A la espera de Kevin Warsh

Buenos días,

Sesión rara la de ayer en Wall Street. El Dow se fue a máximos históricos (+0,64%) mientras el Nasdaq se dejaba un -1,15% lastrado por los semis. Bifurcación de manual, con un protagonista claro: SpaceX, que llegó a superar en cap bursátil implícita a Microsoft y Amazon durante la sesión. Pero todo eso pasa hoy a segundo plano. A las 14:30  tenemos Ventas Minoristas y a las 20:00 el primer FOMC de Kevin Warsh como presidente de la Fed. Vamos por partes.

La sesión bifurcada

Los cierres dejan una foto muy clara de hacia dónde está yendo el dinero. DJIA +0,64% a 51.999 (nuevo máximo), Nasdaq -1,15% a 26.376, S&P 500 -0,57% a 7.511, Russell 2000 -0,87% a 2.939. El Dow aguanta porque tiene poca tecnología, el resto se lo come la rotación negativa en semis y megacaps growth.

La tabla sectorial lo cuenta sin matices. Tecnología -2,32% como único sector con caída relevante; el resto, entre plano y verde. Financieras +1,49% lideran (con JPMorgan +3,68% tras conocerse que liderará el IPO de Axyv, la unidad de misiles que L3Harris saca a bolsa por unos $2.000M). Detrás, utilities, industriales, comunicaciones, materiales. Cíclicos y defensivos subiendo a la par. Eso lo que dice es que el dinero está saliendo del Tech pero todavía no sabe muy bien adónde va.

Dentro del Tech, el batacazo de los semis fue serio: el PHLX Semiconductor Index se dejó un -5,7%, devolviendo entera la subida del lunes. Lumentum -8,55%, Monolithic Power -9,43%, NVIDIA -2,37%. Vela de toma de beneficios masiva. VIX en 16,4, casi sin moverse, pero el VIX a 1 día subió a 16,1 anticipando movimiento de en torno al ±1% en el S&P para la sesión de Fed de hoy.

Un dato que conviene mirar de cerca: ayer solo 10 valores del S&P 500 subieron más de un 3%, frente a los 65 del lunes. El liderazgo se ha estrechado de golpe. Lo bueno es que el equiponderado sigue por encima de sus medias y es el mejor gráfico del grupo ahora mismo. La distancia entre el SPX ponderado por capitalización (estancándose) y el equiponderado (acelerando) cuenta la verdadera historia: fuera de los megacaps hay tono constructivo.

SpaceX absorbe el oxígeno y aparecen señales de espuma

SpaceX +4,98% a $202,09. Durante la sesión llegó a superar implícitamente a Microsoft y Amazon en capitalización (con los matices habituales sobre el float real disponible). La lectura que más sentido tiene: hay liquidación de Tech para hacer hueco a SpaceX. Y no solo de inversores. Los dealers también están reservando balance para el IPO, lo que explica que el inventario de equity en sus libros haya marcado nuevo récord en $223.000M. A esto se suma que SpaceX cerró ayer la compra de Cursor por $60.000M, la startup de codigo con IA. Musk acelerando en su propio frente.

Pero el dato que merece atención es otro. La actividad especulativa en el Nasdaq se disparó: 16 valores intercambiando más de 100 millones de acciones (de las lecturas más altas del año), con los tres primeros (todas penny stocks) intercambiando casi 2.000 millones de acciones entre los tres. Es decir, mucho del volumen no está yendo a buscar calidad. Está yendo a buscar movimiento.

Y aquí se acumulan varias señales que conviene tener encima de la mesa:

— El indicador de riesgo de burbuja de BofA ha entrado en el quintil superior (top 20%), el nivel "más allá del cual el riesgo aumenta en ambas colas". Sus derivados también señalan que la volatilidad del Nasdaq está ahora por encima de la del Russell 2000, una dinámica que históricamente ha aparecido en episodios de espuma tecnológica previos.

— Los funding spreads se han disparado y los dealers están extendiendo apalancamiento récord vía futuros y total return swaps. Pura demanda de exposición direccional al alza, con dealers ofreciendo a niveles cada vez más estresados.

— 22V Research ha pasado su indicador de régimen a "risk averse" por primera vez desde enero. Su dispersión de régimen está en el percentil 94. Traducción práctica: rotaciones bruscas y mucho cambio de humor entre risk-on y risk-off en los próximos días/semanas.

No es para entrar en pánico. Pero es para no añadir riesgo a ciegas. Estos picos de demanda de apalancamiento rara vez se corrigen por el lado fundamental: se corrigen por un shock exógeno que pilla a todo el mundo en el mismo lado del barco.

Bonos y dólar: calma tensa antes de la Fed

10Y a 4,44% (-3pb), 30Y a 4,94%, 2Y a 4,06%. El 10Y rompió a la baja la directriz desde los máximos de mayo, ayudado por la caída del crudo. La curva no se mueve gran cosa porque mañana decide la Fed y nadie quiere tomar posición fuerte antes. DXY apoyado en su MA21, sin convicción direccional. El dólar lleva semanas en una caja entre el soporte largo y la MA21, esperando al evento de hoy para resolver.

Petróleo: el acuerdo de Hormuz cambia la película

WTI -5,1% a $75,57, mínimo desde el 4 de marzo. Y la razón de fondo no es técnica, es estructural. Tras el anuncio de un acuerdo interino que reabriría el Estrecho de Ormuz tras la firma del viernes, los modelos de oferta se están actualizando deprisa. Las exportaciones del Golfo Pérsico se normalizarían a niveles previos al conflicto antes de finales de julio (un mes antes de lo que se descontaba). El precio objetivo de medio plazo se desplaza hacia abajo: WTI promedio de $75 en 4T 2026 y $70 en 2027, frente a los $80-90 que se manejaban antes.

La MA200 en los $72,50 es el siguiente nivel a vigilar. Si cede con volumen, abre el camino hacia los $65-68. Si aguanta, podría haber rebote técnico desde sobreventa (RSI en 31,55). El dato a tener presente es estructural: la Reserva Estratégica de Petróleo de EE.UU. está en mínimos desde 1983 (unos 340M de barriles, frente a un mínimo operativo en torno a 150-200M). Es decir, si la cosa se torciera otra vez en Oriente Medio, el colchón disponible es prácticamente nulo.

Macro

Los datos publicados ayer dejan una imagen incómoda. Los inicios de vivienda de mayo marcaron la mayor caída desde marzo de 2024 y el ritmo anualizado más bajo desde mayo de 2020, con el peor comportamiento de multifamiliar desde 2011. Y por otro lado, los precios de importación de mayo subieron muy por encima de lo esperado, marcando el mayor incremento interanual desde agosto de 2022, con avance generalizado. Vivienda débil y precios al alza: ese cuadro tiene nombre y se parece bastante a estanflación de baja intensidad.

Por eso la Fed de hoy es más complicada de lo que parece. Y, además, es el debut de Kevin Warsh como presidente. El consenso espera tipos sin cambio en 3,50-3,75%, retirada del forward guidance previo que sugería recortes y mediana de dots sin cambio para 2026, con tres participantes proyectando ya una subida este año. La proyección de inflación sube, la de PIB y desempleo baja. La pregunta no es qué hace con tipos (no los toca). La pregunta es cómo gestiona la rueda de prensa: cuánto se aleja del estilo Powell, si abre o no la puerta a una subida en 2026, y cómo equilibra el aterrizaje suave con la presión de los precios.

Un dato histórico curioso, por si pesa: ningún primer FOMC de un nuevo presidente de la Fed ha cerrado en verde en el S&P desde McChesney Martin Jr. en 1951. Todos negativos. Powell, Yellen, Bernanke, Greenspan, Volcker, Miller, Burns. Todos. No es una predicción, es una nota al margen. Pero, en un mercado ya con señales de espuma, es para tenerla presente.

Micro relevante

Moderna (MRNA) +6,25% tras actualizaciones positivas de pipeline y comercialización. CoreWeave (CRWV) +9,67% después de anunciar el mejor benchmark conocido entrenando el modelo DeepSeek-V3 671B (récord en su categoría). Por el lado de movimientos corporativos: Yum! Brands vende Pizza Hut por $2.700M para concentrarse en KFC y Taco Bell. Robinhood recorta el 10% de plantilla (300 puestos) "para mantenerse disciplinado". Rivian anuncia también recortes mientras prepara nueva línea de vehículos.

Y un titular que conviene seguir: el Departamento de Comercio envió la semana pasada una carta a Anthropic advirtiendo de que necesitará autorización del Gobierno para dar acceso a extranjeros a sus modelos avanzados de IA, con amenaza de sanciones penales y civiles si no lo cumple. Hilo nuevo del Estado entrando en el negocio de los foundation models. Iremos siguiendo.

Hoy reportan solo cinco compañías, una sola en SPX: JBL (Jabil). Día ligero por el lado de resultados, todo está en la Fed.

Visión

Lo que tenemos delante es un mercado bifurcado en toda regla. Por un lado, SpaceX y los penny stocks haciendo ruido en el Nasdaq, dealers extendiendo apalancamiento récord y el indicador de burbuja de BofA en el quintil superior. Por otro, el equiponderado aguantando, financieras e industriales liderando, la rotación que llevamos meses esperando empezando a aparecer fuera de los megacaps. Las dos cosas conviven, y eso es justo lo que hace difícil leer la película.

Lo realmente importante hoy es cómo se gestiona el doble evento: Ventas Minoristas a las 14:30 y Warsh a las 20:00. Datos calientes y un Warsh duro abren la puerta a una corrección rápida en growth con TIRes al alza.

Día de estreno y de paciencia. Hablamos mañana con la Fed ya digerida.

Julio Estella de la Rica

Gestor Patrimonial