Shock en Ormuz, capitulación del Momentum y vigilancia técnica en 6.750

Buenos días, 

La sesión del 3 de marzo de 2026 nos ha recordado la fragilidad de la complacencia en los mercados financieros. Nos encontramos en lo que los analistas de Goldman Sachs han definido acertadamente como una jornada de "Nowhere to hide" (ningún sitio donde esconderse). Si el mercado fuera una orquesta, ayer vivimos una disonancia absoluta donde los instrumentos que solían armonizar (tecnología, crecimiento y activos de riesgo) desafinaron al unísono bajo la presión de un conflicto en Irán que no muestra visos de resolución inmediata.

En este contexto, la sesión dejó en bolsa una caída del S&P 500 del 0,94% que esconde una realidad más cruda: el 77% de los valores del NYSE cerró en negativo. Esta tarde tenemos el libro beige de la Fed y esta noche publica resultados Broadcom (AVGO), los dos catalizadores que pueden marcar el tono del resto de la semana.

Qué pasó ayer: amplitud rota y factor Momentum en liquidación

La sesión de ayer fue un ejercicio de manual sobre cómo un shock geopolítico puede desmantelar el posicionamiento más "poblado" (crowded) del mercado. Los índices estadounidenses abrieron con huecos bajistas materiales, alcanzando niveles no vistos desde finales de noviembre. Lo que inicialmente se percibió el lunes como un riesgo contenido, se transformó ayer en una preocupación estructural por una interrupción prolongada en los mercados energéticos y un repunte inflacionario global.

Índices principales y comportamiento del mercado

El cierre de la sesión reflejó una debilidad que no dejó títere con cabeza. El S&P 500 cedió casi un punto porcentual, pero el verdadero castigo se concentró en los activos de mayor sensibilidad económica y en el segmento de pequeña capitalización.

El fenómeno "Nowhere to Hide" y la rotación de factores

Lo más reseñable de la jornada no fue la caída en sí, sino el desmantelamiento del factor Momentum. Las posiciones largas que habían liderado el mercado durante los últimos meses (Growth, Semiconductores, IA) sufrieron una liquidación sistemática.

¿Por qué ocurrió esto? El epicentro de la debilidad se situó inicialmente en Asia, con el Kospi coreano hundiéndose más de un 7% y gigantes como Samsung y Hynix cayendo un 15% o más. Este "incendio" en los mercados asiáticos se propagó rápidamente a los semiconductores estadounidenses (-4%) y a los activos apalancados en IA (-4%). La liquidez, el lubricante que permite que los engranajes del mercado giren sin ruido, se encuentra seriamente deteriorada. La profundidad del libro de órdenes del E-mini se situó en apenas 3 millones de dólares, frente a un promedio anual de 12 millones.

El análisis sectorial confirma el patrón de defensa. Servicios de comunicación fue el único sector en verde (+0,08%), Materials (-2,46%) e Industriales (-1,93%) lideraron las pérdidas.

La sorpresa positiva del día estuvo en el sector Software: mientras semiconductores y hardware se desplomaban arrastrados por el riesgo de cadena de suministro, los grandes nombres de software aguantaron con solvencia. Adobe (ADBE) subió un 3,88%, ServiceNow (NOW) un 3,45%, Intuit (INTU) un 3,41%, Microsoft (MSFT) un 1,35%, Palantir (PLTR) un 1,41%. La lógica es directa: el software no necesita chips taiwaneses para funcionar mañana, no tiene inventario físico que se encarezca con el petróleo y sus ingresos recurrentes son impermeables a los shocks de costes energéticos. 

La amplitud fue devastadora. En el NYSE, solo el 22,26% de los valores avanzó frente al 76,05% que retrocedió. En el S&P 500, la proporción fue 26,8% vs 73%. Las pequeñas y medianas capitalizaciones sufrieron más el golpe: el Russell 2000 cayó un 1,73% hasta los 259,24 puntos y los Microcaps (IWC) se desplomaron un 2,36%, evidenciando que el daño no es solo tecnológico sino transversal a toda la capitalización.

La matriz de factores confirma que la sesión fue una purga del posicionamiento más expuesto a crecimiento y momentum en medianas capitalizaciones. El Mid Growth cayó un 2,14% y el Mid Momentum un 2,15%, claramente los peores del día. El único factor que aguantó con cierta dignidad fue el Low Volatility en pequeña capitalización (-0,55%). Cuando el mercado nada en aguas abiertas y la corriente se pone en contra, el nadador que mejor sobrevive no es el más rápido sino el que menos energía gasta.

Fuera de EE.UU. la sesión fue mucho peor. El mercado estadounidense salió bien parado en comparación con el resto del mundo. Asia excluyendo Japón se desplomó un 4,89%, Latinoamérica un 4,80%, los Mercados Emergentes un 3,51% y la Eurozona un 3,41%. Europa paga un doble castigo: es la región más expuesta al shock energético por su dependencia del gas importado, y su economía es más sensible a la desaceleración del comercio global que viene del cierre de Ormuz. Los emergentes, por su parte, sufren la combinación de dólar fuerte, caída de commodities industriales y fuga de capitales hacia activos de menor riesgo. La divergencia entre el -1% del mercado americano y el -3% a -5% del resto del mundo no es ruido: es una señal de que el capital global está eligiendo la renta variable estadounidense como el "menos malo" en un entorno de alta incertidumbre, lo que refuerza temporalmente al dólar y presiona aún más a los índices internacionales en un círculo que se retroalimenta.

En cuanto a sentimiento, el ratio Put/Call del CBOE cerró en 0,72, por encima de su media de 5 días (0,65) y de la media de 50 días (0,61), señal de que el mercado está comprando protección activamente. Atención al NAAMII Exposure Index, que se sitúa en 74,93: los gestores activos siguen con exposición neta elevada, lo que sugiere que el proceso de desapalancamiento tiene recorrido por delante.

Bonos y divisas: la curva aprieta desde el tramo corto

El mercado de renta fija ha pasado de descontar recortes agresivos a preocuparse seriamente por la "fontanería" de la inflación. Como bien señala la narrativa de la sesión, los bonos están "despertando a la realidad" de que el conflicto en Oriente Medio volverá a avivar las presiones sobre los precios. Los rendimientos (yields) continuaron su escalada, con el bono a 10 años (10Y UST) subiendo 3 puntos básicos hasta el 4,07%. 

La subida del tramo corto (2 años) es especialmente preocupante, ya que se sitúa solo 13 puntos básicos por debajo del punto medio de los Fed Fund Rates. Históricamente, fuera de periodos recesivos, esta rentabilidad debería estar 50 puntos básicos por encima, lo que sugiere que o bien los tipos van a bajar menos de lo esperado, o bien las rentabilidades de los bonos tienen aún camino por recorrer al alza.

El índice dólar ($DXY) sumó un 0,5% adicional, acumulando una revalorización del 1,4% en solo 48 horas. El dólar ha recuperado su papel de "haven" definitivo, beneficiándose de su estatus como exportador neto de energía y de la seguridad de sus activos frente a una Europa que se enfrenta a una crisis de gas natural sin precedentes. El par Euro/Dólar sufre por la exposición de la eurozona al shock energético, con los precios del gas natural en el continente duplicándose en apenas unos días.

Materias primas y cripto: la gran paradoja del oro

La sesión del 3 de marzo dejó el dato más desconcertante de la jornada: con el petróleo subiendo con fuerza y la tensión geopolítica intacta, el oro cayó un 3,71% hasta los 5.125,36 dólares. La plata se hundió un 7,67% y el cobre retrocedió un 1,78%. ¿Por qué cae el activo refugio por excelencia cuando hay miedo?

Hay dos mecanismos que se activaron simultáneamente. Primero, cuando los fondos acumulan pérdidas en renta variable y necesitan liberar margen, lo primero que venden es lo más líquido y que más ha subido: el oro, que venía de máximos históricos. Segundo, la subida de los tipos reales hace menos atractivo mantener un activo sin cupón. Es como tener el coche lleno de gasolina (el oro en máximos) y necesitar efectivo urgente para pagar una multa (el margen de garantía): vendes lo que más valor tiene, no lo que ya está depreciado.

Las mineras de oro sufrieron una avalancha de ventas mucho mayor que el propio metal: Newmont (NEM) cayó un 7,74%, AngloGold (AU) un 10,40%, Gold Fields (GFI) un 11,58%, Kinross (KGC) un 8,13%. Esta divergencia amplificada confirma que el mercado está tratando a las mineras como activos de riesgo, no como coberturas.

El petróleo WTI subió un 4,67% hasta los 74,56 dólares, y el gas natural avanzó un 3,33%. El índice CRB de materias primas subió un 1,79% mientras los metales caían, lo que refuerza la idea de que la presión viene del lado energético (geopolítica en Oriente Medio), no de una demanda global fuerte.

Bitcoin fue la sorpresa positiva, con una subida del 1,70% hasta los 69.497,80 dólares, y Ethereum avanzó un 1,49%. La criptomoneda está actuando de forma inversa al oro: mientras el metal sufre las ventas forzadas, Bitcoin absorbe flujos como alternativa sin riesgo de margen en derivados sobre materias primas. Es un dato a vigilar, no una conclusión definitiva.

Macro y bancos centrales: hoy el Libro Beige tiene la palabra

El foco de esta tarde es la publicación del Beige Book de la Fed, previsto para las 20:00h CET. Este informe recopila testimonios anecdóticos de las doce regiones de la Reserva Federal sobre el estado del mercado laboral, las expectativas de inflación y la actividad económica. En el contexto actual, el mercado buscará dos cosas: señales de que el empleo se está enfriando (argumento para recortar tipos) o, por el contrario, evidencias de que los costes energéticos empiezan a trasladarse a los precios (lo que reforzaría la postura de espera de la Fed).

Las expectativas del mercado sobre tipos siguen ajustándose: la probabilidad de recorte en junio ha caído al 59% desde el 76% de hace dos semanas. El mercado descuenta ahora solo 46 puntos básicos de recortes para todo 2026, lejos de los 64 pb previstos a finales de febrero. Si la energía sube y los datos de actividad no se deterioran con suficiente velocidad, la Fed tiene menos margen para actuar aunque el mercado lo pida.

Resultados y micro: todo pendiente de Broadcom esta noche

Lectura técnica: el 6.750 del S&P 500 como línea en la arena

El S&P 500 en 6.816,63 puntos se encuentra en una posición técnica delicada. Ha perdido las medias de 20, 50 y consiguió salvar por porco la media de 100 días. El nivel de 6.750 es el soporte crítico a vigilar: por debajo de ese nivel se activaría el gatillo de ventas de los fondos sistemáticos (CTAs), que amplificarían el movimiento mecánicamente. El siguiente soporte estructural relevante se sitúa en la zona de 6.578 puntos media de 200 dias

Para que el mercado consolide, necesitamos ver al S&P 500 cerrar por encima de 6.800 con amplitud de al menos el 55% de valores avanzando, y que los resultados de Broadcom esta noche no añadan un catalizador bajista adicional al sector semiconductor.

Lecciones de la historia: ¿Qué ocurre tras un shock geopolítico?

Para poner en perspectiva la situación actual, es útil mirar hacia atrás. Analizando los últimos 80 años de historia (desde la Segunda Guerra Mundial), el comportamiento del mercado tras eventos geopolíticos traumáticos sigue un patrón recurrente.

Históricamente, los mercados tienden a sobrerreaccionar inicialmente, alcanzando un suelo en una media de 16-17 días de negociación. La recuperación suele completarse en un par de meses, a menos que el evento desencadene una recesión económica profunda. Por tanto: estamos ante un periodo de "incertidumbre elevada de 1 a 2 semanas" que probablemente creará una oportunidad de compra estratégica una vez que se purguen los excesos de posicionamiento.

Conclusión

La narrativa del día es la de un mercado que sigue purgando posicionamiento en un entorno donde la geopolítica energética presiona los tipos y el oro no cumple su función de refugio. No es una narrativa de recesión (el consumo aguanta, los resultados del trimestre anterior fueron sólidos), pero tampoco es una narrativa de buy the dip mientras el 6.750 del S&P 500 no esté probado y el NAAMII no haya bajado materialmente.

El escenario central (probabilidad aproximada 55%) es que el mercado encuentra soporte en la zona de 6.750-6.800, los resultados de Broadcom estabilizan los semiconductores y el Libro Beige no añade presión inflacionista adicional. En ese caso, la semana podría cerrar con una recuperación parcial desde los mínimos. El escenario alternativo (35%) es que Broadcom defrauda guía, el Libro Beige menciona presiones de costes energéticos y el S&P 500 pierde el 6.750 con volumen, abriendo la puerta a los 6.520. El escenario de cola (10%) sería una escalada geopolítica abrupta que lleve al petróleo por encima de 100 dólares...

Durante meses, hemos tenido la calefacción encendida (subidas de mercado) y todo funcionaba bien. Pero de repente, ha habido un problema en el suministro de combustible (el petróleo en Irán) y la presión de la caldera (la volatilidad/VIX) ha empezado a subir.

¿Qué ha hecho el mercado? Ha empezado a soltar vapor de forma violenta a través de las válvulas de seguridad más sensibles: las acciones que más habían subido (semiconductores e IA). No es que la casa (la economía) se esté quemando, es que la caldera necesita equilibrar la presión antes de volver a funcionar con normalidad. Las medidas de Trump (seguros y escoltas) son como llamar al técnico de emergencia para asegurar que el combustible siga llegando. Hasta que el técnico no termine su trabajo, es normal que la casa esté un poco fría y que escuchemos ruidos en las tuberías. Pero la estructura de la casa sigue siendo sólida.

Julio Estella de la Rica

Gestor Patrimonial