Buenos días,
Hay semanas en las que el mercado parece una autopista.
Y otras en las que es una rotonda enorme… con niebla.
Esta semana es de las segundas, por un motivo incómodo: el riesgo no se va; cambia de forma.
El viernes, el Tribunal Supremo de EEUU (6–3) tumbó la base legal (IEEPA) de los aranceles “recíprocos”, abriendo un posible frente de reembolsos al Tesoro de más de $175.000M. Y en cuestión de horas, la Casa Blanca respondió con un nuevo arancel global del 10% bajo otra ley (Trade Act 1974). El mercado lo digirió sin drama: el S&P 500 subió +0,7% ese día.
Traducción: no estamos ante “fin de aranceles”. Estamos ante aranceles mutantes. La pregunta ya no es “¿sí/no?”, sino “con qué base legal, a qué velocidad y quién paga”.
Y justo encima de esa niebla, llega el gran examen del trimestre: Nvidia (NVDA), miércoles tras el cierre. Vamos por partes.
Qué pasó la semana pasada
El mercado dejó un patrón claro: growth sobre value y cíclicos de calidad sobre defensivos. Lideró el Dow Transports (+2,57%), seguido del NASDAQ (+1,51%) y el S&P 500 (+1,07% a 6.909,51). Utilities cedió (-0,75%): el dinero buscó ciclo, no refugio.
En estilos, la lectura fue todavía más nítida:
– Large Growth +1,83% (SPYG) vs Large Value +0,46%
– Mid Growth +2,15% y Mid Momentum +2,17% vs Mid Value +0,42%
– Matiz: Small Quality -0,96% (el apetito por riesgo no baja “en cascada” de forma uniforme)
Por sectores, el podio fue:
– Comunicaciones +1,94% (XLC)
– Industriales +1,76% (XLI)
– Financieros +1,63% (XLF)
En la parte baja: Consumo basico -1,81% (XLP), Materiales -0,66%, Salud -0,54%. Tecnología +0,95%, por debajo de la media: la subida no la lideraron “los de siempre”.
La amplitud fue la parte más sana:
– S&P 500: 66,60% subiendo
– Transports: 95% de componentes en positivo
– NASDAQ: amplitud más débil (46,19% avanza vs 49,92% cae)
En crédito, calma:
– HY spread 2,88 (+2 pb)
– IG BBB 0,99%
– HYG +0,19% / GOVT -0,13%
Y aun así, el contexto de fondo no es “tranquilo”: el World Uncertainty Index está en máximos históricos y el mercado se mueve por rotaciones internas violentas, aunque los índices aparenten normalidad.
Bonos y divisas (el suelo donde se nota la tensión)
Semana de subida de TIR en el tramo corto/medio:
– 10Y: 4,086% (+3 pb)
– 5Y: 3,650% (+4,1 pb)
– 30Y: 4,725% (+2,7 pb)
– Curva 10Y–2Y en +0,61%: no invita a enamorarse de la duración
El trasfondo es el tira y afloja de siempre: actas del FOMC con tono más hawkish y PCE subyacente cerca del 3% interanual, con el mercado aún soñando recortes para 2026.
En divisas:
– El posicionamiento neto corto del USD cae a percentil 12 → hay espacio para carry en divisas cíclicas (AUD, SEK, NOK)
– El yen sigue siendo candidato a corto frente a esas monedas por el camino del BoJ hacia subidas graduales (objetivo 1,00% a mitad de año)
Materias primas y cripto (cuando el mundo se tensa, aquí se ve antes)
Oro: ronda los $5.100/oz tras recuperar desde el susto de los $5.000 con la volatilidad arancelaria. En COMEX se ve acumulación institucional de calls a dic-2026 (strikes $15k–$20k) y China eleva inventarios físicos en Shanghai a >104 toneladas. No es “hype”: es reordenación de reserva de valor.
Petróleo (WTI): superó los $66 por la prima geopolítica (Ormuz), pero a medio plazo la estructura sigue apuntando a presión bajista (oferta fuera de OPEP + demanda industrial floja). Táctica: vender picos de volatilidad.
Bitcoin: cerca de $68.000, con ruptura momentánea de canal bajista. Flujos netos acumulados en ETF spot: +$53.000M y Jane Street como segundo mayor tenedor de IBIT (BlackRock). Lectura útil: en shocks geopolíticos, oro actúa como colateral; Bitcoin se trata como “apalancamiento” que se recorta primero.
Esta semana, además, reportan mineros (MARA, Hut 8) con el ajuste de dificultad de febrero (-11,4%) todavía reciente.
Macro y bancos centrales (el dato que puede mover consumo)
La macro de la semana pasada fue legal y fiscal:
– Sentencia del Supremo invalida la vía IEEPA
– Nuevo 10% global por otra ley
– El Ejecutivo tiene otras cinco vías legales (232, 201, 301, 122, 338)
En economía real, el mosaico es “desaceleración, no recesión”:
– PIB Q4 2025: 1,4% anualizado (vs 4,4% Q3), penalizado por el menor gasto por parte del gobierno (por el cierre)
– Ahorro personal: 3,5% (mínimos de 2008)
– Morosidad tarjetas: 4,8% (máximo desde 2017)
El dato clave de esta semana: Conference Board Consumer Confidence (martes 16:00h). Enero fue 84,5 (mínimo de 12 años sin pandemia) y expectativas 65,1 (por debajo del umbral 80 que históricamente antecede recesiones).
En “fontanería” de liquidez: la Fed programa compras de letras por $16.010M esta semana y $14.686M la siguiente, amortiguando tensión en el corto plazo en pleno muro de refinanciación.
Resultados y micro (la regla del mercado en 2026)
La semana pasada fue una clase magistral de psicología de mercado: compra narrativa de expansión y M&A bien ejecutado… vende desaceleración o dilución. En un entorno de dispersión (percentil 97–99), equivocarte de nombre cuesta 7%–17%.
Lo que movió precio (17–20 feb)
– COIN +16,5%: falló en ingresos/BPA, pero el “Everything Exchange” (acciones, mercad de predicciones, commodities) + volúmenes récord ganó la partida.
– EXPE -6,4%: buen trimestre, guía floja. Mercado que compra resultados y vende guía.
– GPC -14,6%: cargo no monetario $742M por plan de pensiones EEUU distorsiona el beneficio neto, el operativo es menos malo que el titular.
– GPN +16,5%: Worldpay cerrada ~6 meses antes; “pure play” merchant solutions; doble beat + mejora de guía.
– PANW -7% pese a batir: el mercado castiga la dilución por M&A (Chronosphere + CyberArk), con compresión de BPA.
– OMC +15,4%: primera tras IPG; sorpresa: sinergias a $1,5B/año durante 30 meses.
– EPAM -17%: guía más lenta que 2025 tras prometer aceleración en 2026; lectura de pérdida de tracción en servicios TI bajo disrupción IA.
Esta semana (lo importante de verdad)
El día grande: miércoles
Nvidia (NVDA) — tras el cierre
Consenso: $65.710M ingresos y $1,52 BPA. Tras +150% en 2025, lleva meses “en tierra de nadie” alrededor de $189. Y aquí está la trampa: viene batiendo (último trimestre +60% interanual en ingresos y BPA), pero ha sido castigada en 2 de los últimos 2 earnings (3 de los últimos 4). El mercado ya no paga crecimiento pasado: exige sostenibilidad, con competencia asiática (DeepSeek-V4) en el horizonte.
Consumo: Mejoras del hogar como termómetro
– Home Depot (HD) — martes antes de apertura: $38.120M / $2,53. Técnicamente sigue “atascada” en rango; fundamentalmente aparecen brotes verdes (drift pre y post-earnings positivo por primera vez desde mid-2024; dos trimestres seguidos de crecimiento de ingresos y BPA).
– Lowe’s (LOW) — miércoles antes de apertura: $20.350M / $1,94. Mejor aspecto: presiona hacia máximos y el ratio LOW/HD rompe a niveles no vistos desde 2010. Además, drift post-earnings positivo cuatro trimestres seguidos (raro en un retailer maduro). Preferencia: LOW > HD si el crecimiento confirma.
Software cloud: primer examen “post-pánico IA”
CRM, WDAY y SNOW — miércoles
Posicionamiento institucional del sector en mínimos (percentil 15,9). Si guían defensivo pero sólido, pueden disparar rebote táctico (porque el listón está bajo).
Riesgo estructural (no titular, pero importa)
Crédito privado: el episodio Blue Owl (gates) sigue siendo referencia para cualquiera con exposición a vehículos retail “líquidos” sobre activos ilíquidos: la calidad puede aguantar… la liquidez prometida no siempre.
Agenda macro y política (qué puede meter volatilidad)
En EEUU, semana más ligera en “top-tier” data, pero cargada en catalizadores:
– Consumer Confidence (mar)
– Subastas del Tesoro 2Y/5Y/7Y (mar/mié/jue)
– Fedspeak: Waller, Cook y varios presidentes regionales (los gobernadores son votantes; el resto mueve expectativas vía titulares)
– State of the Union (mar)
– Y ojo a posibles novedades del Supremo (hay más decisiones relevantes pendientes; algunas pueden llegar ya esta semana)
Fuera de EE. UU.: semana más ligera en eventos programados → las negociaciones comerciales ganan protagonismo (UE e India ya hablan de revisar acuerdos). En bancos centrales, Corea y Tailandia tenderían a mantener, mientras Israel y Nigeria podrían recortar. En datos, foco en inflación (UE, Japón) y sentimiento.
Julio Estella de la Rica
Gestor Patrimonial
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