente inmune al entorno actual, con nombres clave testando soportes importantes y posiblemente haciendo suelo en niveles técnicos relevantes. Si el mercado global corrige y China no lo hace en la misma magnitud, esa divergencia de comportamiento relativo acaba siendo la única forma de añadir valor en carteras durante el proceso de corrección.
Lo que más me llama la atención en el lado negativo es la defensa. Que el sector defensivo esté entre los peores de la semana en un entorno de tensión geopolítica activa es una anomalía que no acabo de entender. Cuando el sector que tendría que beneficiarse de un conflicto no lo hace, hay dos posibles explicaciones: o el mercado no cree que el conflicto escale de verdad, o hay ventas sistemáticas de fondos que están liquidando con independencia de la tesis fundamental. Mi hipótesis es que es lo segundo. El desapalancamiento sistemático no distingue de sectores: vende lo que tiene liquidez, independientemente de la narrativa.
Bitcoin: la señal más contraintuitiva de la semana
Bitcoin está tratando de posicionarse por encima de su media de 50 días y ha aguantado muy bien la presión vendedora que ha machacado a la renta variable. En episodios anteriores donde Bitcoin mantuvo fortaleza relativa mientras la bolsa caía, la recuperación posterior tendió a ser más rápida y más pronunciada que la del mercado general.
No lo presento como un activo de refugio en el sentido clásico, porque no lo es. Lo presento como una señal de comportamiento relativo: los activos que caen poco en mercados bajistas suelen liderar en los alcistas. Si se materializa el escenario de suelo táctico, Bitcoin podría ser uno de los primeros en reaccionar. Activo clave a monitorizar
El setup bajista que más vigilaría esta semana
En el lado opuesto, ARKK me parece el setup bajista estructural más claro del momento. La posición técnica es de un ruptura a la baja en desarrollo, cruce de la muerte se ha activado recientemente, y el potencial de caída adicional que manejo es del 10-15% incluso en un escenario donde el S&P se corrija solo unos puntos. Para quien tenga exposición a tech especulativa de baja calidad, este es el momento de revisarla.
Una nota sobre los metales preciosos
El oro aguanta bien, aunque no descarto un retroceso hacia la zona de 4.500-4.600$ si el entorno se deteriora más. Pero donde veo más riesgo es en la plata, que puede estar completando un bear flag. Una ruptura por debajo de 80$ abriría objetivos bajistas en 72$, 64$ y 56$ (el nivel de $64 sería un doble suelo, $56 el undershoot clásico, que sería zona de compra si se materializara). Platino y paladio presentan una estructura técnica todavía más deteriorada y pueden estar adelantando el movimiento del grupo.
En resumen: paciencia extrema esta semana
El posicionamiento está en niveles extremos. El miedo, medido en términos de flujos reales, está en zona que históricamente ha precedido a suelos. Los CTAs han vendido casi todo lo que tenían que vender. Todo eso me dice que el riesgo/beneficio de estar corto ha empeorado de forma significativa.
Pero los indicadores de amplitud no han completado sus lecturas objetivo, el crédito sigue deteriorándose y el sector financiero tiene una señal técnica bajista de largo plazo que no es irrelevante. El suelo táctico puede llegar esta semana, probablemente después de un último movimiento de pánico que rompa algún soporte importante. El suelo del ciclo, si el deterioro fundamental se confirma, puede estar más lejos.
Mi postura es la misma que la semana pasada: liquidez lista, lista de compra preparada, y la disciplina de no moverse antes de tiempo. El mercado va a intentar que hagamos algo esta semana. La respuesta correcta, casi siempre en estos momentos, es esperar a que la señal sea inequívoca.
Los que nadan en aguas abiertas saben que la corriente más peligrosa no es la que ves, sino la que no ves. Esta semana toca nadar tranquilo, sin gastarse energía antes de tiempo, y estar listo para el sprint cuando llegue el momento.
Julio Estella de la Rica
Gestor Patrimonial
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