Nvidia cambia de mando, los Treasuries vuelven a apretar, el rebote pierde amplitud y hoy manda el PPI

Buenos días,

La salida por sorpresa de Jensen Huang en Nvidia, dejando a Colette Kress al timón de forma interina, puso ayer a prueba los nervios del rebote tecnológico. La acción llegó a desplomarse cerca de un -14% en los primeros compases y acabó cerrando con un recorte del -4,34%. Aun así, el Nasdaq-100 consiguió salvar los muebles con una caída mínima del -0,30%. El mercado digirió un titular de primer orden (de los que pueden desatar otro episodio serio de volatilidad), pero esa aparente calma del índice tiene truco bajo el capó, la inmensa mayoría de las compañías sufrió una sesión bastante más dura.

El martes os comentaba que para fiarnos del rebote necesitábamos el visto bueno de los bonos y que la subida se repartiera a más vagones del tren. Pues bien, ayer caminamos justo en dirección contraria. La TIR estadounidense a dos años pegó un bote hasta el 4,88%, la de diez años escaló al 5,13% y el Russell 2000 se dejó un -1,66%. En todo el S&P 500 solo aguantaron en verde 124 valores del S&P 500, frente a 377 que cerraron en rojo. Sigue entrando dinero a comprar las caídas en cuatro gigantes concretos, pero la mejora del mercado general sigue brillando por su ausencia.

Hoy la prueba de fuego llega a las 14:30 (hora peninsular) con el índice de precios de producción de octubre en Estados Unidos (PPI). Voy a mirar con lupa tanto el dato en sí como la reacción inmediata de los Treasuries. Si sale una cifra benigna y ni por esas bajan las TIR, el mercado nos estará gritando que el verdadero dolor de cabeza sigue siendo la irresponsabilidad fiscal secular y el coste real del dinero. Sigo pensando que estamos intentando construir un suelo, aunque ayer perdimos fuelle. Y ojo a los metales preciosos, donde toca separar el feo dibujo técnico de corto plazo de una tesis estructural que invita a mirarlos con cariño precisamente cuando cunde el pesimismo.

Tuvimos un arranque de sesión muy incómodo, apareció algo de dinero comprador a media mañana y por la tarde volvieron a imponerse las ventas. El S&P 500 cerró en 7.592,40 puntos (-0,35%) y el Dow Jones en 52.297,09 (-0,36%), mientras las small caps no levantaron cabeza en todo el día. Que la bolsa sea capaz de absorber buena parte del susto inicial tiene mérito, pero desinflarse de nuevo al cierre nos avisa de que sigue saliendo papel en cuanto los precios rebotan un poco.

Fijaos en el mapa de calor de la sesión. AMD (+5,86%), Broadcom (+5,54%), Arista Networks (+5,13%) y Alphabet (+1,79%) hicieron de contrapeso para amortiguar el batacazo de Nvidia. Hubo rotación rápida dentro de la propia temática buscando quién puede pescar en río revuelto si cambia el liderazgo de la IA. Eso te sujeta el índice por capitalización, claro, pero deja al resto del mercado a la intemperie (el equiponderado cayó más del doble que el S&P 500 tradicional).

Solo dos de los once sectores lograron salvar el día en verde. Energía (+1,50%) aprovechó el tirón del petróleo y Servicios de comunicación (+0,37%) vivió del empuje de Alphabet, mientras que Materiales (-1,49%), Industriales (-0,91%) y Financieras (-0,72%) se llevaron la peor parte. Tecnología cedió solo un -0,42%, un rasguño muy pequeño viendo cómo venía Nvidia antes de abrir. Por su parte, las Utilities (-0,05%) aguantaron el chaparrón, aunque con las TIR de los bonos subiendo así sus dividendos pierden bastante atractivo relativo.

Si miramos las tripas del volumen, también toca enfriar cualquier euforia. El volumen negociado en valores alcistas se hundió al 20,9% en NYSE (su segundo peor registro desde junio) y al 36,6% en Nasdaq. En el S&P 500, 42 valores perdieron más de un -3% y únicamente cinco lograron subir más de un +3%. Traducido a cristiano, puedes ver al índice caer tres décimas en pantalla y estar sufriendo un desgaste serio en una cartera diversificada. Ayer vivimos exactamente esa película.

Además, las tendencias de fondo de las compañías siguen muy tocadas. El saldo neto de nuevos máximos menos nuevos mínimos de 52 semanas volvió a empeorar hasta -266 en Nasdaq (desde -96) y hasta -183 en NYSE (desde -55). El Nasdaq suma ya 54 sesiones consecutivas con más mínimos que máximos anuales, su peor racha desde noviembre de 2022. Podemos aprovechar rebotes tácticos por el camino, pero mientras no se curen esas heridas bajo el capó falta mucha base para cantar victoria.

El S&P 500 rompió ayer su racha de cuatro mínimos crecientes tras deslizarse intradía hasta los 7.551 puntos. A media sesión llegó a asomarse a los 7.653, pero volvió a quedarse sin gasolina y cerró por debajo de sus medias de 20 y 100 sesiones (7.618 y 7.624), con la MA50 en 7.671 haciendo de techo un poco más arriba. Esa es la primera zona que toca reconquistar y defender si queremos que el rebote gane credibilidad. Por abajo, el mínimo de ayer es el primer soporte de corto plazo antes de la MA200, que pasa ya por los 7.337 puntos.

En el Nasdaq Composite, el susto de primera hora llevó al índice hasta los 25.068, perforando momentáneamente su MA200 (25.130), aunque la reacción posterior hasta 25.366 le permitió salvar esa media al cierre. Es un punto a favor de los alcistas, pero no olvidemos que las medias de 20, 100 y 50 sesiones (en 25.740, 26.173 y 26.379) siguen esperando por arriba como resistencias. Salvar los muebles intradía te evita un roto mayor a corto plazo, pero reconstruir la tendencia exige mucho más trabajo.

El Nasdaq-100 calcó el movimiento, tras caer hasta 27.941, consiguió rehacerse para cerrar en 28.289 y defender su MA200 (28.029) por segundo día consecutivo. Voy a mirar con lupa ese nivel hoy a las 14:30 tras el dato de inflación mayorista. Mientras aguante por encima, la tesis del suelo en construcción sigue viva, pero si la pierde al cierre sin que entre dinero a defenderla tocará levantar el pie del acelerador. Por arriba, el primer obstáculo serio asoma en la MA20 (28.651), seguida por las medias de 100 y 50 sesiones en 29.379 y 29.537.

El jarro de agua fría técnico llegó en las small caps del Russell 2000. El patinazo hasta los 2.799 le hizo perder de un plumazo tanto la MA200 (2.811) como la MA50 (2.828), quedándose colgado al borde de la MA20 (2.797). Algo lógico si pensamos que las pequeñas compañías son las primeras en sufrir cuando se encarece el coste del dinero, porque viven mucho más pegadas a la refinanciación. Necesito ver que vuelven a meterse por encima de la franja de 2.811 a 2.828 para creerme de nuevo una mejora real de la amplitud.

Por suerte, el S&P 500 equiponderado (en 8.936 puntos) sigue mostrando una cara mucho más sana, cotizando por encima de todas sus medias móviles y dentro de su canal alcista, con la MA20 pasando por los 8.841. La caída de ayer del -0,88% es un toque de atención, sí, pero un mal día no destruye una estructura de medio plazo. Si el equiponderado respeta ese soporte y las pequeñas compañías logran recuperar su media de doscientas sesiones, volveremos a tener mimbres mucho más sólidos.

Fijaos en la violencia del movimiento en renta fija, la TIR a dos años escaló otros 13,8 puntos básicos hasta el 4,88% y acumula ya un salto de 31,8 puntos básicos en dos sesiones, su mayor tirón de dos días desde marzo de 2023. Se coloca así unos 101 puntos básicos por encima del punto medio de los tipos oficiales de la Fed (3,875%). Ese spread recoge tanto las expectativas de endurecimiento monetario como la prima que exige el mercado por prestar dinero a corto plazo, dejando claro que el paracaídas de los tipos bajos se aleja.

Fijaos también en cómo se está moviendo la curva. Sale papel en todos los tramos, pero el castigo es mucho más severo en los vencimientos cortos e intermedios que en los largos. El spread entre el bono a dos y diez años ronda los 25 puntos básicos y el diferencial entre cinco y treinta años se estrechó unos 5 puntos básicos ayer. Es lo que en la jerga llamamos bear flattening (las TIR suben mientras la curva se aplana), un movimiento típico de cuando se espera que la Fed apriete las tuercas financieras y eleva el riesgo de que la economía acabe pegando un frenazo más adelante.

Ahora bien, si ese frenazo económico termina asomando, llegará el momento en que el dinero vuelva a buscar refugio en los tramos largos para “asegurar” rentabilidades altas antes de que caigan. Es una jugada que iremos preparando con calma, pero sin adelantarnos al guion. Lo que me importa ahora es confirmar ese cambio de ciclo mirando actividad real, spreads de crédito y tipos reales, porque dar por hecho el giro antes de tiempo nos llevaría a cargar demasiada duración en cartera cuando el mercado todavía está exigiendo más prima.

El tramo de diez años tampoco se libró del castigo y sumó 13,3 puntos básicos hasta el 5,13%, volviendo a saltar por encima de la barrera psicológica del 5% y de sus medias de 20 y 50 sesiones (4,99% y 5,04%). Pensad en la aritmética de valoración que esto implica, cuando el bono libre de riesgo te paga más del 5%, el listón para la bolsa sube y el valor presente de los beneficios futuros cae. Eso aprieta sobre todo los múltiplos (PER) de las compañías de crecimiento cuyos flujos de caja fuertes se esperan a varios años vista. El negocio de la IA puede ir viento en popa y, al mismo tiempo, ver cómo se comprimen sus múltiplos por culpa de los tipos.

Y aquí hay una derivada clave para entender lo que pasa con el oro. Tanto las TIR nominales como los tipos reales (real yields) han vuelto a meterse en el canal alcista que traían desde finales de febrero, mientras las expectativas de inflación a cinco años mantienen una tendencia de fondo a la baja pese al rebote puntual de ayer por el crudo. Traducido a cristiano, lo que está subiendo de verdad es el coste real del dinero. Después de los bandazos tan bruscos de las últimas sesiones, tampoco daría por sentado que las TIR vayan a seguir subiendo en línea recta a este ritmo.

En el tramo de treinta años, la TIR subió 10 puntos básicos hasta el 5,46% tras digerir una subasta de 25.000 millones de dólares bastante indigesta, que se adjudicó al 5,441% (unos 0,47 puntos básicos por encima de lo que marcaba el mercado justo antes de cerrarse la puja). El ratio de cobertura de la demanda (bid-to-cover) cayó a 2,36 veces frente al 2,54 del mes pasado, su nivel más flojo en cinco meses. Las tres grandes subastas de la semana (tres, diez y treinta años) han salido pagando sobrecoste, señal inequívoca de que los inversores exigen más cupón para absorber tanto papel.

Llevado a nuestras carteras, que suban las TIR nos permite comprar renta fija nueva más jugosa, pero hace sufrir por precio a los bonos que ya llevamos dentro. Hagamos el número rápido, en un bono con una duración de 15 años, cada subida de 10 puntos básicos en la TIR te resta de un plumazo cerca de un -1,5% en el precio (antes de contar el cupón). Por eso insisto tanto en escalonar vencimientos y tener la duración muy atada en corto. Ver un 5,46% en pantalla llama mucho la atención, sí, pero con estos bandazos de precio y el riesgo divisa del dólar toca ir con pies de plomo.

Detrás de toda esta exigencia de los bonistas asoma siempre nuestra vieja conocida, la irresponsabilidad fiscal secular. El déficit público estadounidense solo en el mes de octubre alcanzó los 404.100 millones de dólares, con el gasto público disparado un +12% interanual y la recaudación cayendo un -8%. Para limpiar el ruido de calendario respecto a septiembre me fijo en la foto de los últimos doce meses, donde el agujero fiscal equivale ya al 6,3% del PIB, mientras la factura anualizada solo en pago de intereses de la deuda se come el 4,3% del PIB. El Tesoro tiene que colocar cada vez más deuda a tipos más caros, y esa bola de nieve es precisamente el mejor argumento estructural para llevar oro en cartera a largo plazo, por mucho que sufra estos días.

El futuro del WTI se dio la vuelta ayer para cerrar en 88,74 dólares (+2,55%) tras haber llegado a caer a 85,13, mientras el Brent repuntó en torno a un +3,3%. El latigazo llegó en cuanto Trump endureció el tono frente a Irán y enfrió de golpe las esperanzas de un acuerdo rápido. Con este movimiento, el WTI vuelve a subirse por encima de sus medias de 100 y 200 sesiones (87,50 y 87,41 dólares), aunque todavía tiene lejos las de 20 y 50 (95,80 y 94,96). Ayer al mercado le tocó deshacer a toda prisa parte del alivio geopolítico que había puesto en precio.

Esa subida del barril explica de maravilla la brecha que vimos ayer entre petroleras y aerolíneas. Exxon Mobil (+1,85%) y Chevron (+1,45%) hicieron su agosto con el repunte del crudo, mientras United se dejaba cerca de un -6% y Delta un -5%. En la economía real las cuentas son sencillas, el petróleo caro engorda la caja de quien lo extrae, dispara la factura de queroseno de quien vuela y actúa como un impuesto directo al bolsillo del consumidor. Por su parte, el gas natural escaló un +3,89% hasta los 3,34 dólares, volviendo a llamar a la puerta del techo de los 3,40 que lo frena desde febrero.

Y fijaos en que el crudo subió haciendo caso omiso a unos datos de inventarios que invitaban justo a vender. Las reservas comerciales de petróleo en Estados Unidos aumentaron en 4,66 millones de barriles (el mayor salto en trece semanas) y las de destilados sumaron cerca de 4 millones. Aunque los stocks de destilados siguen ajustados en perspectiva histórica, que el WTI suba un 2,5% con semejante acumulación de barriles demuestra que hoy en el mercado energético manda el titular geopolítico sobre Irán por encima de la física de inventarios.

Mientras tanto, el índice dólar (DXY) sumó otro +0,33% hasta 103,19, marcando un nuevo máximo de cierre desde abril de 2025 y cotizando muy cómodo por encima de todas sus medias (con la de 20 sesiones en 101,99). Un billete verde tan fuerte combinado con TIR al alza aprieta las tuercas financieras a nivel global y actúa como un rodillo sobre las materias primas denominadas en dólares. En nuestras carteras en euros ese dólar nos suma rentabilidad en los activos sin cubrir, pero insisto en no mezclar churras con merinas, el riesgo de divisa hay que presupuestarlo aparte.

El relevo de Huang por Kress (hasta ayer directora financiera de la casa) abre una ventana de incertidumbre en pleno relevo de mando justo antes de que la compañía se examine con sus resultados del martes 17 de noviembre. Nadie discute hoy su liderazgo tecnológico ni su cartera de pedidos, pero cuando se marcha el fundador el mercado pasa a mirar con lupa la continuidad del equipo directivo, la agresividad comercial y, sobre todo, qué va a pasar con la chequera que financia a sus propios clientes. Entrar a comprar la caída solo porque el título ha corregido un poco exige tener claras esas respuestas.

Y es que el punto más sensible de esta historia está en la fontanería financiera que une a fabricantes de chips, clientes de la nube y mercados de capitales. Cuando el proveedor que vende las tarjetas gráficas invierte a la vez en el capital de las empresas que se las compran, parte de la demanda depende de que esa rueda de financiación siga girando sin fricciones. Si la nueva dirección revisa esa política de inversiones cruzadas, el ritmo de pedidos puede enfriarse, aunque la demanda final de IA siga intacta. Por eso mismo ayer vimos a CoreWeave caer cerca de un -7% (tras haberse disparado un +25% el miércoles) y a Nebius sufrir un batacazo del -17%, rematada además por unas guías de ingresos que dejaron frío al mercado.

En el lado opuesto de la balanza brillaron AMD, Broadcom y Arista. Sus fuertes subidas confirman que el dinero institucional distingue entre el ruido corporativo propio de Nvidia y la salud del ciclo global de CapEx en infraestructura. Es una buena noticia para el sector, aunque sigue dejando al mercado colgado de muy pocos percheros. Para nuestras carteras la receta no cambia, hacer stock picking mirando quién genera flujo de caja libre real y quién necesita acudir al mercado cada tres meses para pagar las facturas.

Fijaos también en la fiebre del inversor particular ayer, solo en la primera media hora de sesión entraron 111 millones de dólares de compras minoristas netas en Nvidia (récord histórico para ese tramo horario), después de haber metido otros 42,5 millones entre lunes y miércoles en seis ETF apalancados que buscan duplicar el movimiento diario de la acción. Y mucho cuidado con esos vehículos apalancados diarios, porque el reajuste matemático diario te destroza la inversión en cuanto el valor encadena tres días de bandazos arriba y abajo.

Al cierre de la sesión, Cisco presentó unas cuentas muy sólidas, con ingresos trimestrales de 18.500 millones de dólares (+24%) y un beneficio por acción ajustado de 1,40 dólares (+40%), batiendo al consenso en un 2% y un 5% respectivamente. Además, subió sus guías para todo el año hasta el rango de 74.800 a 75.800 millones en ventas y de 5,47 a 5,53 dólares de beneficio por acción. Lo más jugoso estuvo en su negocio de infraestructura de IA para grandes nubes, donde elevó su previsión de ingresos para el ejercicio 2027 hasta los 9.000 millones (desde los 7.500 millones anteriores), premiando a la acción con subidas cercanas al +5% en el after-hours.

Applied Materials también cumplió con nota en su cuarto trimestre fiscal, facturando 10.409 millones de dólares (+53%), con un beneficio ajustado de 4,16 dólares por acción (+92%) y un flujo de caja libre de 2.600 millones (superando expectativas en un 1% en ventas y un 2% en beneficio). Para el trimestre en curso proyecta ingresos de 11.100 millones (más o menos 500 millones) y un beneficio por acción de 4,35 dólares (con horquilla de 0,20 dólares), batiendo en torno a un 2% lo que esperaba Wall Street y subiendo cerca de un +1% tras el cierre. Quien vende la maquinaria para fabricar semiconductores sigue teniendo visibilidad y pedidos en firme.

Otra alegría en el after-hours la dio Cerebras, centrada en chips para inferencia de IA. Batió previsiones de ingresos en un 8% y logró entrar en beneficios con 0,12 dólares ajustados por acción cuando el mercado descontaba números rojos de 0,14 dólares. Por si fuera poco, su guía de ventas para el próximo trimestre salió entre un 14% y un 22% por encima del consenso, haciendo volar al título cerca de un +14% tras el cierre. Ver estas cifras fuera del paraguas de Nvidia nos confirma que el ciclo de inversión en infraestructura sigue muy vivo más allá de un solo nombre.

De hecho, incluso contando el recorte del jueves, la cesta equiponderada de infraestructura de IA acumula una subida del +12,35% en la semana, frente al +3,07% de las compañías centradas en aplicar el software. Si miramos la foto desde enero, la brecha es abismal, un +45,61% arriba para la infraestructura frente a un -4,44% para las de implementación (en cestas teóricas sin comisiones ni dividendos). La conclusión para nuestras carteras sigue intacta, ponerle el apellido IA a un negocio no garantiza nada, toca separar el grano de la paja entre quien cobra hoy las facturas del CapEx y quien todavía intenta rentabilizarlo.

En el frente de la volatilidad ayer tocó recoger cable. El VIX repuntó un +6,92% hasta 18,69 (después de haberse desplomado cerca de un -38% en los cuatro días previos), el VVIX subió un +6,90% hasta 96,71 y el VIX de un día pegó un estirón del +26,5% hasta 15,99. Traducido a cristiano, el mercado de opciones descuenta para la sesión de hoy un rango de movimiento implícito cercano al 1,01% tras el dato del PPI, sin decirnos hacia qué lado caerá la moneda.

Donde sí guardamos una bala importante en la recámara es en la fontanería del posicionamiento sistemático. Los fondos cuantitativos seguidores de tendencia (CTAs) habían vaciado sus carteras en la caída de la semana pasada y solo empezaban ahora a reconstruir posiciones con el rebote. Estos algoritmos compran o venden de forma mecánica según niveles técnicos y volatilidad. Si los índices defienden soportes y el VIX no se desmadra, se verán obligados a seguir entrando a comprar, pero si perforamos suelos esa demanda potencial se evapora de un plumazo.

A esto se suma un sentimiento inversor muy cargado de pesimismo, en la última encuesta AAII el porcentaje de bajistas escaló hasta el 51,4%, superando la barrera del 50% por primera vez en dos meses (una gasolina contrarian estupenda si los datos acompañan). Además, el mercado de crédito volvió a mostrarse mucho más sereno que la bolsa, el índice CDX de grado de inversión estadounidense estrechó unos 1,5 puntos básicos hasta 58,51, y el de high yield recortó cerca de 0,7 puntos básicos hasta 348,27, con mejoras similares en Europa. Que suban las TIR de los Treasuries encarece la vida a todos, sí, pero de momento los bonos corporativos nos dicen que no hay pánico crediticio bajo el capó.

Los futuros del oro sufrieron ayer un recorte del -2,88% hasta los 3.885 dólares al final de la tarde, tras haber llegado a tocar los 3.857. Con este movimiento perforan los mínimos de principios de noviembre y se quedan por debajo de todas sus medias móviles (con la MA20 en 4.050). A corto plazo el rodillo del dólar y de los tipos reales pesa mucho más que cualquier prima geopolítica. Ahora bien, que nuestro seguro estructural contra los bancos centrales sufra un bache técnico a corto plazo no invalida para nada su papel en cartera.

Aquí me parece fundamental no mezclar el ruido de la semana con la tesis de fondo. Unos tipos de interés reales rozando el 3% combinados con un dólar en máximos de año y medio aprietan las tuercas a las familias, a las empresas endeudadas y, por supuesto, a un activo como el oro que no paga cupón. Hoy el oro sufre por puro coste de oportunidad frente a los TIPS y los Treasuries. Pero pensad en el segundo movimiento de la partida, cuando ese coste real del dinero termine frenando la actividad económica y obligue a la Fed a cambiar el paso, el techo de los tipos reales pasará de ser el verdugo del oro a convertirse en su mayor catalizador alcista.

Por eso mismo creo que toca empezar a mirar con cariño compras escalonadas de metales preciosos en aquellas carteras que todavía vayan cortas de exposición y tengan horizonte temporal para aguantar curvas. La irresponsabilidad fiscal secular de Estados Unidos va a seguir ahí mañana, y estos recortes nos permiten entrar a precios bastante más razonables que hace un mes. Eso sí, comprar cuando el gráfico todavía cae exige disciplina férrea, dividir las compras en varios tramos y guardar siempre liquidez en la recámara sin gastar todas las balas del tirón.

Para afinar el tiro voy a vigilar tres señales muy concretas, que los tipos reales dejen de marcar nuevos máximos, que el dólar afloje un punto su subida y que el oro empiece a encontrar suelo firme en la franja de 3.857 a 3.885 dólares (recuperar después los 4.000 y la MA20 en 4.050 ya nos confirmaría el giro). Una primera entrada táctica pequeña se puede ir preparando en estos niveles si la cartera no lleva nada, pero para meter el segundo y el tercer tramo quiero ver antes que los bonos dejan de sangrar.

Los futuros de Bitcoin sufrieron ayer un recorte del -4,18% hasta los 71.605 dólares, marcando su cierre más bajo desde agosto y perdiendo de golpe el soporte de la MA200 (72.575) y la MA100 (73.746), mientras las medias de 20 y 50 sesiones se alejan ya en 78.304 y 80.553. Aquí el roto técnico es bastante más feo que en el Nasdaq. Para volver a mirar el gráfico con buenos ojos necesita reconquistar primero el muro de 72.575 a 73.746 al cierre, sin conformarse con asomar la cabeza un par de horas.

Como hoy es viernes, toca fijarse también en cómo queda dibujada la vela semanal. De momento llegamos al final de la semana habiendo perdido soportes clave, aunque recordad que el mercado cripto al contado no cierra el fin de semana y la vela semanal definitiva no se sella hasta el domingo por la noche. En cualquier caso, la debilidad actual basta y sobra para mantener pesos muy prudentes y no cometer jamás el error de confundir Bitcoin con un activo refugio.

Si los tipos reales y el dólar dan una tregua, Bitcoin también lo agradecerá, pero no olvidemos que a corto plazo se mueve como un termómetro puro de liquidez y apetito por riesgo especulativo. Su tesis de escasez programada tiene todo el sentido para quien lo mira a varios años vista, pero en la gestión diaria de una cartera cumple una función completamente distinta a la del oro. Mientras no recupere con solvencia la franja de 72.575 a 73.746 dólares, toca paciencia.

Los datos macro de ayer nos dejaron una economía a dos velocidades muy clara. Por un lado, el paro semanal subió ligeramente hasta las 200.000 solicitudes, una cifra bajísima en términos históricos con su media de cuatro semanas pegada a mínimos desde 1969, lo que le sigue dando excusas a la Fed para no bajar la guardia con la inflación. Por otro lado, las ventas de viviendas de segunda mano sufrieron un batacazo del -5,5% mensual (peor que el -3,5% esperado) hasta los 3,75 millones de operaciones anualizadas, su nivel más deprimido desde 2010 y más de un 10% por debajo de los 4,19 millones que veíamos en mayo. Donde hace falta hipoteca, los tipos altos ya están pasando una factura severa.

De hecho, el tipo medio de las hipotecas fijas a treinta años subió ayer otros 12 puntos básicos hasta situarse en el 7,42%. Aunque el stock de casas en venta ronda un moderado 1,5 millones de viviendas, el ratio de oferta medida en meses de ventas se ha ido a máximos desde 2015 simplemente porque las compraventas se han secado. Todavía no vemos una ola de embargos ni ventas desesperadas porque las familias mantienen el empleo, pero el mercado inmobiliario está congelado y avisa del desgaste que provoca este coste del dinero.

Mientras tanto, el desfile de portavoces de la Fed mantuvo ayer el tono duro. Hammack abrió la puerta a subidas de tipos pequeñas pero más frecuentes, Goolsbee volvió a mostrar su inquietud por el rumbo de la inflación y Daly mantuvo su sesgo restrictivo. No hace falta adivinar qué porcentaje exacto asigna hoy cada casa de análisis a la reunión de diciembre, basta con mirar la TIR del bono a dos años en el 4,88% para comprobar que el mercado ya se ha tomado muy en serio el aviso.

Por eso la cita clave del día es el PPI de octubre que conoceremos a las 14:30. Me interesa por partida doble, porque mide cómo vienen las presiones de costes en la puerta de las fábricas y porque varios de sus componentes alimentan directamente el cálculo del PCE (el indicador de inflación fetiche de la Fed). Recordad además que los repuntes de precios industriales suelen tardar entre seis a doce meses en trasladarse al IPC final, lo que significa que la resaca de los costes acumulados este otoño todavía puede darnos guerra durante la primera mitad de 2027.

Tras el dato tendremos otra tarde cargada de micrófonos de la Fed, con Collins a las 15:10, Bowman a las 16:50 y Daly a las 18:00, cerrando Jefferson ya de madrugada (a la 01:00 del sábado, hora peninsular). Hoy descansamos de subastas de deuda larga en Estados Unidos y tampoco publican resultados compañías del S&P 500, mientras que en Europa la mañana viene marcada por la segunda lectura del PIB del tercer trimestre de la eurozona, los datos definitivos de IPC de España y Francia, charlas del BCE y las cuentas de Richemont. Aun así, quien va a dictar sentencia hoy en Wall Street será la reacción de las TIR al PPI de las 14:30.

La lectura positiva del jueves es que el mercado encajó sin romperse todo un terremoto directivo en Nvidia y que el Nasdaq-100 sigue defendiendo con uñas y dientes su MA200. Ahora bien, la recaída del Russell 2000, el pésimo dato de volumen comprador bajo el capó y el nuevo estirón de las TIR en los bonos le restan bastantes puntos de calidad al intento de rebote. Sigo trabajando con la idea de un suelo en construcción, pero para fiarme de verdad necesito que el carro deje de tirar únicamente con cuatro gigantes tecnológicos.

Hoy después del PPI de las 14:30 voy a mirar tres niveles técnicos con lupa, si el Nasdaq-100 conserva 28.029, si el S&P 500 recupera 7.618 a 7.624 para atacar después los 7.671, y si el Russell vuelve sobre 2.811 a 2.828. Si los bonos dejan de sangrar y entra amplitud compradora, tendremos luz verde para seguir sumando riesgo de calidad paso a paso. Por el contrario, si el Nasdaq perfora su media de doscientas sesiones al cierre con volumen vendedor y el equiponderado pierde el soporte de los 8.841, tocará enfriar el optimismo y prepararse para otro test a los mínimos recientes.

En la gestión práctica de nuestras carteras, quien tenga liquidez disponible y poca bolsa puede aprovechar para dejar preparadas órdenes escalonadas en compañías de alta calidad, supeditadas siempre a que esos soportes aguanten. En cambio, las carteras que vengan muy cargadas de tecnología a través de varios fondos tienen hoy una tarea mucho más urgente, mirar bajo el capó los solapamientos y comprobar cuánto de su patrimonio depende de la misma rueda de financiación entre fabricantes de chips y clientes de la nube. Llevar cuatro fondos con nombres distintos no te diversifica nada si todos compran el mismo riesgo, así que cualquier rebote sigue siendo una buena oportunidad para meter la tijera a esas duplicidades.

En resumen, en renta fija, paciencia, mantendré duraciones muy controladas y vencimientos escalonados hasta que el freno económico y las TIR nos den señal clara de alargar plazos, mientras que en metales preciosos valoraría a preparar compras graduales en aquellas carteras que no tengan exposición y cuenten con horizonte de largo plazo (priorizando la solidez monetaria del oro frente a una plata más volátil e industrial). Anticiparse al giro del ciclo exige entrar con tamaños prudentes, aceptar que a corto plazo puede seguir habiendo curvas y guardar munición por si los precios corrigen un escalón más. La primera pista seria nos la darán hoy los bonos, el dólar y la amplitud justo después de las 14:30.

Que tengáis un muy buen fin de semana

Julio Estella de la Rica

Gestor Patrimonial