NVDA no convence, amplitud aguanta y el bono en la soporte clave

Buenos días,

La sesión del jueves dejó una imagen que merece atención: el S&P 500 cerró en 6.908,86 (−0,54%) lastrado por el peso de sus mayores componentes, pero el S&P 500 equiponderado acabó +0,60%. Es como si el equipo ganara el partido pese a que su estrella tuvo el peor día del año. Nvidia se desplomó un −5,5%, su peor sesión desde abril, después de unos resultados que, en cualquier otro contexto, habrían sido celebrados. Hoy tenemos un dato macroeconómico de primer orden: el IPC Productor (PPI) de enero en EEUU a las 13:30h ET, que marcará si la Fed tiene o no margen para hablar de recortes antes del verano.

Qué pasó ayer

El mercado americano pasó la mayor parte de la mañana en números rojos antes de rebotar desde mínimos en torno a las 13:30h ET, pero el resultado final dependió mucho de qué parte del mercado se mire. El Nasdaq Composite cerró en 22.878 (−1,18%) y el Nasdaq 100 en 25.034 (−1,16%), arrastrados por el peso específico de los grandes valores tecnológicos. El Dow Jones quedó prácticamente plano en 49.499 (+0,03%), mientras que el Russell 2000 marcó su mejor cierre en dos semanas con un +0,53% hasta los 265,99 puntos.

La amplitud de mercado fue el dato tranquilizador de la jornada. En el S&P 500, el 69,4% de los valores avanzó durante la sesión, dato que contrasta favorablemente con el −0,54% del índice ponderado. En la NYSE, el 60,6% de los valores cerró en positivo. El Dow Transports fue el índice más alcista del día con un +2,14%, con el 90% de sus componentes avanzando, señal de que la economía real sigue funcionando con normalidad.

Por factores y estilos, el patrón fue claro: el growth de gran capitalización retrocedió un −1,24% (SPYG), mientras que el value de gran cap aguantó en +0,19%. Las categorías de baja volatilidad y alta capitalización media ganaron entre un 0,8% y un 1,1%. Es el retrato de un mercado que sigue rotando peso desde las megacaps hacia el resto, aunque todavía es pronto para hablar de una tendencia estructural consolidada.

En sectores, el liderazgo lo tomaron Financieras (XLF +1,21%), Industriales (XLI +0,63%) e Inmobiliario (XLRE +0,44%), con Energía (XLE +0,33%) completando los únicos cuatro sectores en verde. A la cola, Tecnología (XLK −1,40%) fue el gran rezagado. El VIX cerró en 18,6, prácticamente sin cambios, justo por encima de su línea de tendencia alcista desde principio de año. El nivel actual implica movimientos diarios medios de en torno al 1,15% en el SPX para los próximos 30 días.

Bonos y divisas

El bono del Tesoro americano a 10 años cerró en 4,017%, su nivel más bajo en tres meses, y se encuentra ahora mismo en el borde de su línea de tendencia alcista de casi tres años. El nivel del 4,00% es la referencia técnica del momento: una ruptura sostenida por debajo abriría la puerta a un test de los mínimos de octubre, noviembre y quizás abril, con muchos inversores esperando ese nivel para cubrir cortos. El bono a 5 años cedió hasta el 3,583% (−3,6 pb) y el 30 años hasta el 4,669% (−2,5 pb), con la curva aplanándose ligeramente en el tramo corto.

La subasta del bono a 7 años por 44.000 millones fue calificada como "decente, suficiente para superar el listón bajo". El mercado asigna un 68% de probabilidad al primer recorte en julio y un 61% a un segundo en octubre.

El dólar (DXY) cotizó en el entorno de 97,66 (+0,08%), encadenando una tercera sesión de máximos y mínimos descendentes aunque sin romper el rango de la última semana, por debajo de su media de 50 días. El técnico sigue con MACD en posición de "cubrir cortos" y RSI sobre 50, pero la zona del 98 emerge como resistencia crítica. Una ruptura al alza del dólar en ese nivel, en un entorno de TIRes cayendo y bolsa a la baja, sería la clásica señal de risk-off macro.

Materias primas y cripto

El oro cotiza en los 5.181 dólares con un avance del +0,32%, encadenando una cuarta sesión de movimiento lateral. El MACD diario permanece en posición compradora y el RSI ronda 60, señales técnicas que apoyan el activo. El metal precioso sigue actuando como termómetro de fondo: la combinación de tipos reales bajando, dólar contenido y entorno geopolítico complejo mantiene la demanda de refugio activa.

El petróleo WTI cerró prácticamente plano en 65,46 dólares (+0,06%), en la parte baja de la banda de resistencia de 65-67 dólares, recuperándose desde pérdidas mayores intradía. Las conversaciones nucleares entre EEUU e Irán, descritas por Teherán como "muy intensas y muy serias", dieron soporte a los precios energéticos desde mínimos. El MACD diario cruzó de nuevo a posición vendedora: ausente una escalada geopolítica, el sesgo de corto plazo es bajista.

El cobre cedió un modesto −0,30% hasta los 5,97 dólares por libra, encadenando seis sesiones consecutivas de máximos y mínimos crecientes antes de ceder parte de las ganancias intradía. Las señales técnicas siguen siendo constructivas (MACD largo, RSI sobre 50), y la tendencia alcista desde agosto se mantiene intacta. El cobre es el mejor proxy de ciclo global que tenemos, y que aguante estos niveles en el contexto actual es una señal positiva para los activos cíclicos.

El Bitcoin retrocedió un −0,74% hasta los 67.951 dólares, devolviendo un tercio de la subida del +7,7% del miércoles. El MACD diario se mantiene en posición compradora, pero el RSI sigue en torno a 40, sin señales de momentum positivo claro.

Macro y bancos centrales

El único dato relevante del jueves fueron las peticiones iniciales de desempleo de la semana del 21 de febrero: 212.000, claramente por debajo del consenso de 216.000 y de las 208.000 de la semana anterior (revisadas). El mercado laboral, por tanto, sigue sólido, lo que mantiene la presión sobre la Fed para no precipitarse en los recortes.

Y aquí está la tensión de fondo que tenemos que prestar atención: el análisis de BofA sobre el PCE de diciembre muestra que el 69% de la cesta del PCE subyacente tiene inflación por encima del 2%, frente al 57% histórico de 2019. En servicios core, el porcentaje supera el 80%. La inflación no está muerta, simplemente se ha repartido entre más partidas. BofA concluye que la Fed haría mejor en mantenerse en pausa que en arriesgarse a un segundo rebote inflacionario. Esto cuadra con los niveles de tipos implícitos: el mercado no descuenta ningún movimiento antes del verano, y la probabilidad de recorte en junio (primera reunión de Warsh como presidente) ha caído del 76% del 10 de febrero al 49% actual.

Hoy tenemos el PPI de enero a las 13:30h ET (acompañado del PMI de Chicago a las 14:45h y el gasto en construcción a las 15:00h). El PPI es especialmente relevante porque alimenta los modelos de PCE, el indicador de inflación preferido de la Fed. Un dato caliente (por encima del consenso del +0,3% mensual) volvería a alejar cualquier conversación sobre recortes y podría poner presión sobre el bono a 10 años justo cuando está en zona técnica crítica.

Nota macro de largo plazo: Goldman estima que una corrección del 10% en renta variable hasta el Q2 2026 pesaría −0,5pp en el PIB del Q4/Q4 a través del canal riqueza (consumo) y de la inversión empresarial. Torsten Slok (Apollo) eleva los riesgos de cola del 10% al 30%, citando geopolítica, niveles de deuda pública, tipos y la incertidumbre sobre la adopción real de la IA. No es el escenario central, pero merece estar en el radar.

Resultados y micro

Nvidia (NVDA) publicó resultados fiscales del Q4 que batieron ampliamente al consenso: ingresos de 68.130 millones de dólares (vs. 66.210M estimados) y BPA ajustado de 1,62 dólares (vs. 1,53M estimados). El problema no fueron los números, sino la reacción: el mercado está en "modo demostración" y Nvidia no consiguió despejar las dudas sobre si puede mantener sus márgenes brutos en un entorno en que los propios hiperescaladores desarrollan sus chips propios y la IA generativa empieza a disrumpir sectores que antes compraban infraestructura sin pestañear. La acción cayó un −5,5%, su peor sesión desde abril.

Salesforce (CRM) fue el espejo positivo del día: abrió con pérdidas del −1% tras publicar una guía de ingresos para el ejercicio fiscal 2027 de 45.800-46.200M (vs. consenso de 46.110M, ligeramente por debajo), pero cerró con un +4,0% tras anunciar un fuerte plan de recompra de acciones y destacar sus perspectivas de largo plazo impulsadas por la IA. La tesis en una línea: el mercado premia la visibilidad de largo plazo y la devolución de capital incluso cuando la guía anual no convence.

Dell Technologies (DELL) fue la sorpresa after-hours de la sesión: sus acciones subieron un +10% tras reportar ventas de servidores de IA de 19.000 millones de dólares (+73% interanual), guiar hacia 50.000M en el año fiscal actual y anunciar un backlog récord de 43.000 millones. Dell aumenta además su programa de recompras en 10.000M. Si Nvidia son las palas de la fiebre del oro de la IA, Dell está vendiéndole las carretillas a los mineros. Paradójicamente, este resultado tangible con márgenes operativos del 14,8% en servidores (vs. 12,9% esperado) recibió mejor acogida que el blow-out de Nvidia.

Paramount Skydance (PSKY) repuntó un +10% tras publicar resultados mejores de lo esperado y guiar hacia un EBITDA ajustado de 900M en Q1 (vs. consenso 744M). Además, Warner Bros. Discovery declaró que la oferta de Paramount es superior a la de Netflix para adquirirla, lo que cierra ese frente competitivo. Fuera de sesión, Netflix confirmó que renuncia a la puja por Warner.

Block Inc. (SQ) anunció el recorte de 4.000 empleados (casi la mitad de su plantilla), apostando por la IA como sustituto de trabajo de oficina. Las acciones rebotaron un +24% en after-hours. El "AI disruption trade" sigue vivo: cuando una fintech reduce su plantilla a la mitad y el mercado lo celebra, estamos ante un cambio de paradigma laboral en tiempo real.

Lectura técnica

El S&P 500 consiguió mantenerse por encima de sus medias de 20 y 50 sesiones (aunque las tocó intradía), con el MACD diario en posición de "cubrir cortos" y el RSI sobre 50. Son señales que sugieren que el movimiento de fondo sigue siendo constructivo, aunque la sesión del jueves no fue un catalizador para nuevos máximos.

El cuadro es más complicado en el Nasdaq Composite: la caída del jueves lo devolvió por debajo de sus medias de 20, 50 y 100 sesiones, además de su antigua línea de tendencia alcista que justo había recuperado el miércoles. El RSI ha caído de nuevo por debajo de 50. Para recuperar terreno, el Nasdaq necesita superar y mantener esas medias de forma sostenida. Un cierre por debajo de 22.000 reabriría el debate sobre si el reciente rebote fue una trampa alcista.

El Russell 2000 ofrece la lectura más constructiva: cierre en máximos de dos semanas, no lejos de sus máximos históricos. El RSI está sobre 50, aunque el MACD aún señala "vender largos" por ahora, señal de que el momentum positivo no está del todo confirmado.

En el plano de posicionamiento, Tier1Alpha reporta que el gamma del SPX ha mejorado y el índice está ahora en el borde del gamma positivo, lo que tiende a reducir la volatilidad realizada. Si el SPX logra superar y mantener 6.950, las condiciones mejorarían notablemente. El put/call skew también debería reducirse con los resultados de NVDA ya digeridos, lo que añade un soporte estructural de corto plazo. El VIX en 18,6 es el nivel "de atención pero no de pánico".

Dato que se merece un punto aparte: el PER forward medio de las Magnificas 7 (ex-Tesla) ha caído por debajo del PER forward del sector Consumer Staples (23,5x vs. 23,6x a 24 de febrero). Por primera vez en muchos años, comprar las mayores empresas de crecimiento del mundo es, en términos de valoración, similar a comprar Procter & Gamble o Coca-Cola. Eso puede ser una oportunidad. O puede ser que las Staples estén caras (Walmart y Costco cotizan a 40-50x). La respuesta importa.

Visión

La narrativa del día anterior puede resumirse así: el mercado sigue digiriendo la transición del "entusiasmo IA" al "examen IA". Nvidia batió en todo lo que se puede batir y el mercado le castigo con un 5,5%. Dell publicó el mismo tipo de datos sobre infraestructura IA y subió un 10%. La diferencia es la expectativa implícita: cuando cotizas a 30 veces beneficios futuros con márgenes al límite, tienes que demostrar que el foso se ensancha, no solo que los ingresos crecen. Mientras tanto, el fondo del mercado es sólido: amplitud amplia, small/mid caps activas, cíclicos como Financieras e Industriales liderando.

El escenario central (probabilidad aproximada del 60%): el mercado continúa en modo de digestión y rotación interna durante febrero-marzo, con la amplitud sosteniendo el índice pese a la debilidad de las megacaps tecnológicas. El bono a 10 años testa el 4,00% sin romperlo con convicción. El PPI de hoy es el catalizador inmediato: un dato en línea o por debajo del consenso consolida este escenario.

Escenario alternativo 1 (25%): el PPI sorprende al alza, la TIR del 10A rebota desde el 4,00% y el SPX vuelve a testear su media de 50 sesiones con más contundencia. El tecnológico sufriría el impacto doble (tipos más altos + múltiplos comprimidos). En ese caso, los sectores de baja volatilidad (XLU, XLP) y el value de mediana capitalización serían los refugios más adecuados.

Escenario alternativo 2 (15%): el PPI sorprende a la baja y el bono rompe el 4,00% con claridad. Eso desencadenaría compras técnicas significativas en renta fija y un alivio en las valoraciones del growth. El SPX podría intentar superar los 6.950-7.000 en ese escenario.

Qué vigilar hoy: el PPI final demand de enero a las 13:30h ET (consenso +0,3% mensual, +3,3% interanual), el PMI de Chicago a las 14:45h y si el S&P 500 logra cerrar por encima de 6.950 en sesión regular. El fin de semana trae los resultados de Berkshire Hathaway (BRK/B), siempre un termómetro valioso sobre el estado de la economía real y la visión de Buffett sobre el ciclo.

Julio Estella de la Rica

Gestor Patrimonial