Buenos días.
Recordatorio, antes de nada: hoy viernes 19 es festivo en EE.UU. y los mercados allí están cerrados. Así que el correo de hoy es básicamente balance de la sesión del jueves, balance de la semana.
Ayer os comentaba que el primer FOMC de Warsh había dejado un dot plot bastante hawkish y que el mercado se lo tomaba mal. Pues bien, el jueves los índices rebotaron con fuerza, apoyados en dos titulares: Trump firmó el acuerdo interino con Irán (Hormuz reabre, el petróleo se calma) y anunció el partnership Intel-Apple para diseñar y fabricar chips de Apple en EE.UU., lo que disparó los semis. El Russell 2000 hizo nuevo máximo histórico al cierre. Pero ojo, porque los bonos cuentan una historia distinta.
Qué pasó ayer
La sesión del jueves dio un giro completo respecto al miércoles. Cierres en EE.UU.: Russell 2000 +2,12% liderando, Nasdaq +1,91%, S&P 500 +1,08% y DJIA +0,14% lastrado por IBM (-5%) y caídas de más del 2% en JPM, J&J, Chevron y Salesforce. Para la semana completa: Nasdaq +2,5%, RUT +1,2%, SPX +0,9% y DJIA +0,7%.
La amplitud del día fue sana de verdad: unos sesenta valores del S&P 500 subieron más del 3% (frente a once el miércoles), y solo treinta cayeron más de un 3%. El volumen alcista del Nasdaq llegó al 73,8%, el mejor en dos meses. Eso es lo que diferencia un rebote de calidad de un rebote de aire.
Por sectores, Tecnología +2,68% lideró con diferencia (los semis hicieron el trabajo), seguida de Consumo Discrecional +1,76% y Comunicación +1,13%. El otro extremo: Energía -1,73% (lógico con Hormuz reabriendo), Financieras -0,91% y Salud -0,85%.
Y si miramos por ETFs, la lectura del día tiene un par de matices interesantes. Semis (SMH) +5,8% confirma el sectorial. Pero fijaos en lo que cayó: mineras de oro (GDX) -2,2%, plata -1,8%, Bitcoin -2,0%, energía (XLE) -1,6% y, lo que es realmente revelador, defensa (ITA) -1,6%. Defensa y energía cayendo a la vez es la firma técnica del "trade de paz Hormuz": el mercado se cree el acuerdo. China (FXI) -1,0% y Brasil -1,1% también flojos. Por arriba, además de semis, brilla Construcción (XHB) +3,5%, Solar (TAN) +3,6% y Emergentes (EEM) +3,3%.
El VIX cerró en 16,4, cerca del suelo de su rango histórico normal, y el VVIX en 88,4. Sin tensiones de cortísimo plazo, al menos por ahora. El VIX1Day se quedó en 15,7, consistente con un movimiento del orden del 1% en el S&P en la próxima sesión hábil.
En Asia, anoche el Nikkei cerró su jueves en 71.053 puntos (+1,65%), nuevo récord absoluto, también por el alivio de Hormuz (Japón importa el 90% de su crudo de Oriente Medio, así que tenía mucho que perder y mucho que ganar). En Europa el jueves fue más plano: STOXX 50 cerca de su récord, pero sin superarlo, y STOXX 600 -0,7%. El Banco de Inglaterra mantuvo tipos en el 3,75% por 7 votos a 2, y el SNB mantuvo el 0%.
Bonos y divisas
Aquí está el matiz importante del día. Los índices rebotan, pero el 2 años americano tocó máximos de dieciséis meses intradía antes de cerrar plano. En la semana, +9 pb. Sigue cotizando 55 pb por encima del Effective Fed Funds, lo que es mucho.
El tramo largo se comportó mejor: 10 años a 4,46% (-3 pb) y 30 años a 4,90% (-3 pb, mínimo de casi dos meses). Pero el dato que más me llama la atención es que el TIPS a 10 años está en máximos desde mayo del año pasado, en el 2,2%. Los tipos reales subiendo es endurecimiento monetario auténtico, no de pega, y en gran medida es lo que está penalizando el comportamiento del oro.
Warsh ha dejado claro que no está ahí para hacer el trabajo que le pide Trump. Es exactamente lo que dijo en la rueda de prensa, y los mercados se lo creen (YO NO).
¿Qué espera el mercado sobre la Fed? El 86% de probabilidad de una subida este año, el 51% de dos subidas, y treinta y nueve puntos básicos netos descontados (eran veinticinco el martes). Y hasta diciembre de 2027 ya hay 34 pb netos de subidas en el precio. Esa es la historia que cuentan los bonos. Que el mercado de renta variable rebote no significa que el problema de fondo se haya ido.
Creo que el mercado se ha pasado de frenada descontando subidas de tipos. Una cosa es que la Fed no pueda bajar tipos con la inflación todavía incómoda, y otra muy distinta es empezar a poner en precio un ciclo de subidas como si el shock energético fuera permanente.
Porque si finalmente se confirma un acuerdo de paz definitivo, el componente que más presión estaba metiendo sobre la inflación (energía, transporte, expectativas de crudo y materias primas) debería relajarse. Y si esa presión se enfría, también debería enfriarse la necesidad de que la Fed vuelva a endurecer la política monetaria.
Es decir, el mercado ha pasado muy rápido de “la Fed recortará” a “la Fed volverá a subir”. Probablemente demasiado rápido. Los bonos están contando una historia muy agresiva, pero que esa historia puede cambiar de forma brusca si la geopolítica deja de empujar al alza el petróleo y las expectativas de inflación (por cierto, están bajando).
Por eso no compraría sin más el mensaje de que las subidas de tipos están garantizadas. El riesgo existe, pero el precio ya lo está recogiendo en buena medida. Y si el acuerdo de paz llega de verdad, el siguiente movimiento lógico debería ser una relajación de expectativas de inflación, menos presión sobre la Fed y una mejora del tono en la renta fija, especialmente en los tramos donde el mercado se ha puesto más nervioso, algo de debilidad para el dólar y gasolina para los metales.
El dólar (DXY) cerró en nuevo máximo de 52 semanas, lo cual encaja: si la Fed se mantiene dura y los demás bancos centrales no (BoE, SNB, BCE), el dólar gana por carry y por flujo.
Materias primas
El WTI rebotó desde la MA200 en $72,50 después de tocar el cierre más bajo desde el 3 de marzo. Tenía sentido: la velocidad de la caída era ya muy fuerte y la MA200 hace de soporte natural cuando coinciden CTAs liquidando y datos fundamentales todavía no concluyentes.
Y lo que de verdad importa aquí: la gasolina en EE.UU. cerró por primera vez por debajo de 4 dólares el galón desde el 30 de marzo. -12,4% desde el pico de la guerra de Irán en mayo. Esto es justo lo que la Fed (y, por extensión, la inflación) necesita ver. Los inventarios de crudo americano llevan ocho semanas seguidas bajando y los de Cushing están en el nivel más bajo desde 2005, así que el suelo del crudo tampoco está claro. Pero la combinación Hormuz reabriendo + gasolina abajo de 4 dólares es desinflacionaria.
El oro lleva toda la semana intentando romper resistencia sin conseguirlo, y ayer se dio la vuelta. Cobre y gas natural en sus rangos. Bitcoin a mínimo de una semana. Nada extraordinario en cripto, no hay tesis nueva ahí.
Macro y calendario
Los datos del jueves fueron tranquilizadores. Las peticiones continuadas de paro mostraron la mayor caída interanual desde diciembre de 2022, lo cual dice que el mercado laboral americano sigue siendo más sólido de lo que muchos pintan. Y las expectativas de inflación de las empresas del Sexto Distrito (Atlanta Fed) bajaron a 2,32% desde 2,36%. Nada dramático, pero apunta en la dirección correcta.
El dato que moverá el mercado es el PCE del jueves. Lo demás importa menos. Y desde ese mismo jueves a primera hora americana toda la semana se va a leer en clave de "¿confirma o no la lectura hawkish del FOMC?".
Resultados y micro
El día tuvo un titular dominante en cada extremo del espectro.
Por arriba, Intel +10,64% tras anunciar el acuerdo con Apple para diseñar y fabricar chips en EE.UU. El movimiento es importante, y no tanto por el porcentaje, sino por la lectura estratégica: Apple, que llevaba años distanciándose de Intel, vuelve a mirar a Santa Clara. Micron +8,70% acompañó con una ronda de subidas de precio objetivo de la noche a la mañana, y reporta el miércoles 24 después del cierre americano (será el foco máximo de la semana). Nvidia +2,95%, AMD +4,86%, AVGO +4,70%. El SOXX subió un 6,4% y ya acumula más del 100% en el año.
Y Amazon +2,90% tras conocerse que está en conversaciones para vender sus chips Trainium a centros de datos de terceros. El movimiento es directamente competitivo contra Nvidia y refuerza la tesis de que los hyperescaladores quieren reducir su dependencia. Atentos porque esto tiene recorrido.
Por abajo, el caso del día: Accenture -16,32%, su peor sesión desde que salió a bolsa en julio de 2001. Bajó la guía de ingresos del año culpando explícitamente a la IA, que estaría disrumpiendo el negocio de consultoría, y a los clientes paralizando proyectos por el conflicto de Oriente Medio. Lo más relevante es que ya entraba en el día con un drawdown del 42% en lo que va de año. Cognizant -10,49% e IBM -5,05% arrastrados por simpatía. Es libro de texto de la tesis "AI-poor": empresas cuyos modelos de negocio se ven amenazados por las propias herramientas que están vendiendo a otros. Esto va a seguir.
Y Kroger -8,43% con un ligero miss en beneficio y guía floja. Defensiva clásica que decepciona, mala combinación.
Lectura técnica
El S&P 500 y el Nasdaq recuperaron la MA21 tras perderla el miércoles. El MACD diario sigue en negativo, el RSI ligeramente positivo. Sin daño estructural por ahora, pero sin señal contundente tampoco. El S&P equiponderado sigue por debajo de máximos, pero claramente por encima de la MA50, lo que indica que la corrección ha sido más selectiva que generalizada.
La señal técnica del día, sin embargo, está en otro lado: el Russell 2000 hizo nuevo máximo histórico de cierre en 2.979,77. Esto es importante. Las pequeñas capitalizaciones rompen hacia arriba con volumen es una pista de amplitud que conviene tomar en serio.
Con todo, la lectura conjunta deja varias cosas en buen sitio: el S&P y el Nasdaq cotizan sobre su MA50, lo cual es saludable. El VIX en 16,4 es bajo. Y IWM en máximos + amplitud. Si encima el mercado digiere bien el PCE del jueves, podríamos llegar a la temporada de resultados con el viento de cara.
Visión
¿Conclusión? Pues honestamente, mixta.
Lo bueno: el rebote del jueves tuvo amplitud (sesenta valores +3%, IWM en máximos, volumen alcista Nasdaq al 73,8%), no fue una cosa de cuatro megacaps. El petróleo a la baja es un regalo para la batalla contra la inflación. Y Asia + Europa lo están leyendo bien.
Lo malo, que no es poco: los bonos no se han creído nada. El TIPS a 10 años en máximos del último año, el 2 años en máximos de dieciséis meses, el mercado descuenta 51% de probabilidad de DOS subidas de la Fed este año. El dólar en nuevo máximo de 52 semanas. Eso es endurecimiento financiero auténtico.
Y luego está el elefante de la habitación: el 80% de los gestores institucionales encuestados en junio considera que "long semis" es el trade más concurrido de la historia de la encuesta (récord absoluto, en mayo era el 73%). Justo el día que los semis suben un 5,8%. El 61% de la subida del S&P 500 desde el 31 de marzo viene de solo diez valores.
¿Qué pienso yo? Sin cambiar de tesis. Tardará un poco más en materializarse, por el golpe que hemos recibido tras la reunión de la FED.
Y vigilar dos cosas concretas la semana que viene:
El PCE del jueves a las 14:30 Madrid. Si el core sale al 0,2% M/M y baja en el interanual, los bonos respiran y el rebote tiene continuidad.
Los resultados de Micron el miércoles después del cierre. Es el termómetro de toda la tesis semi. Si decepciona aunque sea un poco, el "trade más concurrido de la historia" puede pasarlo mal.
Julio Estella de la Rica
Gestor Patrimonial
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