Micron absorbe el oxígeno, Apple paga el precio: la rotación se ensancha por debajo

Buenos días,

Sesión asiática mixta esta madrugada con un dato relevante en Japón: el IPC de Tokio de junio repunta al +1,7% interanual (vs. 1,4% el mes anterior). Primera aceleración clara en meses y vuelve a meter al BoJ en el foco, aunque el yen no se ha movido (USD/JPY en 161,80).

Día Micro > Macro otra vez en Wall Street, como ya os comentaba a finales de enero. La historia de ayer es una sola y se entiende rápido: Micron revienta los resultados y absorbe todo el oxígeno del tablero, mientras Apple y Microsoft pagan la factura porque la subida del precio de la memoria (la misma que dispara a MU) les obliga a subir precios al consumidor. Es exactamente la dinámica de la que llevamos meses hablando: AI-awe to AI-poor. Las que venden los inputs cobran. Las que los consumen se comen el margen o lo trasladan al cliente.

Hoy día light en macro. UMich final a las 16:00 (atentos a las expectativas de inflación a 5-10 años, cons. 3,3% vs. 3,4% previo), Kashkari a las 17:30 en Aspen y, al cierre, uno de los mayores rebalances de la historia del Russell (43 compañías pasan del 2000 al 1000). Sin resultados de empresas del S&P 500. Veamos cómo se digiere todo esto antes del fin de semana.

Qué pasó ayer

Cierre prácticamente plano en el S&P 500 (-0,01%) camuflando una sesión bastante movida por debajo. El Nasdaq cayó -0,46%, cuarta sesión consecutiva a la baja, la primera racha de cuatro días desde febrero. El Dow subió +0,14% tras tocar máximo histórico intradía. Y el protagonista absoluto de la jornada: el Russell 2000 +0,71%, cerrando en máximo histórico. Su mejor año desde 1991.

Bifurcación clara en sectores: seis de once en verde, con Industriales +2,19% (CAT +6,27% en máximos), Salud +1,49% (Bio-Techne +20% por OPA de Merck KGaA a 73$/acción), Materiales +1,39% y Energía +0,98%. Por contra, los pesos pesados del Nasdaq tirando hacia abajo: Consumo discrecional -1,78% (AMZN -3,10%), Consumo Basico -1,08% y Servicios de Comunicación -1,02% (META -2,65%).

Todas las Mag-7 en rojo. AAPL -6,12%, MSFT -3,46%, AMZN -3,10%, META -2,65%, NVDA -1,64%, GOOG -0,83%, TSLA -0,11%. Frente a esto, MU +15,74%. Una sola compañía absorbiendo todo el oxígeno mientras el resto del bloque grande cede uno a uno.

Lo más interesante (y donde quiero que os fijéis) no son los números. Es esto: esta semana, cada sesión ha cerrado con el precio cayendo, pero la amplitud (más subidas que bajadas) en positivo. Cuatro días seguidos. Es lo más extremo de las últimas décadas en correlación entre el S&P cap-weighted y el equal-weighted, con los sectores Financieros, Comunicación, Tecnología, Discrecional, Materiales y Consumo Básico todos en el decil inferior de correlación histórica.

Traducido: la cabeza del índice (los gigantes que pesan) tira hacia abajo, pero por debajo el mercado se está abriendo de verdad. Esto es lo que llamábamos Wall Street to Main Street, pero hoy con un matiz importante: la rotación no es de Mag-7 hacia las "otras 493", es de Mag-7 hacia semis + las otras 493 a la vez. Barbell en toda regla.

VIX en 18,9, sin cambios. Rango normal histórico.

Bonos y divisas

"Relief rally" en bonos tras el PCE en línea. El bono a 2 años baja desde el máximo de 16 meses tocado el lunes (cuando llegó a descontarse una subida completa para septiembre, algo que consideré exagerado). Ahora en 4,12%, todavía unos 49 pb por encima del Fed Funds. El 10 años cae al 4,39%, mínimo de 6 semanas. El 30 años acabó casi plano, pero también vino corrigiendo durante la sesión.

Lo que más me llama la atención de toda la curva no es el nivel, sino esto: los breakevens del 30 años están cerrando hacia el 2%. Las expectativas de inflación a largo plazo están bajando fuerte. Después de todo el ruido sobre aranceles, Hormuz, Warsh y demás, el mercado está diciendo que la inflación estructural sigue controlada. Es una de las razones que justifica también la caída del oro de las últimas semanas.

En subastas, semana mixta. La de 2 años el martes fue sólida (la demanda directa doméstica al nivel más alto desde octubre). La de 5 años el miércoles, mala,

El DXY cede ligeramente desde el máximo de 52 semanas, a 101,46. Si rompiese al alza el rango lateral del último año, el objetivo medido estaría hacia 105. Pero le queda camino. EUR/USD en 1,1372.

Materias primas y cripto

WTI a 72,11$ (+2,25%) estabilizándose, aunque sigue por debajo de la MA200. Lo importante está fuera de pantalla: el Brent ya cotiza por debajo de los niveles previos al estallido del conflicto con Irán (cierre del 27 de febrero en 72,48$). El mensaje del mercado es claro: con Hormuz reabierto, lo que viene es exceso de oferta. Las exportaciones del Golfo están ya al 63% de niveles normales y subiendo.

Cuidado con extrapolar demasiado rápido, eso sí. Hay quien lee la caída del petróleo como un viento de cola para el consumidor (caída de gasolina = menos presión inflacionista), y quien la lee al revés: si esto recalienta la economía, la Fed se ve forzada a subir tipos. Ambas lecturas conviven. Yo me quedo con que el viejo termómetro geopolítico ya está descontado, y eso libera a los bancos centrales de tener que pelearse con un dato que no controlan.

El oro rebota desde su mínimo desde noviembre, cerrando en 4.043$ (+0,88%), pero los técnicos no están para tirar cohetes. RSI muy sobrevendido, sí y eso suele invitar a rebote táctico, pero el escenario más probable, si sigue cediendo, es buscar el nivel de breakout de mediados de 2025 en los 3.400$. La caída del oro es, además, una de las pruebas que el mercado está usando para validar a Warsh: si los inversores confían en el nuevo presidente de la Fed, no necesitan refugiarse en metales. Es una lectura que comparto a medias…

La plata sigue floja, quinta caída consecutiva, ya -18,7% en lo que va de año tras un primer trimestre eufórico. El cobre rebota desde mínimo de 6 semanas.

Y luego está Bitcoin. Pierde los 60.000$ y acumula -50% desde el máximo de octubre del 2025.

Es la cuarta vez en la historia (con BTC ya por encima de los 1.000$) que se le hace un -50%. Y aquí va el matiz incómodo: en las tres ocasiones anteriores (febrero 2018, junio 2021, mayo 2022), un año después BTC seguía más bajo.

Las recuperaciones no fueron ni rápidas ni limpias. Y ojo a esto: los ETFs de Bitcoin, lanzados a bombo y platillo en enero del 2024, acumulan flujos netos por más de 60.000 millones, pero el inversor medio (ponderando por cuándo entró el dinero) ha pasado de ir ganando un 30% a mitad de 2025 a perder cerca del 40% hoy. Para el partícipe que llegó tarde, los ETFs de BTC han sido un desastre.

No es la primera vez que os digo que los productos de moda no son los que dan retornos. Suelen ser justo los contrarios: lo que nadie quiere, y en estos momentos, BTC puede ser uno de ellos.

Macro y bancos centrales

El dato de ayer fue el Core PCE de mayo, el más mirado por la Fed. Salió en línea: +0,32% mensual (3,9% anualizado), +3,4% interanual. Este último es el máximo desde abril del 2023. No es un dato bajo por mucho que el mercado lo haya celebrado: ni el ritmo a uno, tres o seis meses está por debajo del 3,5% anualizado. La inflación del alquiler parece haber tocado suelo en el 3%, y el PCE core ex alquiler también está por encima del 2%. O sea, incluso quitando el componente más pegajoso, seguimos por encima del objetivo.

La buena noticia: los bienes duraderos por fin moderan tras el subidón tarifario de principios de año, lo que sugiere que el efecto arancel se está digiriendo en un único shock y no en un nivel permanente, como hemos venido defendiendo. El "supercore" servicios pegó un salto mensual, pero buena parte vino de gestión de carteras (que se dispara cuando las bolsas suben mucho, como pasó en mayo). Limpiando ese ruido, la inflación influenciada por mercado laboral cayó al 1,8% anualizado. Razonable.

Los ingresos personales subieron +0,7% mensual, muy por encima del +0,4% esperado. El gasto también. Y la tasa de ahorro se revisó al alza. Combinándolo con la revisión del PIB del 1T al +2,1% (de +1,6%), el cuadro queda así: economía sólida, consumidor sólido, inflación estructural alta pero estable.

Hoy, viernes:

●       14:30: Balance comercial de bienes adelantado (mayo) + inventarios.

●       16:00: UMich confianza del consumidor junio final (cons. 50,0 vs. 48,9 previo) + expectativas de inflación 5-10 años junio final (cons. 3,3% vs. 3,4% previo). Este es el dato que puede mover.

●       17:30: Kashkari habla en el Aspen Ideas Festival (recordemos que está claramente en el lado de "subidas de tipos" para 2026).

Resultados y micro

Bloque protagonista del día. Micron (+15,74%) firma un beat-and-raise espectacular en su trimestre, con guía revisada al alza y comentarios sobre demanda de memoria "excepcionalmente fuerte". El SOX llegó a subir +5% al abrir y cerró +3,6% tras dejarse buena parte por el camino. Otro dato curioso: los ETFs apalancados sobre MU acumulan ya 9.200 millones de AUM, más que los de Nvidia (5.900). Con MU pesando ya casi un 2% del S&P, los movimientos del 15% generan rebalanceos forzados de unos 2.450 millones al día.

La cara B: Apple cae -6,12%, su peor sesión desde abril del 2025, después de anunciar subidas de precio en prácticamente en todo su catálogo. Hablamos de un +20%, con cifras llamativas: Mac Studio M3 Ultra +32,5%, iPad Pro +20%, MacBook Pro +17,7%, Vision Pro un más modesto +5,7%. Y la justificación oficial es directa: el coste de la memoria. Microsoft (-3,46%) sigue el mismo guion, subiendo precios de la Xbox por tercera vez en 13 meses, y avisando que la memoria está ya 2,5 veces más cara y que esperan otra duplicación en los próximos 15 meses.

Esto es AI-awe to AI-poor en bandeja. El proveedor (MU) sube precios porque puede. El consumidor industrial (AAPL, MSFT, AMZN) elige entre comerse el margen o trasladar la subida al usuario final. Y el mercado, cada vez más, opera como un juego de suma cero dentro del propio sector tecnológico.

Otros movimientos relevantes:

●       Qualcomm +3,79%: guía agresiva de más de 15.000 millones en ventas vinculadas a IA en data centers para 2029.

●       Caterpillar +6,27%: máximos históricos, segunda sesión consecutiva liderando industriales.

●       Bio-Techne +20%: por OPA de Merck KGaA a 73$/acción cash.

●       Jefferies: peor que estimaciones, lastre del lado de gestión de activos por exposición al fabricante de piezas First Brands Group.

●       Darden: outlook cauto, Olive Garden con ventas comparables por debajo.

Y para hoy: al cierre se ejecuta uno de los mayores rebalanceos de Russell de la historia. 43 compañías suben del Russell 2000 al Russell 1000. La capitalización máxima histórico para entrar en el 2000 era de unos 5.700 millones, pero hoy hay 165 valores por encima de ese listón en el índice, con 6 por encima de 20.000 millones y dos por encima de los 50.000. Por ejemplo: Bloom Energy (BE), 87.100 millones de capitalización, +1.100% en el último año. Esto va a generar volatilidad técnica al cierre, sobre todo en small caps. No cambia nada estructural, pero los flujos pasivos van a mover el suelo del Russell durante unos días.

Lectura técnica

El S&P 500 sigue justo recuperando la MA50, MACD diario aún en negativo. Nasdaq, peor: cayó por debajo de su MA50 y rebotó precisamente en el lado inferior de esa línea, no en el superior. Cuando ocurre eso, lo normal es esperar más debilidad antes que rebote convincente.

El que está fuerte de verdad es el Russell 2000, máximo histórico de cierre en 3.007,86, MACD y RSI constructivos. Y muy importante para entender la salud real del mercado: el S&P 500 equiponderado marcó máximo histórico intradía, casi cerró en máximos también. Repito por si se ha perdido: el equal-weight en máximos. Es el dato que más debe pesar en vuestra cabeza por encima del precio del índice.

La divergencia más extrema desde abril del 2024: el outperformance del S&P frente a las Mag-7. Dicho de otra forma, los grandes están corrigiendo y los demás están aguantando.

 Visión

El mercado lleva una semana entera diciéndonos algo poco habitual: cae cada día por la cabeza, sube cada día por debajo. Es la pintura más fiel del broadening del que llevamos meses hablando. Pasan tres cosas a la vez. Las small caps lideran, con el Russell en máximos y su mejor año desde 1991. Los sectores cíclicos defensivos —industriales, salud, materiales, energía— sostienen los índices. Y las Mag-7 ceden terreno porque la propia IA, la narrativa que les catapultó, ahora les está presionando los márgenes.

El barbell de semis + "otras 493" es la lectura más útil del momento. Si en marzo de 2024 el problema del S&P era depender de siete acciones, hoy el alivio es justo el contrario: por fin no depende de ellas. Parece un detalle técnico, pero estructuralmente importa más que cualquier dato macro del mes.

Hoy día light. UMich a las 16:00 con el dato de expectativas de inflación a 5-10 años como el verdadero pivot (si baja al 3,3% como espera consenso, viento de cola para el rally de bonos, si sale por encima, el dólar puede seguir presionando). Russell rebalancea al cierre. Y a partir del lunes, foco otra vez al calendario macro y a la temporada de resultados que empieza a calentar.

Que tengáis un buen fin de semana

Julio Estella de la Rica

Gestor Patrimonial