Buenos días,
Sesión interesante la de ayer en Wall Street, no tanto por lo que hicieron los índices grandes (el S&P solo se movió, +0,41%) como por lo que pasó debajo. El cuerpo del mercado se despertó: small caps, microcaps, financieros, sanidad, REITs… casi todo verde menos los semis. Y para acabar la semana, hoy a las 14:30 sale el NFP, uno de esos datos que pueden hacer descarrilar o confirmar la película de la rotación. Vamos por partes.
Qué pasó ayer
Sesión de rotación en toda regla. El S&P 500 cerró +0,41% en 7.584 con saldo MOC de 1.600 millones comprador, pero ese +0,41% es titular engañoso. Mirad lo de debajo: Russell 2000 +1,49%, Microcaps (IWC) +2,06%, Dow Industrials +1,73%, S&P 600 +1,28%. Y por contra, Nasdaq 100 -0,53% y Nasdaq Composite -0,09%. El grueso del mercado tiró, las megacaps tecnológicas frenaron. Punto.
La amplitud lo confirma. 72% de los valores del S&P 500 subieron ayer, 76,83% en el S&P 600, 85% en Dow Transports… casi todo lo que se mueva sin chip dentro está en verde. Esto no es un día de líderes, es lo contrario.
A nivel factorial es donde se ve el daño real en Momentum. Large Momentum -1,46%, mientras que Large Value +0,92%, Small Core +1,32%, Small LowVol +1,64%. Esto técnicamente se llama rotación, aunque (recordatorio para no confiarse) un día no hace tendencia. Pero la fotografía es muy clara: la Momentum es lo único rojo del cuadro.
Por sectores la lectura es de manual: XLV (Salud) +3,07%, XLF (Financieros) +2,59%, XLRE (REITs) +2,05%, XLI (Industriales) +1,21%. Y en el sótano, XLK (Tecnología) -1,56%, el único sector claramente negativo del día.
Nombres concretos para entender la película: AVGO -12,59% tras resultados (el listón estaba puesto altísimo), arrastrando a MU -7,74% y AMD -3,56%. Compensaron por el lado tech NVDA +1,82% y GOOGL +3,68% (otra vez liderando). Pero los verdaderos protagonistas del día están fuera del Nasdaq: MRK +4,85%, UNH +5,16%, LLY +4,31%, ABBV +3,60%, JNJ +2,21% en salud. GS +4,96%, WFC +3,74%, BAC +3,38%, JPM +3,34% en financieros. GE +4,13%, RTX +3,98%, BA +3,25% en industriales. La fotografía sectorial es la que es.
El VIX cerró en 15,32 (-4,61%). Cae con el índice subiendo y con amplitud fuerte: lectura sana, sin tensión a la vista. Volumen ligeramente por debajo de la media (18,7Bn vs media YTD 19,1Bn), nada raro en una antesala de NFP.
Por flujos: gestores institucionales ligeros vendedores netos (oferta en tech, financieros, consumo). Hedge funds ligeros compradores netos (demanda en industriales, discrecional, REITs, financieros). Coherente con la fotografía. El dinero rápido se está moviendo.
Bonos y divisas
10 años americano en 4,47% (-2pb), con el tramo intermedio cediendo algo más activamente. 30 años en 4,98% (-1pb). No es un movimiento llamativo, pero sí coherente con un día de risk-on doméstico sin tensión inflacionista: TIRes que ceden suavemente apoyan REITs, utilities y, por la vía de la rotación, también a los bancos.
Dólar plano-débil, DXY en 99,43 (-0,10%). Sin protagonismo. Lo único que diré aquí: si el NFP sale muy débil, el dólar puede acelerar a la baja y retroalimentar la rotación hacia activos sensibles al ciclo. Si sale muy fuerte, justo lo contrario. Esto se decide entre 14:30 y 14:35 hora Madrid.
Materias primas y cripto
Oro en 4.479 (+1,01%). Sigue siendo el termómetro del miedo de fondo y de la desconfianza estructural en los bancos centrales, y mientras los déficits sigan donde están, no veo razón para que cambie esa función. WTI en 93,05 (-3,09%), corrección notable sin titular específico que lo justifique de un día para otro, le iremos siguiendo el pulso.
Macro y bancos centrales
Hoy NFP a las 14:30 hora Madrid. El dato del día y, por momento de mercado, uno de los más relevantes del trimestre. Consenso en +85k, whisper alrededor de +92k, y Goldman estima +60k (claramente por debajo del consenso). Paro esperado estable en 4,3%, salarios (AHE) +0,4% mensual.
Por qué importa más que un NFP normal: el rango entre estimaciones es amplio (de 60 a 92 hay margen), y el mercado viene de una sesión donde la amplitud ha empezado mejorar. Un dato muy débil cuestiona la película de soft landing y puede tumbar a los financieros (que ayer fueron el motor). Un dato muy fuerte mete presión a las TIRes, resucita al Momentum y mata la rotación. La zona ideal para mantener el guion actual es 80–110k, sin sorpresas en salarios. Cualquier cosa fuera de ahí mueve.
Resultados y micro
AVGO ya lo hemos comentado: -12,59% tras resultados. No es que fueran malos en términos absolutos, es que el listón estaba puesto altísimo después de la subida acumulada. Cuidado con el sesgo automático de pensar que el mercado se ha pasado: a veces se ha pasado, otras veces es el primer aviso de algo más. La acción venía muy extendida. No me apresuraría a comprar el primer rebote.
Después del cierre, dos titulares relevantes:
TTAN +15% en after-hours (acumula ya cerca del +60% en menos de un mes): beat/raise con guía FY subida a 1.130–1.140Bn frente a los 1.110–1.120Bn anteriores. Momentum micro intacto en este nombre, está volando.
LULU -9% en after-hours: castigo a pesar de que el listón llegaba arrastrándose. Cuando algo cae tras un listón muy bajo, suele ser señal de que el problema es estructural, no puntual.
Lectura técnica
El S&P sigue extendido pero sin sobrecalentamiento extremo. La pregunta ahora no es tanto dónde estamos, sino qué confirma el patrón. Las tres cosas que vigilo:
Primero, el Russell 2000 rompiendo al alza. Si esto se confirma con un NFP en zona razonable, es señal de rotación de verdad, no de un día. Segundo, la amplitud sostenida: ayer 72% subiendo en SP. Si en las próximas 3-5 sesiones seguimos por encima de 60-65%, el escenario de amplitud estructural cobra peso. Y tercero, el Nasdaq 100 perdiendo terreno relativo: no me preocupa que el NDX caiga un poco si los financieros, salud e industriales tiran. Me preocuparía si el NDX se cae a plomo y el resto no compensa. Eso sí sería rotura, no rotación.
Por ahora, los semis (AVGO, MU, AMD) en zona de digestión tras el batacazo. Habrá que ver si la corrección se queda en lo que es o se contagia al resto del sector.
Visión
Esto huele a rotación de verdad, no solo a un día. Pero (y este pero es importante) un día no hace patrón. Necesito ver 3-5 sesiones con la misma firma: Momentum cediendo, small/mid arriba, amplitud por encima del 60-65%, financieros e industriales liderando. Si eso ocurre, estamos en uno de esos cambios de liderazgo que solo se ven 2 o 3 veces por ciclo, y vale mucho la pena no quedarse pillado en el lado equivocado.
El riesgo para esta tesis es el NFP de hoy. Si sale muy débil, el motor de la rotación (los financieros) se gira porque vuelve el miedo a recesión. Si sale muy fuerte, las TIRes suben, vuelve el Momentum y mata la rotación. El escenario que sostiene el guion es uno aburrido: dato en la zona media, sin sorpresas en salarios.
Que tengáis un buen fin de semana.
Julio Estella de la Rica
Gestor Patrimonial
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