Buenos días,
Día con doble cita relevante y un mercado que viene con una mala sesión. El BCE pública su decisión a las 14:15 (sube 25 puntos básicos de manera prácticamente garantizada, depo al 2,25%) y el PPI estadounidense de mayo más las peticiones semanales de desempleo aterrizan a las 14:30. Por la noche reporta Adobe. Las próximas horas mandan.
Ayer Wall Street se llevó un correctivo serio. Tres únicos sectores en verde, ciento veinte componentes del S&P cayendo más de un 3% y solo tres de las dieciséis mayores compañías al alza. El daño no viene de la macro ni de un cambio de tesis. Es de posicionamiento, de gamma y de un rally que llevaba semanas pidiendo aire.
Qué pasó ayer
Los cierres lo cuentan rápido: DJIA -1,87%, NASDAQ -1,98%, S&P 500 -1,62% hasta los 7.267 puntos, Russell 2000 -1,10%. Apertura plana, máximos a media mañana y desde ahí caída sostenida hasta el cierre.
Lo curioso está debajo del índice. Solo AAPL (+0,35%), WMT (+1,44%) y XOM (+1,15%) aguantaron entre las dieciséis mayores compañías. Solo 13 componentes del S&P subieron más de un 3%. Unos 120 cayeron más de un 3% o más. Esto no es una sesión cualquiera. Es liquidación generalizada con muy pocos refugios.
Los semis se llevaron el peor castigo. El SOX cayó un -3,6%. Broadcom -5,12% pese a anunciar partnership con Apollo para una plataforma de IA con un compromiso inicial de 35.000 millones de dólares. Si una noticia así no para una caída, el problema no es de fundamentales. Es de flujos. TSMC -4,44% pese a haber publicado récord de ingresos en mayo. NVDA -3,73%, AMD -4,86%, MU -4,70%.
El VIX subió hasta 22,2 (máximo cierre desde abril). El VVIX a 108,2 (lo normal es 80-100, y por encima de 100 ya estamos en zona de estrés según Charlie McElligott). Y el 1-day VIX cerró en 23,9, consistente con un movimiento esperado del +/-1,49% para la próxima sesión. La volatilidad sí se ha despertado. Tampoco está disparada.
Mientras tanto, Trump publicaba dos posts asegurando que Irán está "completamente derrotada" y que EE. UU. controla el Estrecho de Hormuz (con cifras concretas: más de 100 millones de barriles cruzando el estrecho gracias a una "misión militar secreta"). El mercado se lo tomó con frialdad. Probablemente porque ya conocemos el patrón TACO: titular agresivo de Trump → susto → días después modera → rebote.
Bonos y divisas
Aquí está la parte más interesante. La subasta del 10 años (39.000 millones) salió estelar: yield al 4,538%, bid-to-cover de 2,57 y postores indirectos al 78,2%, la mejor lectura desde septiembre y la quinta mejor de la historia. Por primera vez en cinco meses la subasta "stopped through" (yield por debajo de lo esperado). Traducido: hay apetito real, especialmente extranjero, por bonos a estos niveles. Hoy toca la última subasta no-bill de la semana, el 30 años por 22.000 millones. Veamos si la racha continúa.
El DXY rompió arriba el viernes sobre los 100 puntos, justo el gap que llevaba dos semanas pendiente. Desde entonces se ha movido lateral pero MACD y RSI siguen positivos. Era una posición fuera de consenso (todo el mundo corto de dólar hace un mes) y la subida tiene sentido por simple desbalance de posicionamiento.
Y el cambio narrativo de fondo. Una de las casas grandes ha girado a esperar tres subidas de tipos en reuniones consecutivas desde diciembre, revirtiendo los tres "bajadas" de 2025. Pasa de "Fed en pausa" a "Fed subiendo". No es consenso todavía, pero atentos: si esa narrativa se extiende, las valoraciones de growth se complican rápido. Por su parte, PIMCO ha avisado que "el ciclo de pérdidas de crédito está aquí", con especial dolor esperado en private lending y leveraged loans. Spreads en mínimos históricos y a la vez incertidumbre macro elevada.
Materias primas
El WTI lleva una semana atascado en los 90 dólares pese al ruido en torno a Hormuz. Y eso es información en sí mismo. Si con un titular como el de Trump asegurando que controlamos el estrecho el crudo no se mueve, es que el mercado lee el conflicto como contenido.
El oro es otra historia. Perdió la MA200 y desde entonces lleva un -7%, cerrando en su nivel más bajo desde noviembre. El RSI está más sobrevendido que en cualquier momento desde octubre de 2023. Si el oro es termómetro del miedo a los bancos centrales, este movimiento dice que el mercado vuelve a fiarse de ellos. Al menos por ahora.
El cobre aguanta mejor: -8% desde máximos, frente al -20% del oro. Es una lectura interesante, porque el cobre como proxy de crecimiento global no está reflejando una recesión inminente. Y el Bitcoin se ha estabilizado tras tocar el mínimo cierre desde octubre de 2024, aunque los indicadores técnicos necesitan tiempo para girar.
Macro y bancos centrales
Hoy es día completo. 14:15: BCE, con subida 25 puntos básicos prácticamente garantizada y tipo depo al 2,25%. Lo que importa es la comunicación: ¿abre la puerta a más subidas o se queda aquí? 14:30: PPI de mayo (consenso +0,7% MoM vs +1,4% previo, core +0,5% vs +1,0%) y peticiones de desempleo (consenso 219k vs 225k previo). Y como decía, subasta del 30 años por 22.000 millones. Otros bancos centrales con decisión hoy: Turquía, Perú, Serbia. Informes de Chile y México.
JPMorgan ha publicado una nota cauta sobre empleo. Aunque el crecimiento de los últimos meses ha sorprendido al alza (188k de media a tres meses), el breakeven con tasa de participación constante está probablemente en 50k o por debajo. La fortaleza reciente no es el nuevo normal. Por contra, el Redbook de ventas minoristas saca un +9,1% interanual muy por encima de la media de 2025 (5,8%). El consumidor sigue tirando, pese a llevar 22 meses consecutivos gastando por encima del crecimiento de su renta disponible real. Es uno de esos datos que te hace dudar de las narrativas pesimistas, pero también te recuerda que esto no es sostenible para siempre.
Resultados y micro
Hoy es día grande de resultados: Adobe reporta tras el cierre y Lennar antes de la apertura. Adobe es importante por lectura "AI-awe to AI-poor". Está en plena transición a IA generativa, con Figma, Canva y modelos open-source pisándole el terreno. Si las cifras o la guía no convencen, ya sabéis lo que viene. Lennar lleva semanas dándonos pistas sobre el ciclo inmobiliario USA, que pide tipos más bajos para arrancar.
Ayer trucking se hundió tras el anuncio de Amazon expandiendo su servicio de shipping. Es el patrón clásico de disrupción: Amazon entra en un nicho → los operadores tradicionales caen primero y racionalizan después.
En las casas grandes hay dos lecturas y son justo lo contrario una de otra, ambas defendibles. Una mantiene 8.000 para el S&P a fin de año (+8% desde aquí) apostando por fortaleza de beneficios y carteras de baja correlación con el trade IA. Otra dice que el "sugar rush" del rally post-abril ha terminado, que el sell-off ha sido de posicionamiento y no fundamental, pero que el ritmo de subida se va a ralentizar.
Lectura técnica
Aquí está la clave del día.
El S&P cerró en 7.267. El martes tocó cerca de la 50-DMA (7.213). Ayer mantuvo esos mínimos, pero MACD y RSI apuntan a más debilidad en el corto plazo. Si pierde los mínimos del martes, otro -2% / -3% rápido es perfectamente posible.
El Nasdaq Composite está en peor forma. Tocó la 50-DMA el martes y el rebote fue débil. Las megacaps tecnológicas han tirado por encima de un canal de tendencia decenal de outperformance frente al resto del índice, y ahora vuelve al canal. Hemos visto este setup antes (finales de octubre del año pasado y finales de 2024) y ninguna de las dos veces terminó en pánico. Sí en periodos de digestión.
El Russell 2000 mantiene la mejor estructura del grupo, cerrando bastante por encima de sus medias. Y el S&P equiponderado (RSP) está mucho mejor que el ponderado por capitalización, apoyado justo en la 20-DMA. ¿Conclusión? El daño está concentrado en megacaps tecnológicas. La acción media del S&P sigue en su sitio.
Y luego está la gamma. Bajo los 7.400 puntos del S&P, la gamma agregada pasa a negativa. Es decir, los dealers que mantienen las posiciones contrarias se ven forzados a vender en debilidad y comprar en fuerza, amplificando los movimientos en ambas direcciones. El martes, según el modelo de Tier1Alpha, la volatilidad intradía cerró en su tercera lectura más alta desde 2022. Es un setup donde cualquier convicción fuerte en cualquier dirección puede dejarte mal posicionado en horas.
Visión
Hilo principal: estamos en una purga de posicionamiento, no en un cambio de tesis fundamental. El rally parabólico de las megacaps llevaba semanas pidiendo digestión y la ha conseguido, con violencia. Mientras el S&P aguante los mínimos del martes y el equiponderado se mantenga sobre la 20-DMA, el daño es contenible.
Vigilo dos niveles. Arriba, los 7.400 puntos: por encima salimos del régimen de gamma negativa y volvemos a un mercado más ordenado. Abajo, los mínimos del martes alrededor de 7.213-7.215: si los perdemos con volumen, otro tramo bajista del 2% es razonable y probablemente toque vigilar más en serio la MA200 en los 6.872.
Los catalizadores están alineados para hoy: BCE, PPI, peticiones subsidio desempleo, subasta del 30A y Adobe esta noche. Si alguno sorprende mal, gamma negativa hace el resto. Si todo sale bien y Adobe convence, no descarto rebote. No me posicionaría fuerte en ninguna dirección con este setup. Es un día para mirar más que para actuar.
Que tengáis un buen jueves.
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Julio Estella de la Rica
Gestor Patrimonial
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