SP en racha de 7 sesiones, CTAs girando y el CPI de marzo lo puede cambiar todo

Buenos días,

Hoy es el día clave de la semana: a las 14:30 se publica el IPC de marzo, el primero que captura de verdad el impacto de la guerra de Irán en los precios al consumo. El consenso espera un +1,0% mensual en (con la energía disparando +9,4% por el Estrecho de Hormuz) y un +0,3% en el core, aunque los datos de PCE de ayer y el análisis de Goldman apuntan a que el core puede salir algo por debajo, en torno al +0,28%. Todo lo demás del calendario es secundario. El mercado llega a este dato en su mejor racha en semanas: siete sesiones consecutivas al alza para el S&P, la más larga desde octubre, con los CTAs pasando de estar cortos en bolsa a compradores forzados y el entorno de gamma más favorable en meses.

QUÉ PASÓ AYER

El S&P 500 cerró en 6.824,66 (+0,62%), su séptima sesión consecutiva al alza, la racha más larga desde octubre. El Nasdaq Composite subió +0,83% hasta los 22.822, el Russell 2000 +0,60% y el Dow +0,58% hasta los 48.185.

¿Qué movió el mercado? La misma película de los últimos días, con un giro nuevo: Netanyahu ordenó a sus asesores iniciar negociaciones directas con Líbano. La noticia llegó a media mañana y el mercado, que abría en rojo, giró rápidamente al verde. Los mercados lo interpretan como un paso relevante porque Israel es uno de los principales focos de tensión que mantiene cerrado el Estrecho de Hormuz. Las conversaciones empiezan la semana que viene, aunque Israel ha dejado claro que continuará lanzando ataques contra Hezbolá mientras tanto.

El alto el fuego con Irán sigue siendo frágil: ambas partes acusan a la otra de incumplimientos y el tráfico en el Estrecho sigue "a un goteo". Las negociaciones con Irán están fijadas para el sábado. El mercado lo celebra, pero con cautela: el volumen de negociación fue 17,19bn de acciones, un 25% por debajo de la media diaria del año.

En cuanto a la amplitud, el dato de ayer tiene lectura dividida. En el NYSE avanzaron el 61,63% de los valores, una cifra sólida. Pero en el Nasdaq solo el 51,60%, prácticamente empate, lo que refleja el peso del software cayendo mientras los semiconductores suben. El S&P 500 tuvo el 58,20% de sus componentes en positivo. Hay un detalle relevante: las Utilities fueron el sector con mayor amplitud interna, con el 93,33% de sus valores avanzando. Eso puede leerse como apetito real por el sector, pero también como algo de dinero defensivo moviéndose.

En el style box, el momentum grande lideró con +1,15%, el growth grande avanzó +0,78% frente al valor grande +0,40%. El único negativo fue el crecimiento mediano (-0,12%), donde el software arrastra. El low vol pequeño fue el factor más fuerte del día (+1,37%). No es el perfil de un mercado con apetito de riesgo puro: hay mezcla de momentum y cierta demanda de activos de baja volatilidad.

Por sectores, lideró Consumo Discrecional con +1,73% (Amazon como motor), Industriales +1,03% (beneficiarios del ciclo de data centers IA). Utilities +0,79% y Staples +0,81% también sólidos, lo que refuerza la lectura mixta entre momentum y defensivo. Technology solo +0,27% por la presión en software. Energía fue el único sector claramente negativo, -1,24%, revirtiendo las ganancias de apertura en cuanto se supo lo de Líbano.

El VIX bajó un -7,37% hasta 19,49, el mínimo de cierre desde el 26 de febrero. Es la primera vez que cierra por debajo de su línea de tendencia alcista desde diciembre. No es una señal de complacencia todavía (19 sigue siendo "moderadamente elevado"), pero la dirección es clara. La cobertura de ETF cortos fue la mayor en un solo día desde agosto de 2020, la tercera mayor en la última década. Y el High Beta Momentum registró su mejor racha de dos días desde el COVID.

BONOS Y DIVISAS

¿Por qué los bonos no se movieron con el petróleo arriba y las bolsas subiendo? El bono a 10 años cerró en 4,28% (-1pb), mínimo de cierre en tres semanas, alejándose 15pb del máximo desde julio que marcó a finales de marzo. El bono a 2 años en 3,78%, también mínimo en tres semanas, y sigue 16pb por encima del tipo efectivo de la Fed, lo que implica quizás una bajada de tipos en el horizonte de dos años.

Las actas del FOMC de marzo publicadas ayer no tenían la palabra "transitorio" ni una sola vez. El mensaje fue de "paciencia deliberada": creciente incomodidad con la inflación, política determinada "reunión a reunión". El mercado ya descuenta el primer recorte en octubre de 2027, con apenas +8pb de bajadas previstas para todo 2026 (el dot plot medio habla de +28pb). La tasa terminal que descuenta el mercado es el 3,29%, arriba desde el 2,80% previo a la guerra.

El DXY cerró en 98,77 (-0,23%), testando la confluencia de sus medias de 25, 100 y 200 días. Está por debajo de su línea de tendencia alcista desde los mínimos de enero. El MACD y el RSI apuntan a más debilidad. Un dólar más débil es una pieza más del puzzle favorable para el oro, materias primas, emergentes...

MATERIAS PRIMAS Y CRIPTO

El petróleo es la clave de todo. El WTI cerró en $97,93 (+3,73%), subiendo desde apertura con las noticias del Estrecho y luego retrocediendo desde máximos tras el anuncio de las negociaciones Israel/Líbano. Goldman mantiene su escenario base de recuperación gradual del Estrecho este fin de semana, con un forecast Q2 de Brent/WTI $90/$87 y Q3/Q4 en $82-77. El riesgo sigue siendo asimétrico al alza: si el ceasefire no aguanta y el Hormuz sigue cerrado otro mes, Goldman ve el Brent en $100 de media en Q4; en el escenario adverso con pérdida de producción de 2mb/d, $115.

El oro cerró en $4.766 (+0,95%), máximo de cierre en tres semanas, dentro del canal desde principios de 2024. MACD en "cubrir cortos", RSI por encima de 50. La plata subió +1,60% hasta $75,31, su tercera sesión consecutiva al alza. El cobre cedió un -0,34% hasta $5,74, sin poder superar su media de 50 sesiones: la señal más tibia del ciclo.

Hay un dato del contexto macro de largo plazo que vale la pena tener en el radar: por primera vez desde que el FMI empezó a publicar los datos en los años 90, las reservas en dólares de los bancos centrales, ajustadas por valoración, son inferiores a las reservas en oro. No es una noticia del día a día, pero es el tipo de estructura que explica por qué el oro lleva donde lleva.

El Bitcoin cerró alrededor de $72.290 (+1,4%), máximo de cierre en tres semanas, habiendo superado su media de 50 días. El RSI vuelve por encima de 50. Podría ir a testar la parte alta del rango en el que lleva operando desde febrero.

MACRO Y BANCOS CENTRALES

Ayer salieron varios datos con lecturas distintas. Las peticiones iniciales de desempleo de la semana hasta el 4 de abril llegaron a 219.000 (consenso: 210.000), por encima de lo esperado, pero cerca de mínimos de 50 años. El mercado laboral sigue aguantando.

El informe de renta personal y gasto de febrero fue más preocupante. Los ingresos cayeron un -0,07% mensual (consenso: +0,3%), la primera caída desde mayo, arrastrada por el vencimiento de los subsidios de la ACA que recortó $34,4bn de los ingresos. No es deterioro estructural del mercado laboral, pero sí un aviso de que el consumidor tiene menos colchón para absorber el shock energético.

En el PCE core de febrero: +0,37% mensual, en línea. Pero la inflación de bienes core subió +0,84% mensual, el mayor ritmo desde enero de 2022, por combinación de pass-through arancelario y precios de software asociados a la IA. Los servicios ex-vivienda, en cambio, se comportaron bien (+0,22%). La conclusión: la inflación de 2026 es una historia de bienes, no de servicios, lo que complica el trabajo de la Fed porque no lo puede controlar únicamente con tipos.

Y hoy el dato que manda: a las 08:30 hora americana (14:30 en España) sale el IPC de marzo. Goldman espera +0,87% en el headline (energía +9,4%) y +0,28% en el core. Bank of America prevé +0,91% y +0,28% respectivamente. A las 10:00 AM (16:00 en España) sale la encuesta preliminar de abril de la Universidad de Michigan, con especial atención a las expectativas de inflación a 5-10 años (consenso: 3,5%). Si ese dato sale por encima, la Fed lo leerá como una señal de alerta de deanchorage de expectativas.

RESULTADOS Y MICRO

Ayer la gran protagonista fue Amazon. Subió +5,6%, acumulando una subida del +17% en ocho sesiones desde los mínimos. El catalizador fue doble: la compañía anuncia que venderá sus chips propios a terceros y confirma una inversión de $25bn en centros de datos en Mississippi. La carta del CEO reforzó la narrativa de visibilidad en IA y rentabilidad sobre el capital. Amazon cotiza de nuevo en verde en el año, segunda mejor Mag-7 solo por detrás de Google.

Meta subió +2,61% hasta $628,39: lanzó su nuevo modelo de IA y anunció un acuerdo con CoreWeave por $21bn para infraestructura de computación hasta 2032, sobre un acuerdo previo de $14,2bn. CoreWeave subió +4%.

En el lado de los beneficiarios industriales del ciclo de data centers, Caterpillar (+2,01%), GE Vernova (+3,41%) y Corning (+2,85%) cerraron en máximos históricos. La narrativa de AI-awe to AI-poor se aplica de forma muy específica: los que venden el cobre, el cemento y los cables de fibra se ponen en precio, los que desarrollan el software que depende de esa infraestructura, no tanto.

Hablando de software: ServiceNow cayó -7,86% y Palantir -7,26%, empujando el ETF de software IGV un -3,9%. El detonante fue el lanzamiento de Claude Managed Agents por Anthropic, que los mercados interpretan como competencia directa para plataformas de gestión de procesos empresariales. Cloudflare -11%, Okta -7%, CrowdStrike -5%. Es el segundo día consecutivo de presión en software y el par Software/Semis cae ya -18% en la semana, marcando mínimos históricos. Se está acercando a zonas interesantes y donde avisé que podría llegar.

Dos noticias corporativas adicionales. Carlyle ha cerrado temporalmente los reembolsos de su fondo de crédito privado de $7bn después de que los inversores quisieran retirar el 15,7% del capital en el primer trimestre: señal de tensión en el crédito privado que merece seguimiento. Y Brown-Forman (Jack Daniel's) subió +12% tras publicarse que Sazerac se ha acercado para explorar una operación, solo dos semanas después de que la compañía confirmara conversaciones con Pernod Ricard.

LECTURA TÉCNICA

El S&P 500 está en su racha más larga desde octubre: siete sesiones al alza. Ha cruzado el nivel de los 6.800 y cotiza por encima de su EMA20 (+2,77%), SMA50 (+0,88%) y SMA200 (+2,49%). MACD y RSI en territorio fuertemente positivo. Pero aún no ha cruzado su 100-DMA (aproximadamente en 6.804), que es el siguiente obstáculo técnico relevante. El stop de referencia técnica está en 6.750.

El Nasdaq Composite en 22.822, todavía bajo su 100-DMA y bajo el nivel de 23.000.

El Russell 2000 sigue siendo el chart más limpio de los tres. Por encima de todas sus medias móviles principales, con el EMA20 a +3,90% y la SMA200 a +7,93%. El único freno es la última línea de tendencia bajista desde los máximos históricos, que lleva varios días testando.

En cuanto a los flujos técnicos, los CTAs han girado de cortos estructurales a compradores. Goldman estima compras de ~$34bn de S&P 500 en la próxima semana. Lo más llamativo en derivados: el diferencial de gamma de dealers al alza vs a la baja 5% es el más amplio jamás registrado. Traducido: mientras estemos en este régimen, el mercado tiene tendencia mecánica a ir hacia arriba, con las subidas amplificadas y las bajadas amortiguadas.

VISIÓN Y CONCLUSIÓN

El mercado lleva siete sesiones recuperando la caída de las semanas anteriores, impulsado por una secuencia de noticias geopolíticas favorables y por compras mecánicas: cobertura de ETF cortos, giro de CTAs, gamma positiva de dealers. Todo eso es real y genera momentum genuino. Pero el Estrecho de Hormuz sigue prácticamente cerrado, el alto al fuego es frágil, y el petróleo sigue en $98.

Lo que vigilaría hoy además del IPC: las expectativas de inflación a 5-10 años de la Universidad de Michigan a las 16:00

La semana que viene arranca con la presentación de resultados del 1º trimestre, estaremos atentos.

Buen fin de semana!

Julio Estella de la Rica

Gestor Patrimonial