Macro sólida, Fed sin prisas por bajar y petróleo sube por geopolítica

Buenos días,

Llevamos semanas hablando de la IA como fuerza destructiva que arrasa sectores uno a uno. Ayer el mercado nos dio la otra cara de esa misma moneda: la IA como motor de inversión industrial capaz de sostener un rally incluso cuando la Reserva Federal lanza un mensaje claro de que los tipos no van a bajar en mucho tiempo. El acuerdo multianual entre NVIDIA y Meta para suministrar millones de GPUs Blackwell fue el catalizador puntual, pero el fondo es más profundo. Los inversores siguen dispuestos a financiar la infraestructura del ciclo de IA aunque el coste del dinero siga alto.

Y mientras eso ocurre en el mundo de la tecnología, el petróleo sube casi un 5% porque el vicepresidente Vance dice que Irán ha ignorado las demandas de Washington y los ataques militares están sobre la mesa. El oro toca los 4.985$ y sigue comprando cada corrección, como venimos señalando. Los dos activos que más se movieron ayer, crudo y oro, tienen poco que ver con los resultados empresariales y mucho con la geopolítica. Eso merece atención.

Qué pasó ayer.

Índices principales

El S&P 500 cerró en 6.881 con una ganancia del 0,56%, el Nasdaq 100 subió un 0,80% hasta los 24.898 y el Dow Transports lideró con un +1,40%. Esa jerarquía tiene una lectura concreta: los índices de crecimiento y los de actividad económica real avanzaron más que el índice de grandes industriales clásicas. El Dow Jones solo subió un 0,26%.

El único índice en negativo fue el Dow Utilities, que cayó un 1,66%. No es un dato menor. Las utilities funcionan como "acciones-bono", es decir, cuando los tipos suben o los inversores piensan que la Fed no va a bajar en mucho tiempo, ese sector sufre por partida doble: el coste de su deuda es mayor y los dividendos que pagan resultan menos atractivos frente a un bono que ya rinde el 4%. Ayer las minutas de la Fed confirmaron esa lectura, y el sector lo pagó.

El Russell 2000, que mide las empresas más pequeñas, subió solo un 0,36%. La diferencia respecto al Nasdaq 100 refleja que el capital sigue fluyendo hacia los nombres con mayor visibilidad sobre beneficios futuros. No es un cambio de tendencia ni una señal de alarma, es el patrón que llevamos observando en las últimas semanas: el dinero no se dispersa uniformemente, elige.

 Amplitud de mercado

 La amplitud del día fue positiva, pero con matices importantes. En el NYSE avanzaron el 55,15% de los valores y en el S&P 500 el 63,2%. En el Nasdaq 100, índice de megacaps, el dato fue del 76%, el más alto del día, lo que confirma que el rally fue liderado por los grandes. En el otro extremo, el S&P 600 de pequeñas compañías estuvo casi en empate técnico: 49% avanzando frente a un 50% cayendo. Y las utilities lo dijeron todo con un 0% de valores avanzando y el 100% en negativo.

 Lo que nos dice la amplitud: el mercado sube, pero no todos suben a la vez. Eso no es una señal de giro ni de deterioro si se lee de forma aislada, pero cuando se acumula semana tras semana, puede indicar que el rally descansa sobre una base más estrecha de lo que parece. Es algo que conviene seguir de cerca.

  Comportamiento sectorial

 Energía lideró el día con un +1,92%, claramente impulsada por el petróleo. Tecnología subió un +1,03% apoyada en el acuerdo NVIDIA-Meta y en la expectativa de resultados de NVDA la semana que viene. Consumo discrecional y financiero también aportaron. En el lado contrario, real estate cayó un 1,34% y utilities un 1,66%, los dos sectores con más sensibilidad a los tipos de interés.

 Que energía y tecnología suban en el mismo día no es algo que ocurra siempre, normalmente responden a fuerzas distintas. Ayer coincidieron porque cada una tenía su propio catalizador. No hay que leer eso como una señal estructural de que ambos sectores van a moverse juntos a partir de ahora. Lo relevante es entender el driver de cada uno por separado.

 Factores

El factor que peor se comportó en todos los segmentos fue low volatility. En mid caps cayó un 0,61% y en small caps un 0,46%. Eso encaja perfectamente con el contexto: cuando el apetito de riesgo es alto y los tipos suben, los inversores no buscan las empresas más estables y aburridas. Las buscan cuando tienen miedo. Ayer no había miedo.

Growth en large caps fue el mejor factor con un +0,65%. Quality y momentum también positivos. El mensaje de fondo, que llevamos repitiendo varias semanas, sigue intacto: el dinero busca calidad con crecimiento visible.

VIX en 19,56. Por encima de 20 empieza la zona en la que históricamente los gestores se ponen más defensivos. En 19,56 estamos en territorio de cautela moderada, no de alarma. Dicho eso, el hecho de que no haya caído más con un mercado en positivo sugiere que hay una capa de cobertura que los inversores no están dispuestos a soltar.

Bonos y divisas

Tipos de interés

El bono americano a 10 años cerró en el 4,085%, con el tramo de 2 años subiendo también 3 puntos básicos. La curva se movió de forma paralela, lo que significa que el mensaje de las minutas de la Fed no fue que los tipos suban en el tramo corto, sino que el nivel actual va a mantenerse más tiempo del que el mercado tenía descontado hace unas semanas.

Las minutas del FOMC de enero son el dato más relevante del día desde el punto de vista de política monetaria. El lenguaje cambió de forma significativa. En diciembre "la mayoría" de los miembros de la Fed veía bajadas de tipos si la inflación moderaba. Mientas ayer "poco participantes" comparten esa visión. Y lo más relevante: "varios participantes" señalaron que el próximo movimiento podría ser una subida si la inflación no baja.

Hay una forma sencilla de entenderlo. Imagina que en tu comunidad de vecinos hay 10 personas que antes decían "si bajan los gastos, bajamos la cuota". Ahora solo 4 dicen eso, y 3 de las otras 6 empiezan a decir "si los gastos suben, igual tenemos que subir la cuota". El tono no es de pánico, pero es distinto al de hace dos meses.

JPM Economics mantiene su previsión de que la Fed no mueve tipos en todo 2026. El mercado de futuros descuenta el primer recorte para junio como escenario central. El PCE del viernes 20 de febrero será la primera prueba seria de si esa expectativa aguanta.

Divisas

El dólar subió un 0,56% hasta los 97,61, apoyado en la postura más firme de la Fed. El BCE, por su parte, añadió incertidumbre propia: el Financial Times publicó que Lagarde podría salir antes de que termine el mandato de Macron, aunque Reuters después citó a Cipollone diciendo que no hay indicios de ello. Sea como sea, esa incertidumbre en la cúpula del BCE no ayuda al euro en el corto plazo.

Materias primas y cripto

Petróleo y energía

El WTI subió un 4,59% hasta los 65,19$. El detonante fue una declaración del vicepresidente Vance en la que afirmó que Irán ha ignorado las demandas clave de Washington y que los ataques militares están sobre la mesa. Cuando hay riesgo de que una zona productora de crudo entre en conflicto, el mercado compra petróleo antes de que pasen cosas. Es una lógica simple y muy antigua.

 Hay un dato de contexto que compartió ayer la mesa de energía de JPM y que merece la pena analizar: por primera vez en 18 años, tanto TAN (energía limpia) como XLE (energía tradicional) llevan más de un 20% de subida en los primeros dos meses del año simultáneamente. Las únicas veces que ocurrió algo parecido en ese horizonte temporal fueron la salida del COVID en 2020 y la salida de la crisis financiera en 2009. Es un dato que habla de un ciclo de demanda de energía muy robusto, no de un algo puntual.

Oro

El oro subió un 2,18% hasta los 4.985$, a un paso de los 5.000$. Como venimos señalando desde hace semanas, los dips se están comprando con convicción. China está fuera toda la semana por el año nuevo, que es precisamente cuando más se suele presionar al oro a la baja, y aun así aguantó y subió. El soporte técnico en la zona de 4.830-4.850$ ha funcionado como ancla. Si el PCE del viernes sorprende al alza, puede haber una corrección, pero la tendencia de fondo sigue siendo compradora.

 La plata subió un 5,41% hasta los 77,52$, recuperando terreno frente al oro. El cobre avanzó un 2,52$ hasta los 5,78$, lo que es consistente con una narrativa de expansión económica.

 Cripto

Bitcoin cedió un 1,55% hasta los 67.158$. Ethereum bajó un 1,79$ hasta los 1.978$, de nuevo por debajo del nivel psicológico de los 2.000$. La divergencia entre oro y cripto que llevamos señalando se mantiene: cuando hay incertidumbre geopolítica real, el dinero va al activo con historia de siglos, no al digital. El oro lleva subiendo mientras Bitcoin ha corregido un 50% desde máximos. No son activos intercambiables, tienen lógicas distintas en momentos de tensión.

Macro y bancos centrales

Datos publicados ayer

Los pedidos de bienes duraderos cayeron menos de lo esperado, lo que el mercado leyó como un signo de salud del sector manufacturero. Los inicios de nuevas construcciones crecieron, lo que es positivo en un contexto donde los tipos hipotecarios siguen altos. Ambos datos apuntan en la misma dirección: la economía americana aguanta, no hay señales claras de frenazo.

 Esa fortaleza tiene una cara agradable, los mercados de riesgo suben, y una cara incómoda, la Fed no tiene prisa por aliviar las condiciones financieras. Los datos sólidos y la postura hawkish de las minutas son dos caras de la misma moneda.

 Catalizadores para hoy, 19 de febrero

Peticiones semanales desempleo a las 14:30 hora española. Es el dato semanal de desempleo, un termómetro rápido del mercado laboral. En resultados, la jornada es densa: ABNB, AMAT, ANET, COIN, PINS, RIVN, ROKU, VRTX y WYNN, entre otros.

 El dato más importante de la semana llega el viernes: PCE. Es la medida de inflación preferida de la Fed. Si sorprende al alza, la narrativa de "tipos altos más tiempo" se refuerza, los bonos caen más y los sectores de alta duración como utilities y real estate siguen sufriendo. Si sale en línea o por debajo, el mercado tendrá argumentos para pensar que la primera bajada de tipos de junio sigue siendo posible.

Resultados y micro

NVIDIA y el acuerdo con Meta

NVIDIA todavía no ha publicado resultados, lo hará la semana que viene, pero ayer movió el mercado con el anuncio de una alianza estratégica multianual y multigeneracional con Meta. El acuerdo cubre infraestructura, cloud y centros de datos para entrenamiento e inferencia, con despliegue de millones de GPUs Blackwell y Rubin. La reacción inicial fue una subida del 2,7% en after-market el lunes, que ayer se consolidó en un +1,6% en sesión.

La pregunta que lanza JPM en su nota de ayer es relevante: ¿hasta dónde están ya puestas en precio las expectativas de capex de Meta? El mercado ha celebrado el acuerdo, pero si en los resultados de Meta o NVIDIA las guías de capex vienen por debajo de lo implícito en los precios actuales, la reacción puede ser brusca. No es el escenario central, pero es el riesgo que hay que tener en la cabeza.

 AMZN subió un 1,8%, acompañando el movimiento del sector.

Los semis en conjunto subieron un 2%. El ciclo de inversión en IA sigue siendo el motor del Nasdaq.

Señal institucional a seguir: el rebalanceo de ETFs de JPM

Hubo un rebalanceo de modelo de JPM que generó unos 1.500 millones de dólares en bloques. El movimiento fue: reducir exposición a large cap growth (SCHG) para añadir value (VLUE), incorporar equal weight (RSP) como apuesta por amplitud de mercado y aumentar mercados internacionales desarrollados (IEFA) a costa de reducir salud y financieros americanos.

Un solo rebalanceo de un modelo no es una señal de giro. Lo que sí es interesante es la coherencia del movimiento con lo que llevamos viendo: los inversores institucionales que llevan meses concentrados en megacaps americanas empiezan a buscar exposición más amplia. Si este tipo de movimientos se acumula en las próximas semanas, puede ir actuando como un freno relativo para el Nasdaq respecto a índices más diversificados. Es algo a monitorizar.

Punto ciego a vigilar

Llevamos semanas señalando que la IA destruye sectores uno a uno: software, crédito privado, brokers de seguros, asesores financieros, logística y bancos. Ayer el mercado celebró la otra cara de ese proceso, la inversión masiva en infraestructura. El riesgo que no se está poniendo en precio es que ambas cosas son ciertas al mismo tiempo: el capex de los hyperscalers financia el rally de semis y el de energía, pero ese mismo capex va a acelerar la destrucción de valor en los sectores que la IA sustituye. El mercado celebra el gasto y aún no ha descontado del todo lo que ese gasto va a provocar aguas abajo.

Sobre Corea, que vengo mencionando en correos anteriores: el rally de Samsung y SK Hynix ha llevado al índice coreano a subidas de más del 29% en lo que va de año, pero esa concentración en dos nombres que dependen directamente del capex de los hyperscalers es un riesgo que no ha desaparecido. Si NVIDIA decepciona en guías la semana que viene, Corea lo notará de forma desproporcionada.

Julio Estella de la Rica

Gestor Patrimonial