KOSPI -10%, Samsung y SK Hynix se desploman, Wall Street vigila el contagio

Buenos días,

IMPORTANTE: Esta mañana, Corea ha activado el circuit breaker (mecanismo automático de seguridad que tienen las bolsas para frenar caídas (o subidas) demasiado violentas) por cuarta vez en lo que va de año. El KOSPI ha cerrado un -9,99% en 8.204 puntos. Samsung Electronics -11,17%, SK Hynix -11,78%, Hyundai Motor -12,05%, Kia -8,85%, LG Energy -6,10%. Lo que llevamos semanas comentando sobre concentración en semiconductores, sobre el "AI-awe to AI-poor", sobre que alguien acabaría pagando la fiesta del posicionamiento extremo, ha empezado a pagarlo Corea.

No es un cisne negro caído del cielo. Es el resultado lógico de varias cosas que estaban encima de la mesa: ayer Nueva York castigó duro a las megacaps tecnológicas, John Jumper se fue de Google DeepMind a Anthropic (el Nobel de Química de IA cambiando de bando deja un olor raro sobre el liderazgo AI de USA), y por encima de todo, el lunes SK Hynix había superado por primera vez en 25 años a Samsung en capitalización. Hoy llegó la toma de beneficios y un escrutinio regulatorio sobre los productos apalancados ligados a semis. La combinación ha detonado la mecha.

Calendario del día: PMIs flash de la Eurozona a las 10:00, Reino Unido a las 10:30 y Estados Unidos a las 15:45. Subasta 2A USA por 69.000 millones esta tarde. Y, lo más importante de la semana, PCE el jueves a las 14:30. Esto cobra ahora mucha más relevancia porque marcará si Wall Street se contagia o si Corea se queda como un episodio idiosincrático.

Ayer también murió Alan Greenspan a los 100 años. Su Fed nos dejó la doctrina de "comprar la caída" que sigue marcando cómo reaccionan los mercados a cada susto.

Lo que ha pasado en Asia

El KOSPI llevaba semanas batiendo récords. Hablar de un mercado coreano subiendo más del 100% acumulado en lo que va de año, con SK Hynix y Samsung disparados un 330% y un 180% respectivamente, no era ningún secreto. Lo que pasa es que cuando el 70% del rendimiento del índice depende de dos compañías, y esos dos nombres se ponen vertiginosos, las matemáticas se vuelven traicioneras.

La secuencia exacta de hoy es muy didáctica. El KOSPI abrió bajando un -0,34% en 9.083,54, arrastrado por la debilidad tech de Wall Street ayer. Durante la mañana se mantuvo plano. Hacia el mediodía, las ventas se aceleraron sin un titular claro: fuga masiva de inversores extranjeros, ventas técnicas en SK Hynix tras su nuevo rol de "líder del KOSPI", y un comunicado del Ministerio de Finanzas surcoreano expresando preocupación por el uso de productos apalancados ligados a chips. Sidecar a las 11:40h. Circuit breaker a las 14:33h con el índice en 8.375,31, un -8,11%. Cuando se reanudó la sesión, el cierre fue todavía peor: -9,99% en 8.204.

El Nikkei 225 también ha sufrido, retrocediendo aproximadamente un -1% arrastrado por el peso de los semiconductores japoneses y la correlación regional. El Hang Seng ha estado débil toda la sesión, en torno al -0,7%, también con presión en tech y manteniéndose en mínimos de varias semanas. La sesión asiática es claramente una jornada de risk-off concentrado en lo que más había subido.

Lo que me parece más relevante: esto no es un evento exógeno, es endógeno al posicionamiento. Cuando todo el mundo está dentro del mismo trade y el catalizador es solo una toma de beneficios técnica, no hace falta una mala noticia para que se desencadene el aluvión. Basta con que alguien decida vender primero.

Cómo se gestó esto: la sesión USA de ayer

La jornada de Wall Street del lunes tenía un olor extraño. El S&P 500 cerró en 7.472,79 (-0,37%) y el Nasdaq en 26.166,60 (-1,32%), pero el Russell 2000 subió un +0,83% hasta 3.004,40 nuevo máximo histórico, y el Dow Jones un +0,29%. 7 de los 11 sectores en verde, liderados por Real Estate (+1,38%) y Energía (+1,24%). El castigo se concentró en pesos pesados: Servicios de comunicación -3,83% y Consumo Discrecional -2,33%.

La lista de bajas individuales tiene su gracia: Alphabet -5,08% (perdiendo la MA50, golpeada por la marcha de John Jumper a Anthropic), Microsoft -3,18%, Amazon -4,75%, Meta -2,32%, Broadcom -4,67%, Netflix -5,82% mínimo desde finales de 2024, y por tercer día consecutivo SpaceX -16,43% tras anunciar deuda para financiar IA. NVIDIA aguantó relativamente bien con un -0,97%, así que dentro del sesgo bajista la dispersión es alta.

Por el otro lado, Micron +6,82% (anuncio del acuerdo con Anthropic para infraestructura IA), Super Micro +15,66%, Corning +7,66%, y AbbVie +6,27% porque compra Apogee Therapeutics a 135,11 dólares por acción en efectivo (Apogee se dispara un +46,66%). Aproximadamente 55 valores del SPX subieron más de un +3% y unos 65 cayeron más de un -3%: dispersión gorda.

Esto es lo que se llevó el inversor asiático a la cama anoche: megacaps reventadas, el "AI-awe to AI-poor" en plena escena (con un símbolo muy fuerte: el Nobel de IA de Google cambiándose a la competencia), y un mercado que estaba pidiendo a gritos un catalizador. Al despertar, Corea decidió ser ese catalizador.

Bonos y divisas

La sesión de ayer en bonos fue hawkish. 2 años USA +5 pb hasta el 4,23%, máximo de 16 meses, presionando una directriz que viene de octubre de 2023, y ya unos 60 pb por encima del Effective Fed Funds. 10 años +5 pb hasta el 4,51%, 30 años +4 pb hasta el 4,94%. Bank of America cambió oficialmente su escenario base: ahora espera tres subidas de 25 pb este año (septiembre, octubre y diciembre), llevando el tipo a 4,25-4,50%. Hace un mes esperaban cero cambios.

Lo lógico tras el episodio coreano sería ver flight-to-quality esta mañana en Treasuries y Bunds, con el yen y el franco apreciándose. Esto puede aliviar parcialmente la presión sobre las tires. Pero ojo: si la sesión USA hoy se mantiene tranquila y se interpreta el evento como localizado, los tipos pueden volver a la tendencia hawkish rápidamente. La sensibilidad es altísima porque el posicionamiento es extremo en muy poco tiempo.

El dólar (DXY) cierra en 101,00, nuevo máximo de 52 semanas, con MACD y RSI firmes. Si rompe el rango del último año, objetivo técnico cerca de 105. El índice trade-weighted de Bloomberg todavía no está en máximos, así que el movimiento del DXY refleja sobre todo debilidad del euro, no fortaleza generalizada del dólar.

Materias primas y cripto

El WTI cayó un -3,59% hasta 73,65 dólares, mínimo desde el 3 de marzo, plantado justo en la MA200 (sobre 72,50). El acuerdo EEUU-Irán del 15 de junio se va materializando con barriles reales: más de 30 millones rumbo a Asia en los últimos siete días. Goldman ya proyecta exportaciones del Golfo Pérsico a niveles pre-guerra a finales de julio. La pregunta es si la MA200 aguanta o se la salta.

Hay un matiz que vale la pena: los hedge funds tienen la posición neta más bajista en Brent del percentil 19 desde 2011. Es decir, si rebota desde la MA200, hay mucha gente que cubrir, y el rebote puede ser brusco. Por ahora no es escenario base, pero es un riesgo asimétrico que conviene tener en el radar.

El oro cayó un -1,02% hasta 4.302 dólares, testando un soporte importante. Goldman ha revisado su objetivo de fin de año a la baja: ahora 4.900 dólares (antes 5.400), argumentando que la Fed de Warsh, al ser hawkish, reduce los temores sobre independencia institucional. El oro funciona como termómetro del miedo a los bancos centrales, no solo a la inflación, si esa prima se desinfla, el oro lo paga.

Bitcoin sube ligeramente, pero con resistencia clara. En una jornada de risk-off como hoy, lo lógico sería verle aguantar mal. Habrá que estar atento.

Macro y bancos centrales

Los PMIs flash de hoy son particularmente interesantes porque, tras el episodio coreano, las cifras europeas (manufactura sorprendiendo al alza, servicios derrumbándose) van a marcar el sentido de la sesión europea. Si la manufactura confirma el rebote y servicios sigue débil, el BCE tiene un problema feo. Si ambos decepcionan, sería gasolina al fuego del risk-off.

Pero lo realmente importante de la semana sigue siendo el PCE del jueves a las 14:30. Es el primer dato relevante bajo el régimen de Warsh, y con el contexto de hoy se vuelve un punto de inflexión. Si sale caliente, el mercado fuerza más todavía la expectativa hawkish y los tipos largos se tensan: en un entorno ya de risk-off por concentración, eso es pura gasolina. Si sale frío, el debate de "tres subidas" se desactiva en parte y podemos respirar.

Subasta de Treasuries a 2 años por 69.000 millones esta tarde. La demanda nos va a decir si los compradores creen que el 4,23% del 2A ya es atractivo o si todavía hay miedo a más subidas. Después del shock coreano, esta subasta probablemente sale bien (flight-to-quality), pero conviene seguirla.

En Europa, hablan Lane y Vujcic (BCE) en el foro Barclays-CEPR. Sobre el BoE, Taylor y Dhingra.

Resultados y micro

Después del cierre USA reportan FedEx (barómetro global de actividad y consumo), Carnival (consumo discrecional) y Cerebras (otro nombre IA, en un día delicado para escuchar comentarios sobre demanda). Pero el evento real es mañana, miércoles, Micron después del cierre.

Con Corea estallando hoy por concentración en semis, Micron se ha convertido en el resultado más importante del trimestre para la tesis IA. Si Micron decepciona en guidance de HBM o DRAM, o si los márgenes muestran presión, el segundo capítulo del flash crash coreano puede tener escenario en Wall Street el jueves. Si Micron sorprende al alza y reafirma la demanda IA, podemos ver un rebote de alivio en semis. La asimetría está clara y la apuesta es alta.

La operación AbbVie/Apogee de ayer (prima del +46,66% sobre APGE) es una nota positiva de fondo: la consolidación en biotech vuelve a animarse y, en un día como hoy, los sectores defensivos como salud pueden recoger flujos de los que salen de tech.

Lectura técnica y el elefante en la habitación

Lo que ha pasado en Corea hoy es la materialización de un riesgo que llevo semanas señalando en estos correos. Y los gráficos que veníamos enseñando como advertencia se han convertido en explicación causal de un evento ya real.

La exposición de hedge funds a semiconductores en el Goldman Prime Book está en máximos históricos, por encima del 22% bruto sobre exposición global. Cuando UBS publicó el viernes su nota llamando a "reducir riesgo de forma significativa en tech", argumentando que "cuando los flujos son estrechos, la amplitud es débil, el apalancamiento es elevado y el sentimiento es de un solo lado, ese suele ser el punto donde no se añade riesgo, sino donde se reduce", parecía exagerado. Hoy parece premonitorio.

Y si subimos la lente al cuadro macro, BofA recuerda que la IA representa ya el 39% del S&P 500, cerca del techo histórico de concentración salvo el episodio de los ferrocarriles del 1880-1900. Nifty Fifty 40%, Japón 1989 44%, TMT 2000 41%. Ahora 39%. Y Hartnett insiste: las burbujas no terminan con rotación, terminan con concentración. En el último episodio comparable (2000), en los seis meses finales solo tech y teleco aguantaron en positivo, el resto del mercado se hundió.

Pasando a la lectura técnica de Wall Street: el S&P 500 y el Nasdaq perdieron la MA21 ayer. La próxima referencia es la MA50 (sobre 7.328 en el SPX). MACD diario negativo, RSI ligeramente positivo. Los dos índices todavía por encima de la MA200, así que la tendencia mayor no está rota.

El Russell 2000 es la otra película: nuevo máximo histórico en 3.004,40, con MACD y RSI muy constructivos. La rotación Wall Street → Main Street está tomando forma de datos, no solo de titulares. Y hoy, con megacaps bajo presión global, las small caps pueden seguir aguantando como refugio relativo (paradójico pero coherente con el escenario).

Visión y conclusión

Esto cambia el tablero. Hasta ayer, la concentración en semis y el posicionamiento extremo en IA eran riesgos potenciales sobre los que llamábamos la atención. Hoy son riesgos materializados. Lo de Corea no es un cisne negro: es el primer capítulo de algo que muchos veníamos avisando.

La gran pregunta es si es contagioso o localizado. Argumentos a favor del contagio: la concentración en USA es comparable (semis Prime Book al 22%, IA 39% del SPX), el posicionamiento global está apretado, y Micron mañana puede servir el detonante. Argumentos a favor de que se quede en Asia: el KOSPI había subido más que nadie (+100% YTD), hay productos apalancados específicos al mercado coreano que han forzado liquidaciones, y la sesión USA de ayer ya descargó parte del castigo en megacaps. No tengo respuesta clara todavía y no os voy a vender certezas que no tengo.

Mi sesgo personal: conviene reducir riesgo en lo más caliente. Si tenéis exposición pesada a Mag-7 o a fondos muy concentrados en IA, este es el momento para revisar. Si tenéis poco peso fuera de megacaps, es el momento para equilibrar hacia índices más amplios y globales (Russell, equiponderados, sectoriales defensivos, salud).

Niveles de vigilancia: para el S&P 500, MA50 en 7.328, para el Nasdaq, 25.619. Si los perdemos con volumen tras el dato de PCE, hay que reducir más. El Russell mantiene la fiesta mientras siga por encima de 2.914. Y Micron mañana marca el siguiente capítulo: si decepciona, segundo round, si sorprende, alivio.

Veremos cómo se mueve Europa y cómo reacciona Wall Street a partir de las 15:30. Hoy se mide mucho. Que tengáis paciencia y orden, que son las dos cosas que el mercado más castiga cuando faltan.

Julio Estella de la Rica

Gestor Patrimonial