Semis se desploman, defensivas aguantan: Micron al cierre marca el siguiente capítulo

Buenos días,

Empezamos miércoles con la cabeza puesta en lo que pasó ayer y, sobre todo, en lo que viene esta noche. Os doy lo de Asia primero: el Kospi rebota un +3,27% tras el batacazo del -10% de ayer (de esto os hablo enseguida), el Nikkei sigue débil un -0,53% y, curiosamente, Taiwán se deja un -1,40%. El rebote del Kospi es puramente técnico, ojo, no es que se haya solucionado nada.

Lo de hoy, sin embargo, está en otra parte. Hoy tenemos IFO alemán, los resultados del stress test de la Fed, las Ventas de nuevas viviendas en EEUU, una subasta de 5 años por 70.000 millones, y ya tras el cierre americano, lo que de verdad mirará el mercado: los resultados de Micron. Si decepcionan, el susto de ayer pasa a otro nivel, si la guía es buena, lo más probable es que veamos un short squeeze de los buenos en todo el complejo. Vamos por partes.

Qué pasó ayer

Sesión rara en NY. DJIA -0,09%, S&P 500 -1,44%, Nasdaq -2,21%, Russell 2000 -0,96%. Lo curioso es que 6 de 11 sectores cerraron en verde, con liderazgo defensivo claro: Consumo Básico +1,77%, Salud +1,37% y Real Estate +1,35%. ¿Cómo cae entonces el índice si más de la mitad de los sectores suben? Pues porque Tecnología  cayó un -3,66% y, al ser tres veces más grande en peso que el siguiente sector, se lleva al S&P por delante. Es el típico día en el que la media miente.

El núcleo de la caída ya lo veis: semis. El PHLX Semiconductor Index se hundió un -7,9%, con titulares brutales en los players de memoria. Sandisk -13,64%. Micron -13,18%. Vertiv -11,07%. ON Semi -11,01%. Coherent -10,40%. Marvell -9,36%. Lam Research -9,33%. Y ojo, esto sin un catalizador específico de ninguna compañía: lo que rompió la pana fue lo que pasó en Asia.

Y aquí venía la mecha. Esta madrugada de ayer el Kospi se desplomó un -10%, con Samsung y SK Hynix cayendo más del 12% cada uno. Los inversores extranjeros vendieron 2.500 millones de dólares en una sola sesión. El índice de volatilidad del Kospi cerró cerca de 90, máximo histórico de 25 años de datos. La bolsa coreana disparó su circuit breaker por cuarta vez en lo que va de año. Estos son movimientos que se ven una vez por generación.

¿Y por qué un movimiento tan extremo? Aquí viene la parte interesante. En Corea existen 16 ETFs apalancados sobre un único subyacente (los famosos single-stock leveraged ETFs) referenciados a Samsung y SK Hynix, con 14 billones de won bajo gestión y el 92% en manos de retail. La mecánica es la que es: cuando el subyacente cae, esos ETFs se ven obligados a vender más para mantener el apalancamiento, lo que retroalimenta la caída. El propio regulador coreano ya ha dicho que se arrepiente de haber permitido esos productos. Tarde, como siempre.

De vuelta a NY, la rotación a defensivas no fue cualquier cosa. Seis sectores en verde, y la lectura más fina nos la dan dos datos: el volumen positivo del Nasdaq fue del 58,1% pese a una caída del -2,2% (muy sólido para una sesión así), y solo unas 40 componentes del S&P subieron más del 3%, frente a 70 que cayeron más del 3%. El selloff fue estrecho y concentrado, no generalizado. El miedo está en los semis, no en todo el mercado.

La volatilidad, por su parte, subió hasta el VIX en 19,5 (parte alta del rango "normal"), con el VVIX en 99,5. Nada de pánico todavía. Es un mercado nervioso, no roto.

Bonos y divisas

Curva de Treasuries mixta. El 2 años se relaja desde el máximo de 16 meses, aunque sigue unos 57 puntos básicos por encima del Effective Fed Funds Rate. Esa distancia os la traduzco: el mercado de bonos cortos descuenta más subidas que la propia Fed, y por eso el debate sigue abierto. 10 años en el 4,50%, 30 años en el 4,95%.

Pero la noticia real está en el dólar. El DXY cierra en 101,36, nuevo máximo de 52 semanas, cuarto día al alza en los últimos cinco. Si rompe el rango del último año, técnicamente apunta a la zona de 105. Eso son malas noticias para emergentes, para multinacionales americanas con muchos ingresos fuera y, en general, para los activos de riesgo cuando se mueve con esta velocidad.

Materias primas y cripto

El oro cede un -1,27% hasta los 4.149 dólares. Llevaba toda la semana pasada intentando romper resistencia y al final ha fallado: tres días consecutivos cediendo.

El petróleo (WTI) cierra en 72,76 dólares, mínimo desde el 2 de marzo, justo sobre la MA200. La semana pasada rebotó aquí mismo. Esta vez ya no lo tengo tan claro. El cobre se deja un -3,43%, saliéndose del rango del último mes (proxy de crecimiento global cediendo).

Macro y bancos centrales

Hoy el dato propio del día son las Ventas de nuevas viviendas y, sobre todo, los resultados del stress test de la Fed (sin hora oficial pero suele ser por la tarde, hora de NY). También tenemos el IFO alemán a las 10:00 CET, el Summary of Opinions del BoJ (donde el comité japonés sigue inclinándose por más subidas de tipos, lo cual es relevante para los flujos hacia Japón), y declaraciones de Nagel y Cipollone del BCE.

Pero el dato realmente accionable está debajo de la superficie: los funding spreads se han ampliado al nivel más alto desde finales de 2024. Lo traduzco: el coste de financiarse para mantener posiciones se ha encarecido. La fontanería de liquidez está más fina de lo que parece, y eso no es trivial cuando ya empieza a haber sustos en los activos más apalancados.

Resultados y micro

Empiezo por la pieza que más me importa hoy. Cerebras Systems (CBRS) publicó tras el cierre y, pese a batir ingresos (193,4 millones en el primer trimestre, frente a los 181,4 esperados) y reducir pérdidas, cotiza un -9,5% en after-hours. ¿La razón? Una guía de ingresos para 2026 de entre 855 y 865 millones que decepcionó. La acción está en 205 dólares, muy cerca de su mínimo histórico de 197, y se acuerda con dolor del IPO a 386 dólares del 14 de mayo. Para que os hagáis una idea de cómo está la sensibilidad: el mercado ya no premia el beat, exige beat más guía expansiva. La barra está altísima.

Y por eso lo de esta noche con Micron importa tanto. No basta con que bata las cifras, eso lo van a hacer. Lo que de verdad importa es qué dicen del rate of change en pricing, de los cuellos de botella por el lado de la oferta, del capex que tienen previsto y de si la demanda de memoria AI sigue acelerando o ya está empezando a aplanarse. Si se quedan cortos en cualquiera de esas cuatro patas, el susto de ayer se queda corto. Con una guía firme, en cambio, podríamos ver un short squeeze importante en todo el complejo semis.

Lo más comentado del resto del día: IBM +5,04% tras una mejora de recomendación, mejor componente del Dow. SpaceX (SPCX) +0,92% después de que su emisión de bonos de 25.000 millones atrajera 89.000 millones de demanda (un libro 3,5 veces sobresuscrito, dato extraordinario para una compañía privada que solo ha cotizado 10 días). Y en el lado feo, todo lo "AI-adyacente" arrastrado: TSLA -5,81%, GEV -8,19%, VRT -11,11%.

Lectura técnica

El S&P 500 ha bajado a testear la MA50 (consistente con lo que veníamos vigilando los últimos días). MACDs negativos y, por primera vez en el ciclo reciente, el RSI también ha caído por debajo de 50. No me sorprendería que no rebotase aquí.

El Nasdaq ha roto la MA20 y está en peor forma técnica que el S&P. El Russell 2000, en cambio, aguanta sobre la MA20 con MACD y RSI todavía constructivos, sigue siendo el más fuerte del grupo.

Y aquí va el dato técnico que más me preocupa, y que no debería pasar desapercibido. El momentum del SOX (Philadelphia Semiconductor Index) se ha girado a la baja desde un extremo histórico. Ese patrón concreto ha coincidido con varios de los techos mayores de los últimos 30 años. No estoy diciendo que sea el techo, no soy adivino. Pero combinado con el posicionamiento extremo y el apalancamiento retail del que estamos hablando, es para reducir riesgo o, como mínimo, cubrir.

Visión

La sesión de ayer fue uno de esos episodios que ya hemos visto varias veces este año: el mercado se asusta con el AI-trade, rota a defensivas y, antes o después, decide si rebota o si esta vez sí es distinto. El mes pasado pasó algo parecido y duró un día. La diferencia ahora es que en Corea ha habido un evento histórico (volatilidad en máximos de 25 años, circuit breaker), que el SOX está girando desde extremo de momentum, y que los funding spreads están ampliándose. Tres datos que, juntos, hacen que no me termine de fiar.

La concentración en semis ha creado una asimetría peligrosa: lo que sube vertical cae vertical cuando el posicionamiento es extremo. Lo único realmente accionable ahora mismo es esperar a Micron esta noche y leer la reacción del mercado con calma. Si la compañía da una guía fuerte y aun así el complejo no rebota, ojo. Si la guía es prudente pero la sangre no llega al río, podemos ver el rebote típico al que ya nos tienen acostumbrados estos episodios.

Y para cerrar, una imagen que conviene tener en la cabeza. Mientras nos peleamos con el Kospi y los semis americanos, en Taiwán está pasando algo que escala el nivel de preocupación. La bolsa taiwanesa lleva un +100% en los últimos doce meses. El margin debt (deuda a margen para comprar acciones) ha crecido un 160% en ese mismo periodo, dejándolo cerca del récord histórico. ¿Sabéis cuál fue el anterior récord? El del pico de la burbuja puntocom del año 2000. Los defaults de operaciones bursátiles se han doblado solo en junio, máximo histórico desde que existen datos. Adolescentes abriendo cuentas. Brókeres subiendo limites internos de préstamo. Gente pidiendo crédito al banco para meterlo en acciones tecnológicas.

Esto no es una predicción. Es una observación. Cuando el retail apalancado entra de esta forma en la última pata del rally, históricamente no acaba bien. Si lo juntáis con lo del SOX, con la volatilidad récord del Kospi y con la fontanería de liquidez tensionándose, mi recomendación sigue siendo la misma que vengo dando varias sesiones: mucho cuidado con la exposición a la industria de hardware, y todavía más con cualquier posición apalancada.

Julio Estella de la Rica

Gestor Patrimonial