Buenos días,
La sesión de ayer terminó casi plana en los grandes índices estadounidenses, pero esta madrugada Asia ha dejado claro que debajo de esa aparente calma sigue habiendo bastante tensión. El KOSPI llegó a caer más de un -11%, con Samsung Electronics y SK Hynix cediendo alrededor de un -13%. Japón pierde más de un -4% y Taiwán cerca de un -5%. No es una venta indiscriminada de toda la renta variable. Es un ajuste muy concentrado en memoria, semiconductores e infraestructura de inteligencia artificial.
China tampoco sube de forma generalizada. El Shanghai Composite cae cerca de un -1,4% y el Hang Seng se mantiene prácticamente plano. Pero resiste mucho mejor, y eso es lo relevante. El mercado está empezando a asumir que la ventaja tecnológica occidental puede seguir siendo amplia sin ser permanente. La diferencia parece pequeña. Para las valoraciones del sector, no lo es.
Asia confirma dónde está el problema
Figura 1. Comportamiento intradía de los principales índices asiáticos. Fuentes: AP y Reuters.
La concentración explica buena parte del golpe. Samsung y SK Hynix representan más de la mitad del KOSPI, así que una corrección sectorial se convierte directamente en un desplome del índice. Corea venía, además, de recibir el mayor flujo acumulado de cuatro semanas del registro utilizado en el informe. Dicho de otra forma: mucho dinero había llegado tarde a una operación que ya estaba muy poblada. Cuando el precio gira, el apalancamiento acelera lo que los fundamentales por sí solos no explicarían.
Figura 2. Caídas aproximadas de los principales fabricantes asiáticos de semiconductores.
Figura 3. Concentración aproximada del KOSPI. Reuters señala que Samsung y SK Hynix pesan conjuntamente más del 50%.
Figura 4. Flujos semanales y acumulados hacia Tecnología, China, Corea y mercados emergentes.
China abre una nueva grieta en el liderazgo de los semiconductores
El catalizador fue doble. Primero, China ha comenzado a fabricar máquinas propias de litografía DUV de inmersión, una tecnología crítica para producir chips y hasta ahora dominada por ASML. La producción inicial será muy limitada: alrededor de cinco equipos este año y unos veinte en 2027. Además, siguen existiendo dudas sobre rendimiento, fiabilidad y capacidad de operar a escala. No estamos ante un sustituto inmediato de ASML. Pero sí ante una dirección estratégica bastante clara.
Segundo, CXMT subió un +466% en su debut bursátil, alcanzó una valoración cercana a 485.000 millones de dólares y se convirtió en la compañía más valiosa de la China continental. El gráfico de cuota de mercado ayuda a ponerlo en contexto: CXMT ha pasado de ser prácticamente irrelevante en 2021 a controlar alrededor del 8%-9% del mercado mundial de DRAM. Sigue por detrás de Samsung, SK Hynix y Micron. Ya no es un actor marginal.
Figura 5. Evolución estimada de las cuotas del mercado mundial de DRAM. Fuente: imagen aportada por el usuario.
Figura 6. Cadena de semiconductores y puntos donde China está reduciendo dependencias.
La reacción del mercado fue inmediata: ASML cayó un -8,5% en Europa, Nvidia cerca de un -5%, AMD alrededor de un -5%-6% y el SOX terminó con un -2,2%, después de llegar a perder aproximadamente un -6% intradía. La noticia china fue el detonante. El posicionamiento, la financiación circular de la IA y la concentración hicieron el resto.
Una sesión plana solo en apariencia
El S&P 500 terminó prácticamente plano, el Nasdaq cedió alrededor de un -0,3%, mientras el Russell 2000 avanzó un +0,7%, el Dow un +0,5% y el S&P 500 equiponderado otro +0,7%, marcando un nuevo máximo. Siete de los once sectores cerraron en positivo. No hubo una huida general del riesgo, sino una reducción de exposición en los segmentos más caros, concentrados y apalancados.
Figura 7. Cierre de los principales índices estadounidenses, 27 de julio de 2026.
La dispersión dentro de Tecnología fue todavía más clara. Software ganó un +3,3% mientras semiconductores perdió un -2,2%. Son 5,5 puntos porcentuales de diferencia en una sola sesión. El factor Momentum cayó cerca de un -7%, y los hedge funds long/short acumulan alrededor de un -4,5% en julio, su segundo peor mes desde 2023. Esto se parece más a una limpieza de posiciones que a una rotación estructural.
Figura 8. Divergencia diaria entre software, semiconductores y Momentum.
Figura 9. Rendimiento sectorial del S&P 500. Consumo básico, Comunicación y Financieras lideraron.
Figura 10. Heatmap del S&P 500: debilidad concentrada en Nvidia y semiconductores; mayor resistencia fuera del núcleo de IA.
El técnico tampoco habla de una ruptura general
El S&P 500 volvió a fallar en su media de 50 sesiones. El Nasdaq bajó hasta su media de 100 sesiones y cerró en mínimos desde abril. El Russell 2000 conserva la media de 50 sesiones, aunque todavía no recupera la de 20. Y el S&P 500 equiponderado marcó un nuevo máximo.
Figura 11. S&P 500, Nasdaq, Russell 2000 y S&P 500 equiponderado frente a sus medias móviles.
El bono a dos años vuelve a ser la referencia
Las rentabilidades bajaron ligeramente, pero el tramo corto continúa enviando una señal exigente. El Treasury a dos años se sitúa en el 4,32%, el diez años en el 4,65% y el treinta años en el 5,13%. El dos años sigue por encima de la directriz bajista de casi tres años y el mercado asigna cerca de un 35%-38% de probabilidad a una subida de tipos esta semana.
Por eso sigo pensando que esta es una de las referencias que más debemos vigilar. Una caída sostenida de la TIR a dos años aliviaría las valoraciones de crecimiento, reduciría parte de la presión sobre la renta fija conservadora y debería dar fuerza a oro, plata y otros metales. Mientras no ocurra, el carry es atractivo.
Figura 12. Curva del Treasury y evolución técnica de la TIR a dos años.
El petróleo da aire, pero la tesis sigue dependiendo de Irán
El WTI cayó un -7,7% hasta la zona de 82 dólares y el Brent perdió alrededor de un -9,3%, hasta 87,80 dólares. La pausa en los ataques entre Estados Unidos e Irán eliminó parte de la prima geopolítica y ayudó a consumo, aerolíneas y pequeñas compañías. Eso explica buena parte de la mejor amplitud de la sesión.
Figura 13. Caída diaria del Brent y del WTI tras la pausa de los ataques.
Pero conviene no confundir una tregua con una solución. El tránsito por el Estrecho de Ormuz no se ha normalizado y Estados Unidos mantiene un despliegue militar importante. Nuestra tesis necesita un acuerdo definitivo y un cese real del conflicto. Si llega, el petróleo debería seguir perdiendo prima, la inflación se relajaría y el mercado tendría más margen para descartar nuevas subidas de tipos. Si no llega, parte del movimiento de ayer puede revertirse con rapidez.
Figura 14. WTI: fuerte caída diaria después del repunte vinculado al conflicto.
Metales y Bitcoin: mejor técnica que comportamiento
El oro se mantiene alrededor de 4.082 dólares e intenta superar la directriz bajista trazada desde marzo. La plata ronda los 58,37 dólares y el cobre encadena una segunda sesión de recuperación, aunque todavía no sale del rango de los últimos meses. Aquí la clave vuelve a ser el dos años: si el tramo corto empieza a bajar de verdad, los metales tendrán un viento de cola mucho más limpio.
Figura 15. Oro frente a la directriz bajista desde los máximos de marzo.
La agenda puede romper el equilibrio
Hoy tendremos la balanza comercial y los inventarios a las 14:30, precios de la vivienda a las 15:00 y confianza del consumidor a las 16:00. También finaliza el calendario comprimido de subastas con el Treasury a siete años. Pero el verdadero riesgo está concentrado entre mañana y el jueves: decisión de la Fed y resultados de las grandes tecnológicas.
Figura 17. Principales catalizadores de la semana.
Hoy presentan, entre otras, Visa, Coca-Cola, Boeing, KLA, Seagate, S&P Global y Corning. El miércoles llegan Meta y Microsoft; el jueves, Apple y Amazon. El mercado mirará menos el beneficio pasado que la capacidad de justificar el gasto futuro. CapEx, financiación de centros de datos, Azure, AWS, márgenes y recompras van a decidir si la limpieza de Momentum se estabiliza o encuentra otra excusa para continuar.
Figura 18. Calendario visual de resultados del martes 28 de julio.
Dónde pueden aparecer oportunidades
No compraría la idea simple de «China bien, Corea mal». China también cae y la visibilidad sobre la rentabilidad de sus nuevas capacidades sigue siendo baja. La oportunidad está en entender el cambio de mapa: más competencia en memoria, más inversión doméstica china y menos margen para pagar cualquier múltiplo por los antiguos ganadores.
A corto plazo, seguiría evitando añadir concentración a la infraestructura de IA mientras no se estabilicen Momentum y semiconductores. Dentro de Tecnología, tiene más sentido seleccionar software con ingresos visibles, infraestructura y ciberseguridad que comprar el sector de forma indiscriminada. Fuera de Tecnología, Financieras, Salud, consumo defensivo y cíclicas no vinculadas a semiconductores ofrecen una diversificación más útil. En activos reales, oro y plata ganarán atractivo si el dos años empieza a ceder. Y en renta fija, los niveles actuales remuneran, pero no eliminan el riesgo de duración.
Conclusión
Esta semana estamos viendo algo más que una simple toma de beneficios. La combinación de posiciones muy concentradas en tecnología, financiación cada vez más compleja de la infraestructura de IA y avances chinos en litografía y memoria ha provocado una limpieza violenta de Momentum. El S&P 500 aguantó plano porque el dinero encontró refugio en el equiponderado, pequeñas compañías, financieras y consumo básico, pero Asia ha confirmado que el ajuste sigue vivo: Corea se ha convertido en el epicentro por su concentración en Samsung y SK Hynix, mientras China resiste mejor sin llegar a subir de forma generalizada.
El marco macro tampoco ofrece una lectura limpia. El petróleo ha caído con fuerza por la pausa entre Estados Unidos e Irán, pero no existe todavía un acuerdo definitivo ni una normalización del Estrecho de Ormuz. La economía sigue mostrando demanda razonable, pero el mercado teme que la inflación y el precio de la energía obliguen a la Fed a endurecer el tono. Por eso la TIR a dos años importa tanto: mientras permanezca por encima de su directriz bajista, mantendrá presión sobre el growth, la duración y los activos más dependientes de liquidez.
Que tengáis un buen martes.
Julio Estella de la Rica
Gestor Patrimonial
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