Buenos días,
Ayer el mercado celebro la noticia que todos esperaban: tregua de dos semanas entre EE.UU./Israel e Irán. Lo hizo con contundencia: el DJIA sumo un +2,85% en su mejor sesión desde abril del año pasado, y el S&P 500 cerro en los 6.783 (+2,51%). Pero como os cuento abajo, hay un detalle que no conviene ignorar: el Estrecho de Hormuz sigue sin flujo normalizado, Irán ya ha dicho que EE.UU. violo el acuerdo, y la Casa Blanca lo niega. ¿Os suena?
Hoy la jornada viene cargada. A las 14:30h tenemos el PCE de febrero, renta personal, gasto y revisión del PIB Q4. Por la tarde, la subasta de bonos a 30 años que, después de la mediocre 10A de ayer, merece especial atención. Vamos por partes.
Que paso ayer
La historia de ayer se resume en una frase: el mercado se comió el short. La tregua fue el detonante, pero el combustible real fue el cierre masivo de posiciones cortas sobre índices y ETFs macro que llevaban semanas acumulándose. Los números fueron muy buenos: S&P 500 +2,51% (6.782,81), SPXEW +2,4%, Nasdaq Composite +2,80% (22.635), Dow Transports +3,23%, Russell 2000 +2,97% y el dato mas llamativo: el SOXX de semiconductores +6,3%, acumulando un +17% en solo cinco sesiones hasta marcar nuevos máximos históricos.
La amplitud fue extraordinaria. En el S&P 500, el 83,80% de los valores subió y solo el 16,20% bajo. En el NYSE, el ratio fue 83,48% avanzando. El Dow Transports cerro con el 100% de sus componentes en positivo, cero en negativo. Hay que buscar mucho para encontrar una sesión con amplitud más limpia que esta. Dentro del S&P 500, 220 componentes (el 45%) subieron más de un 3%, el mejor dato del ano.
El factor dominante del día fue el Momentum (+4,04% en large cap), no el Growth como puede parecer a primera vista. El factor Quality tambien brillo (+3,41% en large cap). El rezagado relativo fue Low Volatility (+1,15% en large cap): cuando el mercado sale a comprar riesgo de golpe, los defensivos de baja volatilidad se quedan atrás. Lógico.
Por sectores, Industriales lidero con un +3,75% (mejor sesión desde abril de 2025), Materiales +3,33%, Tecnología (XLK) +3,10%, Consumo Discrecional +2,83%, Financieros (XLF) +2,65%. El único sector en rojo fue Energía (XLE) -3,51%: la cara opuesta lógica de la tregua.
El VIX bajo al nivel más bajo desde el inicio del conflicto, cerrando en 21,0. El VIX a 1 día quedo en 16,5, implicando un movimiento esperado de +/-1,03% para hoy. Constructivo, pero el VVIX sigue en 111,1, por encima del umbral de 100 de estrés estructural. Los nuevos máximos netos en NYSE y Nasdaq al nivel más alto desde febrero.
Bonos y divisas
La TIR del bono americano a 10 anos cerro en el 4,291%, su mínimo de cierre en casi tres semanas, -13 pb desde los máximos de finales de marzo. El mercado de bonos no está cotizando resolución definitiva, y eso es un dato positivo: no hay euforia excesiva en la curva. La curva americana sigue con pendiente positiva en toda su estructura: 3 meses al 3,600%, 5 años al 3,92%, 10 años al 4,29% y 30 años al 4,88%. Una curva que descuenta crecimiento a largo plazo, no recesión.
La subasta de reapertura del bono a 10 años fue mediocre. Hoy toca el 30 años, y el resultado será indicativo sobre el apetito por deuda larga americana.
El bono a 2 años cerro en 3,79%, todavía +17 pb sobre el tipo de la Fed, consistente con cero recortes descontados. Expectativas: primer recorte → marzo 2027 (55% de probabilidad), +14 pb de recortes para todo 2026, tasa terminal 3,24%.
En Europa, los bonos lo hicieron mejor que los americanos: rentabilidades cayeron entre 15 y 30 pb en toda la curva, lideradas por el tramo corto. El Bund alemán a 2 años retrocedió 22 pb y el Gilt británico a 2 años, 24 pb. El mercado OIS ha pasado de descontar 3 recortes del BCE en 2026 a solo 2. Veremos una recuperación importante en todos nuestros fondos de renta fija.
El DXY cerró en 98,99 (-0,87%), borrando de un plumazo todos los avances del año. Ha roto la directriz alcista desde enero y testea el soporte de su MA200.
Materias primas y cripto
El WTI cayo bruscamente, pero cerro recuperando hasta los 95$. Ha roto su línea de tendencia alcista y los indicadores técnicos no son favorables. Pero antes de celebrar la caída, conviene hacer las matemáticas físicas, porque ahí es donde la narrativa del mercado se complica.
Con aproximadamente 12 millones de barriles diarios efectivamente fuera del mercado por los cuellos de botella en el Estrecho, en puertos y en áreas de almacenamiento, un alto el fuego de dos semanas no normaliza el flujo. El suministro físico no responde a la diplomacia: responde a la logística. Y la logística no se desatasca en dos semanas. Eso significa que un shock de oferta prolongado y un drenaje critico de inventarios globales son certezas físicas a corto y medio plazo, independientemente de lo que digan los comunicados diplomáticos.
Hay además una línea roja geopolíticas que el mercado está ignorando. Una paz duradera requeriría que Arabia Saudi y los Emiratos acepten que Irán controle el Estrecho de Ormuz, por donde pasan 20 millones de barriles diarios. Ceder ese "peaje" convertiría a Irán en el productor hegemónico del Golfo, una amenaza existencial que el bloque saudita no tolerara. Eso garantiza, o bien nuevas escaladas, o la intervención forzada de EE.UU. La paz que el mercado está descontando ayer no existe en esos términos.
Los inventarios EIA (semana del 3 de abril) mostraron una 7a semana consecutiva de acumulación, +3,1 mb, llevando los stocks a 464,7 mb, máximos desde junio de 2023. EE.UU. acumula mientras el resto del mundo consume.
El gas natural americano cedió un 5% a mínimos desde agosto. Mas llamativo: el gas natural británico se desplomo un 15%. Con el invierno en el retrovisor y la prima geopolítica desinflando, no hay mucho que contar aquí a corto plazo.
El oro subió un +2% hasta 4.777$ pero no supero maximos de la semana anterior. Sube con la distensión geopolítica, lo que sugiere que el mercado no está del todo convencido de la solidez del alto el fuego.
El cobre avanzo un +4% hasta su MA50: la señal más constructiva del día en materias primas. El mercado empieza a descontar que el frenazo de demanda industrial era temporal.
El Bitcoin avanzo un +3,2% y supero su MA50, pero sigue dentro del rango lateral desde principios de febrero. Un matiz: mientras la liquidez en RV y materias primas se deteriora a mínimos desde la pandemia, JPMorgan destaca que las condiciones de liquidez en futuros de Bitcoin y Ethereum han mejorado en marzo. Un termómetro de liquidez marginal del sistema a tener en cuenta.
Macro y bancos centrales
Las actas del FOMC de marzo publicadas ayer consolidaron el sesgo restrictivo. La "gran mayoría" ve que el riesgo de inflación persistentemente por encima del objetivo ha aumentado. "Casi todos" consideran el tipo actual "bien posicionado". Lo más significativo: algunos ya ven un "caso sólido" para una descripción bidireccional de la política futura, es decir, subidas o bajadas según los datos. Sin urgencia para recortar, y la puerta a subidas sigue entreabierta.
En datos, el crédito al consumo de febrero creció 9,48 B$ vs estimado de 10,25 B$. La deuda de tarjetas sube al ritmo más lento desde noviembre, +1,8% interanual. Las solicitudes hipotecarias cayeron pese a la bajada de tipos (hipoteca a 30 años: 6,51%), primera caída interanual desde enero de 2025. Atlanta Fed GDP Now Q1: 1,32%, aunque hay razones técnicas para pensar que este número está siendo demasiado conservador.
Calendario de hoy: PCE de febrero (Los analistas estiman core +0,32% mensual / +2,93% interanual, por debajo del consenso de +0,4%/3,0%), renta personal (+0,4%), gasto personal (+0,6%), revisión del PIB Q4 (Goldman +0,8% vs consenso +0,7%) y peticiones de desempleo (consenso 210k). A las 16:00h, inventarios mayoristas. Por la tarde, subasta de bonos a 30 años. Sin portavoces de la Fed.
Resultados y micro
Delta Air Lines (DAL) +6%: batió en Q1, pero guía Q2 por debajo del consenso y recortes de capacidad anunciados. Prevé absorber más de 2.000 M$ en sobrecostes de combustible hasta junio. Lo que impulso la acción fue la caída del petróleo, no el resultado. Si el crudo vuelve a subir, este nombre lo acusara primero.
Levi Strauss (LEVI) +13%: batió ingresos y BPA, ventas directas al consumidor alcanzaron por primera vez el 50% de los ingresos totales, elevo guidance anual. Señal solida sobre la salud de la marca y su transición a márgenes más altos.
Meta Platforms (META) +6,5%: presento "Muse Spark", su nuevo modelo de IA, el primero desde la reorganización del equipo de Zuckerberg. Su adopción en Facebook, Instagram, WhatsApp y Messenger en las próximas semanas es el dato a seguir.
Exxon Mobil (XOM) y Chevron (CVX) perdieron más de un 4% cada una. Exxon confirmo que perdió el 6% de su producción global en Q1 por el impacto de la guerra. Son el espejo exacto de lo que sube cuando el conflicto escala y cae cuando se distensiona.
La semana de resultados es ligera. Hoy reportan antes de apertura Simply Good Foods y BlackBerry. La temporada relevante arranca en serio la semana que viene.
Visión y conclusión
El mercado ayer no subió porque el conflicto se resolvió. Subió porque se cerró una posición. Había una cantidad inusual de cortos sobre índices y ETFs macro, y la noticia de la tregua fue la excusa para que ese short se cubriese a toda velocidad. Ese combustible ya se ha quemado en buena parte.
¿Y ahora qué? Ahora viene la parte difícil. El Estrecho sigue bajo control iraní, la tregua ya tiene contestación desde Teheran, y el S&P 500 ha recuperado dos tercios de lo que perdió desde el inicio del conflicto. Perseguir el rally aquí, con el índice en la MA50 y sin haber confirmado los 6.800, no es donde yo añadiría con convicción.
Lo que si tiene sentido es identificar los niveles donde el mercado podría ofrecernos una segunda oportunidad en los próximos días. El PCE de hoy a las 14:30h y la subasta de bonos a 30 años esta tarde son los dos catalizadores inmediatos. Si el PCE sale en línea o por debajo y la subasta va bien, el rally tiene razones para extenderse. Si no, podríamos ver la corrección que lleva al mercado a zonas de compra más cómodas.
Y hay un ángulo adicional que merece atención: la debilidad actual del crudo. La caída del petróleo impulsada por los titulares de paz es, en mi opinión, ruido y falsa seguridad. La dirección real del mercado del petróleo la dicta el suministro físico, no la diplomacia a corto plazo. Y el suministro físico, como os acabo de explicar en el bloque de materias primas, no se normaliza en dos semanas. Por eso la debilidad actual en el WTI puede ser, para quien tenga estómago, una oportunidad táctica para acumular exposición.
Estos son los niveles que tengo en el radar de distintos activos para potenciales compras o incrementos en el pull-back de los próximos días:
La semana que viene empieza la temporada de resultados en serio. Eso, y no la tregua, es lo que va a decidir si este rally tiene fondo real o solo fue el rebote técnico de un short squeeze. Hasta entonces, paciencia.
Que tengáis un buen jueves.
Julio Estella de la Rica
Gestor Patrimonial
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