Buenos días,

Tras el cierre de ayer por Acción de Gracias (en EE.UU.), el mercado retoma la actividad con una sesión de transición. Wall Street reabre hoy, pero solo media jornada, lo que anticipa volumen bajo y movimientos moderados, aunque con sesgo alcista. De confirmarse este tono, el S&P 500 cerraría noviembre plano tras haber recuperado una caída del -4,5% durante el mes, demostrando una notable capacidad de recomposición.

El foco táctico del día está en el consumo: el Black Friday servirá de termómetro de la confianza americana. Se espera un crecimiento del gasto decente, dato clave para validar el escenario de "aterrizaje suave". En Europa, vigilamos los IPCs de Alemania y Francia.

Sin embargo, mientras el mercado mira el "ticket de compra" de corto plazo, el análisis de fondo sugiere un movimiento tectónico en la preservación de capital.

Hoy compartimos un análisis estratégico sobre el Oro y los Metales Preciosos:

El panorama no es el de siempre. Según un reciente informe de Deutsche Bank y el consenso institucional, el oro ha roto sus correlaciones históricas (ya no cae cuando suben los tipos reales) y se dirige hacia los 5.000 USD/oz para 2026-2027.

¿La tesis? El mercado ha pasado de una demanda "elástica" (joyería, sensible al precio) a una "inelástica" (Bancos Centrales comprando por necesidad estratégica y geopolítica). Sumado a una situación fiscal insostenible en EE. UU., estamos ante el amanecer de un nuevo superciclo.

A continuación, repasaremos los puntos clave de este informe: la ruptura de normas históricas, el papel de la deuda soberana y la oportunidad táctica en la Plata.

 El panorama financiero global se encuentra en una encrucijada crítica donde las correlaciones históricas de activos se están desmoronando, dando paso a nuevos paradigmas de valoración. En este contexto, vamos a analizar un  informe elaborado por Deutsche Bank (noviembre de 2025), titulado "Precious Outlook: Gold nearing USD 5,000/oz in 2026" , no es simplemente una actualización de precios, sino un manifiesto sobre el cambio estructural en el mercado del oro y los metales preciosos.

El presente análisis, desglosa la tesis de que el oro está en camino de romper la barrera psicológica y técnica de los 5.000 USD por onza hacia 2027. Esta proyección se sustenta no en la especulación minorista, sino en una transición fundamental desde una demanda elástica (sensible al precio) hacia una demanda inelástica (estratégica y geopolítica) liderada por los bancos centrales y exacerbada por una situación fiscal insostenible en las economías desarrolladas.

Mientras el oro lidera la carga, los metales blancos (plata, platino y paladio) están despertando de un letargo de correlación, listos para amplificar los movimientos del metal amarillo impulsados por déficits físicos crónicos y cambios en la política industrial global. Analizaremos los impulsores macroeconómicos, los fundamentales de oferta y demanda, y las proyecciones técnicas que definen este nuevo "superciclo" de los metales preciosos.

Durante décadas, la ortodoxia financiera dictó que el precio del oro mantenía una correlación inversa casi perfecta con el dólar estadounidense (USD) y los rendimientos reales de los bonos del Tesoro de EE. UU. La lógica era simple: cuando el dólar se fortalecía o los rendimientos ofrecían un atractivo "libre de riesgo", el coste de oportunidad de mantener oro (un activo sin flujos de caja) aumentaba, disminuyendo su precio.

Sin embargo, el comportamiento del mercado en 2024 y 2025 ha destrozado este modelo. Según el análisis cuantitativo de Deutsche Bank, el oro está "rompiendo las normas históricas". El metal precioso ha exhibido un rendimiento superior frente al índice dólar ponderado por comercio que iguala los récords históricos, a pesar de un entorno de tasas de interés que, bajo modelos antiguos, debería haber sido bajista para el metal.

Esta divergencia señala que el mercado está descontando un riesgo sistémico que los modelos de tipos de interés no capturan: la degradación monetaria a largo plazo y la politización del sistema financiero global. El oro ya no se negocia principalmente como un anti-dólar cíclico, sino como un activo de reserva neutral en un mundo fragmentado.

Un indicador técnico alarmante y alcista destacado es la magnitud del rango de negociación del oro en 2025, el cual ha sido el más amplio desde 1980.

Históricamente, cuando la apreciación anual del precio supera el rango porcentual del año, indica una fuerza de tendencia abrumadora. Deutsche Bank señala que, de las 8 veces que esto ha ocurrido desde 1971, todas implicaron aumentos en el precio del oro, siendo los casos más notables los periodos inflacionarios de 1971-74 y 1979. La volatilidad actual no es un signo de inestabilidad del activo, sino de una revaloración violenta al alza mientras el mercado busca un nuevo precio de equilibrio que refleje la expansión monetaria global.

Es crucial notar que Deutsche Bank no está solo en esta visión. Existe una convergencia de opiniones entre las principales instituciones financieras globales, lo que refuerza la validez de la tesis alcista.

Tabla 1: Comparativa de Proyecciones de Precio del Oro (USD/oz)

Esta alineación sugiere que el "dinero inteligente" está posicionado para una continuación del mercado alcista, viendo las correcciones a corto plazo como oportunidades de compra y no como cambios de tendencia.

El núcleo argumental del informe reside en la transformación de la curva de demanda del oro. El mercado ha transicionado de estar dominado por la joyería y la inversión minorista (sensibles al precio, o "elásticos") a estar dominado por entidades que compran por necesidad estratégica (insensibles al precio, o "inelásticos").

La demanda oficial se ha convertido en el suelo inquebrantable del mercado. En el tercer trimestre de 2025, las compras de los bancos centrales alcanzaron las 220 toneladas, la tercera cifra más alta registrada, a pesar de que los precios estaban en máximos históricos.¹ Esto confirma la inelasticidad: los gestores de reservas no están esperando caídas de precio ("dips") para comprar, están acumulando agresivamente para alcanzar objetivos de asignación estratégica.

La motivación detrás de estas compras va más allá de la diversificación de carteras estándar. La congelación de los activos del Banco Central de Rusia por parte de las naciones del G7 en 2022 envió una señal inequívoca a los mercados emergentes: las reservas en dólares, euros o yenes conllevan riesgo de contraparte político.

●     China: El Banco Popular de China (PBoC) y otros actores estatales continúan siendo compradores voraces, absorbiendo la producción minera doméstica e importando volúmenes masivos, a menudo a través de canales opacos que no siempre aparecen inmediatamente en las estadísticas del FMI.

●     BRICS: La narrativa de desdolarización del bloque BRICS+ impulsa una demanda sostenida. Estos países están estructuralmente infraponderados en oro (a menudo menos del 10% de sus reservas) en comparación con las economías desarrolladas (que poseen más del 60-70%), lo que sugiere años de compras sostenidas para cerrar esa brecha.⁴

Deutsche Bank proyecta que esta demanda oficial se mantendrá elevada en 2026, actuando como un amortiguador contra cualquier venta especulativa y empujando el precio base cada vez más alto.

Mientras los bancos centrales proporcionan el suelo, los inversores financieros (y especulativos) occidentales proporcionan el techo explosivo. Tras cuatro años consecutivos de salidas netas (2021-2024), los Fondos Cotizados en Bolsa (ETFs) respaldados por oro físico han vuelto a registrar entradas netas en 2025.

Este es un punto de inflexión crítico. El inversor occidental, que había abandonado el oro persiguiendo rendimientos en el mercado de valores tecnológico y bonos de alto rendimiento, está regresando ante la evidencia de la persistencia de la inflación y la inestabilidad fiscal.

●     La Causalidad del Flujo: El análisis de Deutsche Bank sugiere una causalidad de Granger donde la dirección del precio del oro determina los flujos de los ETFs. La reciente ruptura de precios históricos está actuando como un mecanismo de marketing por sí mismo, atrayendo capital de impulso (momentum).

●     Potencial de Recuperación: Dado que las tenencias de ETFs siguen estando por debajo de sus máximos históricos de 2020 a pesar de los precios récord, existe un margen masivo para nuevas entradas de capital que podrían impulsar el precio hacia los 5.000 USD/oz rápidamente si el miedo financiero se intensifica.

La demanda de joyería, típicamente elástica, ha sufrido ante los precios altos, con proyecciones de debilidad continua en 2026.¹ Sin embargo, esto está siendo compensado por una demanda de inversión física (barras y monedas) robusta, especialmente en Asia, donde los hogares ven al oro como la única protección viable contra la devaluación de la moneda local y la crisis del sector inmobiliario.

Un motor subyacente que Bank of America y Deutsche Bank destacan es la trayectoria insostenible de la deuda pública estadounidense.

Las proyecciones del FMI hasta 2029 muestran que la deuda gubernamental de EE. UU. continuará creciendo como porcentaje del PIB, superando los niveles de pandemia de 2020.¹ En un entorno donde el servicio de la deuda consume una porción creciente del presupuesto federal, la capacidad de la Reserva Federal para mantener tasas de interés altas para combatir la inflación se ve limitada por el riesgo de insolvencia fiscal.

Esto conduce a un escenario de "Dominancia Fiscal", donde el banco central se ve obligado a tolerar una inflación más alta o a intervenir en el mercado de bonos para mantener al gobierno solvente. Para los inversores, el oro se convierte en la cobertura definitiva contra este envilecimiento de la moneda. La "prima fiscal" en el precio del oro está aumentando a medida que el mercado internaliza que no hay voluntad política en Washington para la austeridad fiscal.

 Mientras la demanda se dispara, la oferta de oro muestra una incapacidad estructural para reaccionar rápidamente a los precios más altos.

Deutsche Bank pronostica un aumento marginal en la producción minera global para 2026, alcanzando las 3.715 toneladas. A pesar de que el oro cotiza en máximos, la producción no está explotando al alza debido a varios factores estructurales:

●     Tiempos de Desarrollo: La puesta en marcha de nuevas minas tarda de 10 a 20 años desde el descubrimiento hasta la producción. Los proyectos que entran en línea ahora (como Blackwater en Canadá o la expansión de Tanami en Australia) fueron aprobados hace años.

●     Tesis muy conservadoras: Las empresas mineras siguen utilizando supuestos de precios de oro extremadamente conservadores (entre 1.300 y 1.500 USD/oz) para sus estudios de viabilidad y cálculo de reservas. Esto significa que no están aprobando proyectos marginales basándose en los precios spot actuales de 4.000+ USD, priorizando en su lugar el flujo de caja libre y los dividendos. 

●     Interrupciones Operativas: Incidentes como la paralización temporal en Grasberg (Indonesia) recuerdan la fragilidad de la cadena de suministro global. Aunque se espera que Grasberg reinicie en 2026, su producción será significativamente menor a las estimaciones previas.

Se asume comúnmente que un precio alto del oro inunda el mercado con oro reciclado (chatarra). Sin embargo, Deutsche Bank señala que el suministro reciclado (estimado en 1.470 toneladas para 2026) se mantiene por debajo de los picos de 2009-2012.¹ La razón es la salud económica relativa: a diferencia de la crisis financiera de 2008, los consumidores actuales no están vendiendo sus joyas por angustia económica extrema ("distress selling"). Esto elimina una válvula de escape natural que normalmente enfriaría los precios.

 Si el oro es la defensa, la plata es el ataque. Deutsche Bank y otros analistas ven en la plata un potencial de revalorización porcentual superior al del oro para 2026-2027.

 5.1 Fundamentales de Escasez

El mercado de la plata se enfrenta a su quinto año consecutivo de déficit estructural en 2025, un hecho sin precedentes recientes.

●     Demanda Industrial Voraz: La transición energética (paneles solares fotovoltaicos) y la revolución de la IA (electrónica de alto rendimiento) han creado un suelo de demanda industrial que es insensible a los precios altos. La industria solar consume ahora una porción masiva de la oferta minera anual.

●     Inventarios en Caída Libre: Los inventarios identificables de plata han caído drásticamente, pasando de cubrir 23 meses de demanda en 2021 a solo 15 meses estimados para 2025.

Deutsche Bank proyecta un precio promedio de 55,1 USD/oz para la plata en 2026. Bank of America es aún más alcista, viendo un potencial hacia los 65 USD/oz.

La plata está recuperando su "beta" histórica con respecto al oro. Después de años de bajo rendimiento relativo, la correlación se está estrechando, lo que significa que a medida que el oro sube, la plata debería subir más rápido para cerrar el ratio oro/plata histórico.

Los metales del grupo del platino presentan historias de inversión complejas y divergentes, impulsadas por la industria automotriz y cambios regulatorios específicos.

El platino se encuentra en su tercer año consecutivo de déficit significativo.

●     Reforma del IVA en China: Un evento crítico reciente es la eliminación de la exención del IVA a las importaciones de platino en China, efectiva desde el 1 de noviembre de 2025. Anteriormente, las importaciones a través de la China Platinum Company estaban exentas, pero ahora están sujetas al 13% de IVA. Aunque esto aumenta el coste para los consumidores chinos y podría enfriar la demanda a muy corto plazo, también ha eliminado un arbitraje que mantenía los precios artificialmente bajos en ciertos segmentos, forzando una revalorización global.

●     Sustitución: La sustitución de paladio por platino en catalizadores de gasolina sigue siendo un motor de demanda fuerte. Deutsche Bank ve el platino promediando 1.735 USD/oz en 2026.

El paladio, que muchos daban por muerto ante el auge de los vehículos eléctricos (EV), ha encontrado una nueva vida.

●     Renacimiento de los Híbridos: La desaceleración en la adopción de EVs puros y el resurgimiento de los vehículos híbridos son extremadamente alcistas para el paladio. Los híbridos requieren cargas de PGM significativas para controlar las emisiones del motor de combustión que se enciende y apaga frecuentemente (catalizadores fríos).

●     Riesgo de Suministro Ruso: Con Rusia controlando una gran parte de la producción mundial de paladio, cualquier escalada en las sanciones o aranceles por parte de EE. UU. (como la investigación antidumping en curso) podría provocar un choque de oferta violento. Por eñ contrario, un acuerdo de paz podría impactar de manera negativa en el precio del metal. Deutsche Bank ve al paladio equilibrado pero con potencial de subida hacia los 1.565 USD/oz.

A pesar de la fortaleza de la tesis alcista, los inversores deben monitorear los siguientes riesgos que podrían invalidar las proyecciones de 5.000 USD:

1.    "Aterrizaje Suave" Perfecto y Paz Global: Si la economía de EE. UU. logra evitar la recesión, la inflación cae al 2% sin dolor, y se resuelven los conflictos en Ucrania y Medio Oriente, la prima de riesgo geopolítico y fiscal del oro podría colapsar, provocando una corrección severa similar a la de 2013.

2.    Choque de Liquidez: El oro ha mostrado correlación positiva con los activos de riesgo recientemente. Una caída abrupta del mercado de valores (S&P 500) podría forzar la venta de oro para cubrir márgenes ("margin calls"), arrastrando los precios a la baja temporalmente.

3.    Error de Política de la Fed: Si la Reserva Federal mantiene los tipos excesivamente altos por mucho tiempo y provoca una deflación de activos generalizada, el dólar podría fortalecerse parabólicamente, actuando como un viento en contra para el oro.

4.    Debilidad del Consumidor Chino: Si la economía china entra en una espiral deflacionaria severa, la demanda minorista de joyas y barras podría evaporarse, dejando a los bancos centrales como los únicos compradores.²⁰

El informe de Deutsche Bank marca un hito en el análisis de metales preciosos. Al elevar su objetivo a 5.000 USD para 2027, el banco valida lo que el mercado ha estado indicando a través de su comportamiento de precios: estamos en un cambio de régimen monetario.

La combinación de una deuda estadounidense en expansión, la militarización del dólar que impulsa la demanda de los bancos centrales y un déficit estructural en la oferta minera crea una "tormenta perfecta" para el oro.

Buen fin de semana!

Julio Estella de la Rica

Gestor Patrimonial