NVDA, tipos y actas de la FED: tres frentes a la vez

Buenos días,

Tres frentes abiertos a la vez hoy. Uno: el viento en contra del factor momentum cumple ya su tercer día consecutivo sin señales claras de que vaya a parar. Dos: los tipos del bono a 30 años americano cerraron al 5,18%, un nivel que no veíamos desde 2007, y el mercado empieza a tomárselo en serio. Tres: esta noche reporta NVIDIA tras el cierre, con un movimiento implícito de ±1,07% hasta mañana.

Qué pasó ayer

La sesión del martes fue el tercer día de caídas consecutivas desde el viernes. El S&P 500 cedió un -0,67% para cerrar en torno a los 7.354 puntos. El Nasdaq Composite bajó un -0,84% @ 25.870, el NDX un -0,61% @ 28.819 y el Russell 2000, el más débil técnicamente de los tres, cayó un -1,01% @ 2.747. El volumen fue prácticamente normal: 19,3bn de acciones frente a una media YTD de 19bn.

 La historia del día tiene dos protagonistas claros: el viento en contra del factor momentum y los tipos de interés. El S&P pasó el día mirando al bono a 10 años: caía cuando los yields subían, rebotaba cuando cedían, y al final cerró donde empezó relativamente. El factor Momentum llegó a recuperar más de un +7% desde mínimos intraday, para luego cerrar con un rebote modesto de +0,7%. La Beta, por su parte, fue vendida con fuerza: -1,5% en el día. Un 63% de los valores del S&P cerraron en rojo.

 Cierre de índices

Por sectores, la rotación fue hacia el lado más defensivo posible. Salud (+1,09%), Energía (+1,03%) y Utilities (+0,99%) lideraron con claridad, los tres con lectura muy parecida: tipos altos y petróleo caro son su entorno natural. En el otro extremo, Materiales cayó un -2,28%, su sexta sesión bajista consecutiva (la racha más larga desde diciembre de 2024). Servicios de Comunicación, Consumo Discrecional, Financieros e Industriales bajaron más de un -1% cada uno.

Comportamiento sectorial

En amplitud, la señal fue mediocre. Solo 13 valores del S&P subieron más de un +3% (frente a 70 el lunes), mientras que unos 45 cayeron más de un -3%. Los nuevos máximos de 52 semanas en el Nasdaq están en mínimos desde marzo. El Russell 2000 rompió su MA20, con el MACD en posición de "sell longs" por primera vez desde marzo y el RSI por debajo de 50. Es el gráfico más preocupante de los tres grandes índices.

El VIX cerró en 18,11 (+1,63%): rango normal, consistente con movimientos diarios medios de 1,14% en el SPX. El VVIX en 94,6 y el VIX a 1 día en 13,3 (implica un mov. de 0,83% hoy). Nada que huela a pánico, pero tampoco a complacencia. El skew del SPX se mantuvo con demanda por puts de corto y largo plazo, mientras se vendía vol en las strikes ATM.

En Europa, la sesión fue considerablemente mejor: DAX +0,4%, SXXP +0,2%, SX5E plano. Defensivas y Momentum entre los mejores; Renovables rezagadas. Los yields europeos subieron +3-6bps por el efecto contagio del golpe a los bonos japoneses: la curva JGB tocó nuevos máximos históricos (5yr +10bps, 10yr +10bp, 20yr +10bp, 30yr +20bps) tras una combinación de señales fiscales expansivas en Tokio y una subasta de 5 años con demanda débil. Los bonos japoneses siguen siendo el ruido de fondo que más puede complicar los mercados globales de tipos.

Bonos y divisas

¿Por qué los yields importan tanto ahora mismo? Porque la velocidad del movimiento empieza a ser preocupante. El US 10YR cerró al 4,67%, máximo desde enero de 2025, acumulando ya ~45bps de subida desde los mínimos de abril en menos de un mes. Eso es un movimiento de 2 desviaciones estándar en 30 días, y la historia dice que ese tipo de movimientos rápidos en yields suelen ser problemáticos para la renta variable. Cuando los tipos suben gradualmente porque la economía va bien, las acciones pueden ignorarlo. Cuando suben rápido, no.

El US 30YR cerró al 5,18%, máximo desde 2007. Si miráis el gráfico mensual, la imagen es llamativa: la rentabilidad del bono a 30 años está tocando el techo del canal bajista de los últimos 25 años. Una ruptura sostenida sería una señal estructural de primer orden (el tipo de cosa que iremos comentando). El US 2YR subió otros +7bps hasta el 4,12%, situándose ya +48bps por encima del Fed Funds Rate. El mercado de futuros empieza a descontar subidas de tipos, no recortes…

En el siguiente grafico podéis comprobar el comportamiento del S&P 500 (línea amarilla) y la rentabilidad del bono americano a 10 años (línea azul)

El CME FedWatch muestra ahora mismo una probabilidad del 57% de al menos una subida de tipos en 2026 (17% de probabilidad de dos subidas), con el pico de expectativas de endurecimiento al 81% en julio de 2027. El mercado no ha abandonado del todo la idea de recortes este año (aún hay un 50% de probabilidad de al menos un recorte en diciembre), pero está claro que el escenario central está cambiando. La inflación del petróleo vinculada al Estrecho es el catalizador más inmediato, la irresponsabilidad fiscal a largo plazo, el fondo permanente.

En divisas, el DXY rebotó un +0,11% @ 99,30, recuperando desde su MA50 al cierre más alto desde marzo. MACD y RSI diarios positivos. Cuando el dólar sube con yields al alza, el mensaje para los activos de riesgo es doblemente negativo: no hay refugio en el oro (que cayó), y los mercados emergentes con deuda en dólares sufren.

Materias primas y cripto

El petróleo (WTI) sigue siendo el activo que más directamente conecta con el Estrecho de Ormuz: mientras el alto al fuego se mantenga, pero el Estrecho no reabra, el precio tiene suelo.

 El oro cayó al nivel más bajo desde marzo (-1,84% @ $4.483). MACD y RSI girando negativos. Un dólar más fuerte y tipos reales al alza son veneno para el oro en el corto plazo. No cambia la tesis de largo (el oro como termómetro de desconfianza en los bancos centrales sigue vigente), pero en el corto la imagen técnica se ha deteriorado. La plata cayó con mucha más fuerza: -4,97%  $73,86. Cuando la plata cae más que el oro, el mercado está descontando menor demanda industrial, no solo vuelo a seguridad.

 El cobre bajó por tercera sesión en cuatro y ha vuelto al techo del canal de 6 años (el nivel donde solo había cerrado por encima un día). MACD en "sell longs". Esto puede indicar una consolidación larga, lo cual sería consistente con un mercado que no acaba de decidir si el ciclo global va a mejorar o no.

El gas natural fue la excepción al día: +3,0%, máximo desde el 19 de marzo, rompiendo por encima del canal bajista desde febrero y superando $3. MACD y RSI positivos. Un setup alcista que merece seguimiento.

 Bitcoin cerró en el nivel más bajo desde inicio de mes (-0,08%  $76.824). RSI por debajo de 50, MACD negativo. El análisis técnico apunta a un posible test de la MA50 como próximo soporte de referencia.

Macro y bancos centrales

Ayer el dato macro más relevante fue el ADP NER Pulse semanal: +132.000 nuevos empleados en las cuatro semanas hasta el 5 de mayo, nuevo máximo histórico desde que se inicia el indicador en octubre. Está por encima del dato mensual de abril (+109k), lo que sugiere potencial revisión al alza. También las ventas pendientes de vivienda subieron en abril pese a la incertidumbre macro general: el consumidor aguanta, al menos de momento.

 El gran macro del día es hoy. A las 16:00h se publican las actas de la reunión del FOMC del 28-29 de abril. En esa reunión la Fed dejó tipos sin cambio y mantuvo el sesgo de relajación implícita, pero Hammack, Logan y Kashkari disintieron en contra de ese sesgo, y Miran disintió a favor de un recorte de 25bps. Powell señaló que más miembros del FOMC se están acercando a una orientación "neutral". Las actas darán más color sobre cuánto condiciona el conflicto del Estrecho de Ormuz, y la inflación del petróleo que genera, la disposición de la Fed a mover tipos. Si el tono es más hawkish de lo que el mercado espera, los tipos pueden continuar al alza.

Y luego está el BoA FMS de mayo, que merece un párrafo propio. El nivel de caja de los gestores cayó de 4,3% a 3,9%: la mayor caída mensual desde febrero de 2024. Por debajo del 4,0% se activa históricamente la señal de venta del FMS. La mediana histórica de pérdida del mercado global en las 4 semanas siguientes a estas señales es del -1%, con un rango que va del -29% al +4%.

No es una catástrofe garantizada, pero es la señal que más respeto cuando el posicionamiento está tan estirado como ahora: la asignación a renta variable registró el mayor salto mensual de la historia de la serie (desde 2001). Los gestores están dentro hasta las cejas.

Un 66% espera CPI global más alto (máximo desde 2021). Las expectativas de tipos más altos saltaron de neto 4% a neto 23%, máximo desde octubre 2022.

 Calendario del día:

 Resultados y micro

El plato fuerte llega hoy after close: NVIDIA. La acción ha cedido un -6,4% desde los máximos del 14 de mayo tras el rally del +40% de abril a mediados de mayo. El movimiento implícito en opciones es de ±1,07% hasta el cierre del jueves. La clave no estará solo en los números sino en la guía para el próximo trimestre: cualquier señal de desaceleración en la demanda de data centers va a amplificar el viento en contra de momentum que ya llevamos tres días viendo.

 Expectativas NVDA Q1FY27 — consenso vs buy side

 Ayer fue el turno de Home Depot (HD). Comp-store sales de +0,6% (por debajo del +0,8% que se esperaba), EPS de $3,43 vs $3,41 estimado, y guidance FY reafirmada (plano a +2% en comps). El CFO Richard McPhail fue transparente: los clientes "siguen aplazando los grandes proyectos" y "tienen mayor incertidumbre." Neutro-ligeramente positivo. La implicación interesante es que los datos de HD implican una posible sorpresa positiva para Lowe's, que reporta hoy antes de apertura.

También ayer, Amer Sports (AS) dio una sorpresa sólida: EPS 38c vs 31c estimado, revenue $1,95bn vs $1,84bn. Las marcas Wilson y Salomon aguantan bien. CAVA subió un +6% en after hours: "suficiente por ahora", pero hay que escuchar la call. Blackstone y Alphabet cayeron ambas tras anunciar una joint venture de infraestructura de IA por $5bn. El mercado no celebró ni la inversión ni el anuncio. Cosa que merece observarse con atención: cuando una noticia que "debería ser positiva" no mueve el precio al alza, dice algo sobre el estado de las expectativas en ese sector.

 Hoy, además de NVDA, presentan Target (TGT), TJX, Lowe's e Intuit (INTU) after close.

Lectura técnica

El S&P 500 encadena tres sesiones bajistas, pero sigue por encima de todas sus medias principales. RSI diario en 61,45 (sobre 50, no hay sobreventa). MACD histograma virando rojo. La buena noticia es el posicionamiento gamma: según las estimaciones de Goldman, el SPX mantiene gamma positiva mientras se mueva entre 7.100 y 7.620. Dentro de ese rango, los market makers cubren sus posiciones de forma estabilizadora, lo que limita los movimientos extremos. Si perdiésemos el 7.100 con volumen, la gamma se vuelve negativo y los movimientos se amplifican. Por encima de 7.620 también hay un salto de gamma que podría amplificar subidas.

El Russell 2000 es el que más atención merece técnicamente. Ha roto su MA20, el MACD lleva ya tres sesiones en "sell longs" (primera vez desde marzo) y el RSI está bajo 50. El cierre más bajo del mes. Si el SPX y el Nasdaq aguantan, pero el Russell sigue deteriorándose, es una señal de que el rebote sigue siendo de calidad reducida: liderazgo estrecho, sin participación de las pequeñas y medianas.

En cuanto al posicionamiento agregado, los CTAs (fondos cuantitativos de tendencia) tienen posiciones largas en RV USA al 79º percentil histórico. En un mercado plano o al alza la semana que viene son compradores netos pequeños (+$1,9-2,1bn). En un mercado con caída fuerte (más de 2,5 desviaciones estándar), vendedores de -$30,5bn en el mes. La asimetría sigue siendo claramente negativa. Ese es el riesgo de cola que hay que tener en mente si NVDA decepciona esta noche o las actas FOMC sorprenden.

La correlación implícita entre valores del S&P está en mínimos de una década: bueno para el stock picking, señal de que el mercado está en modo "cada empresa por su cuenta." Pero la correlación entre equities y yields es la más negativa desde los años 90: cuando los tipos suben, las acciones bajan. Ese régimen cambia el manual de diversificación que funcionó entre 2000 y 2020.

Visión y conclusión

La tesis es sencilla: el mercado ha recuperado +17% desde los mínimos de abril, el posicionamiento está abarrotado (el FMS de BoA ha activado su señal de venta, la asignación a RV marcó el mayor salto mensual de la historia, las coberturas colapsaron), y ahora los tipos a largo plazo siguen subiendo. La asimetría riesgo/recompensa que existía en marzo ya no existe. No cambia el escenario alcista a medio plazo, pero las subidas fáciles han quedado atrás.

Hoy hay dos eventos binarios. Primero: NVDA. Si los resultados y la guía son fuertes (demanda de data centers acelerando), el unwind de momentum podría frenarse y el mercado rebotaría. Si decepciona en guía o margen, hay más corrección de momentum por delante, con CTAs amplificando el movimiento. Segundo: actas FOMC a las 16h. Si el tono es más hawkish de lo que se percibió en la rueda de prensa de Powell, los tipos siguen subiendo y la presión continúa.

El bono a 30 años al 5,18% (máximo desde 2007) no es ruido: empieza a hacer competencia seria a las valoraciones de la renta variable. Con el S&P cotizando a 26x beneficios trailing y BoA señalando que el índice está caro en 16 de 20 métricas que siguen, el argumento para pagar esas valoraciones se debilita cada semana que los tipos se mantienen altos. No se resuelve en un día, pero es el tema estructural que hay que tener en la cabeza.

Dicho esto, la tensión real es ésta: el argumento cíclico (tipos sobrecalentados, movimiento extremo, posicionamiento estirado en cortos de bonos) apunta a una entrada táctica interesante, especialmente en duraciones medias (5-10 años). El argumento estructural (la irresponsabilidad fiscal secular que llevamos comentando, déficits crecientes, "big beautiful bill" en camino, más oferta de bonos...) apunta exactamente en dirección contraria para el tramo largo.

Mi lectura: el tramo medio 4 - 7 años tiene una asimetría tácticamente atractiva aquí. Si la inflación del petróleo cede cuando el Estrecho reabra (el alto al fuego se mantiene, el Estrecho es cuestión de tiempo), y la Fed no llega a subir, esos tipos van a bajar con fuerza y los precios de los bonos a subir. El 20/30 años me generan más dudas a largo plazo por la presión fiscal estructural.

Vigilo dos cosas para cambiar de sesgo: que el SPX pierda los 7.100 con volumen (ahí la gamma se vuelve negativo y los movimientos se amplifican), o que NVDA decepcione en guía esta noche (eso puede desencadenar una segunda ola en contra de momentum con CTAs de bajada). Si ninguno de los dos ocurre, estamos en corrección ordenada dentro de un mercado que, técnicamente, sigue alcista.

 Que tengáis un buen miércoles.

Julio Estella de la Rica

Gestor Patrimonial