Solo 2 de 11 sectores arriba, IGV +5% tras +6% el viernes

Buenos días,

Sesión de lo más asimétrica la de ayer en Nueva York. Por la mañana, rojo otra vez con el titular de Tasnim diciendo que Irán paraba las negociaciones con EE.UU. y abría la puerta a un posible bloqueo en Bab el-Mandeb. Al mediodía, Trump publicó en sus redes que tras hablar con Netanyahu no van tropas a Beirut y que las conversaciones con Irán siguen "a paso rápido", y el mercado se dio la vuelta. Otro día más de TACO trade casi mecánico: titular agresivo, caída, moderación, rebote.

Pero lo realmente importante de ayer no estuvo en los índices, sino bajo el capo. Hoy os cuento qué pasó por debajo, qué tenemos hoy (JOLTS a las 16:00, Kashkari a las 07:50, Hammack a las 14:30) y aprovecho que estamos en plena fase de euforia técnica para volver a poner sobre la mesa algunas reglas básicas que conviene no olvidar justo ahora.

Qué pasó ayer: octava al alza con solo dos sectores en verde

El S&P 500 cerró en máximos históricos en 7.599,96 (+0,26%), octava subida consecutiva, la racha más larga desde mayo de 2025.

El equiponderado también marcó ATH en 8.461 (+0,2%). Nasdaq Composite +0,4%, NDX +0,6%, SOX de semis +1,1% y Russell 2000 a la baja un -0,5%, segunda sesión en negativo. Volumen elevado: 21,8bn acciones contra una media YTD de 19,1bn.

Hasta aquí la película de la portada. La que merece la pena ver es la otra. De los 11 sectores del S&P, solo 2 cerraron en verde: Tecnología +2,48% y Energía +1,86%. Los otros 9, todos en rojo. Utilities -3,05%, Consumo Discrecional -2,62%, Real Estate -1,73%, Servicios de Comunicación -1,59%, Consumo Básico -1,29%, Salud -1,17%. Ese es el día real.

La amplitud confirma lo mismo: unos 70 valores del SPX subieron más de un +3% (el doble que el viernes) pero unos 45 cayeron más de un -3% (frente a unos 20 el viernes). Bifurcación brutal entre Tech (y Energía) y todo lo demás. Mirando el mapa de calor el día se entiende perfectamente.

El gran movimiento estuvo en el factor: Momentum cayó un -3,3% (movimiento de -1,9 desviaciones) y las Mag-7 también flojas. Lo que vimos no fue tanto rotación estructural como un cierre de cortos selectivo brutal en software, con los Magníficos haciendo de caja. Software ha superado al S&P en más de un +10% en dos sesiones, la mayor extensión en 25 años. El viernes, el volumen de calls sobre el IGV fue el mayor de su historia (280.000 contratos), y ayer otros 225.000.

El VIX subió a 16,05 (+4,78%) pese al cierre del SPX en máximos, dato a vigilar. No estamos en pánico (sigue en el rango bajo de su normalidad histórica), pero la subida del VIX a la vez que el índice no es la combinación más sana.

Bonos y divisas: el largo plazo aguanta mal y el corto huele subidas

El bono a 10 años americano cerró en 4,45%, +2 puntos básicos, aunque todavía -22 puntos básicos por debajo del máximo de mayo. La caída de las TIR del último mes ha venido casi toda por compresión del term premium, no por expectativas de tipos, y según Goldman ese movimiento ya tiene poca gasolina para extenderse.

El 30 años está en 4,97%, cerca del techo del 5,20% que se vio hace nada. Y el 2 años, mucho más sensible a la Fed, está en 4,03%, +41 puntos básicos por encima del Effective Fed Funds Rate (3,62%). Eso es coherente con cero recortes adicionales y, si se lee con un poco de mala uva, ya empieza a hablar de subidas. De hecho, los futuros de fed funds dan más del 50% de probabilidad de subida este año y un 75% para abril de 2027. Lectura mixta y volátil, muy condicionada al precio del crudo.

El DXY se mantuvo lateral por encima de su MA50 por undécima sesión consecutiva (99,18). Sigue sin querer moverse sobre la zona del gap. El euro/dólar sin grandes cambios. El movimiento de bonos por ahora no está apretando los múltiplos de growth, pero si el largo plazo decide otra vez recuperar los 4,60-4,70% de hace dos semanas, todo cambia.

Materias primas y cripto

El WTI rebotó un +5,71% hasta los 92,36 dólares, volviendo a meter la cabeza sobre los 90. Es solo la segunda sesión verde en las últimas nueve. La película la marca el Estrecho de Ormuz: mientras no se reabra, los precios derivan al alza, no en línea recta, pero seguramente acomodándose en la zona de 90-105 dólares. Como detalle interesante, JPM publicó un trabajo enseñando que el Nasdaq tiene "convexidad optimista" frente al Brent (sube más cuando el Brent cae que lo que cae cuando el Brent sube), lo que refuerza la narrativa de "comprar a los ganadores" tras cada moderación del crudo.

El oro perdió un -1,27% hasta los 4.483 dólares, falló contra la MA50 y el MACD y RSI diarios siguen con sesgo negativo. El cobre, en cambio, sigue rompiendo al alza pegado al trade de IA, no al de refugio, acercándose a sus máximos históricos. La plata floja, en -0,66% a 74,80 dólares. NatGas a 3,19 dólares (-3,10%), volvió a probar la MA200 y volvió a fallar.

En cripto, Bitcoin cayó un -2,91% hasta los 71.490 dólares, aunque tocó el mínimo del viernes y rebotó hasta cerrar en el máximo del viernes. Los ETF americanos llevan 10 sesiones consecutivas de salidas netas, la mayor racha desde que se lanzaron en enero de 2024, y MicroStrategy/Strategy ha vendido 2,5 millones de dólares en bitcoin, primera venta desde 2022. Una ruptura sobre los 75.000 cambiaría bastante el cuadro técnico de corto plazo. Por ahora, débil.

Macro y bancos centrales: ISM sorpresa al alza, confianza CEO al revés, y hoy JOLTS

El ISM Manufacturero de ayer fue mejor de lo esperado en headline, nuevos pedidos y empleo, y con precios pagados algo más suaves. La demanda aguanta mejor de lo que se esperaba pese al ruido geopolítico. Eso sí, en los comentarios del informe se cuela algo que conviene mirar de cerca: tensión persistente con memoria DRAM y un comentario textual de la industria eléctrica diciendo que ya "se está empezando a generar pánico" por las restricciones de suministro de semis.

Por contra, la encuesta de Conference Board CEO Confidence del 2T se desplomó. Solo el 15% de los CEOs ve la economía mejor que hace seis meses (frente al 39% del 1T), y un 47% la ve peor (desde solo el 8%). Lo importante es que la valoración de sus propios sectores también empeoró (33% peor frente al 14% del trimestre pasado), no solo la macro general. Discrepancia clásica entre el dato duro (ISM) y la encuesta blanda (CEO): el primero dice que la economía funciona, la segunda dice que los que la dirigen no están cómodos. Cuál ganará, lo iremos viendo.

Calendario de hoy en hora de Madrid:

•         07:50 – Kashkari (FOMC voto) en panel del Banco de Corea

•         11:00 – IPC de la Eurozona (mayo)

•         14:30 – Hammack (FOMC voto) en el City Club de Cleveland

•         16:00 – JOLTS de abril (consenso 6.857k, GS apuesta por 7.000k) y QCEW del 4T-2025 (importante para las revisiones a la baja de las Nominas no Agricolas)

•         23:00 – Ventas de vehículos de mayo en EE.UU.

Citadel publicó una nota constructiva sobre el deal EE.UU.-Irán: la conectividad a internet en Irán ha vuelto al 86% del nivel pre-conflicto tras 90 días de apagón, y las apariciones públicas recientes de altos cargos militares iraníes apuntan a que Teherán cree que el conflicto está cerca de cerrarse. Si el deal se cierra, Citadel apuesta por duración global al alza y como proxies de alta beta del "reopening" sectores como Retailers, Homebuilders y Aerolineas. Por contra, BoA recuerda que cuanto más se prolongue el conflicto, más cerca de las midterms se mete, y por tanto más coste político adquiere para la administración americana. La asimetría sigue ahí.

Resultados y micro: HPE rompe la baraja en IA, y un mensaje sobre el IGV

La protagonista de la noche fue HPE (Hewlett Packard Enterprise), que tras el cierre subió cerca de un +28-40% en after-hours después de presentar el mayor beat de beneficios desde febrero de 2018. Ingresos del trimestre +40% año/año, con la división Server (parte de Cloud & AI) en 5.450 millones frente a los 4.660 esperados. La compañía subió su guía de EPS para todo el año un dólar entero, de 2,30-2,50 a 3,35-3,45 dólares, dijo que va dos años por delante de su propio plan financiero y se atrevió a dar guidance de 2027 con un +10% de ingresos, frente al +5,3% que estimaban los analistas. El CEO Antonio Neri lo justificó como demostración de "la durabilidad del momentum" del trade de IA. Ya iba un +70% desde inicio de mayo. Datos como este son los que mantienen viva la narrativa.

En la sesión normal, NVIDIA +4% y Microsoft +2% tras anunciar un nuevo chip conjunto para PCs, modernizando el segmento para la era IA. Los derivados directos del anuncio se dispararon: Dell +8%, HP +8% y Arm un +17%. Los competidores de chipset cayeron: Qualcomm -7%, Intel -3%, AMD -1%. Taylor Morrison +22% tras anunciar Berkshire que la compra por 6.800 millones de dólares (primera adquisición grande de Greg Abel desde que cogió las riendas). MGM +16% tras una oferta de Barry Diller a 48,30 dólares por acción. Zoom +11% porque Anthropic (donde Zoom es inversor temprano) ha presentado borrador confidencial de su IPO. IBM +9% porque Barclays inicia cobertura con overweight defendiendo la tesis quantum. Y dentro del rally extendido de software, ServiceNow +9%, Salesforce +10%, Workday +7%, Adobe +6%.

Hoy reportan, antes de la apertura, Dollar General, y tras el cierre la grande: Palo Alto Networks (228.000 millones de capitalización, el peso real de la noche), además de Ulta Beauty, GitLab y Victoria's Secret.

Y aquí toca pararse un momento sobre el IGV. Hace algunas semanas os comentaba que el sector software tenía sentido como idea, con el ETF machacado tras el desplome del primer trimestre, sentimiento extremadamente bajista y nadie queriendo tocarlo. Pues bien: lleva +5% ayer tras +6% el viernes, acumula más de +40% desde mínimos, ya está en positivo en el año y el volumen de calls del viernes fue el mayor de su historia. Cuando una idea funciona así de rápido, lo prudente es gestionar. Recoged al menos parte de las plusvalías, o como mínimo subid los stops a un nivel que defienda lo ya ganado. Los rebotes de cierre de cortos que aceleran tan rápido sin que el posicionamiento ni el sentimiento se hayan terminado de ajustar pueden seguir un poco más, sí, pero también pueden corregirse con la misma violencia con la que subieron. La idea sigue viva, lo que cambia es la gestión.

Lectura técnica

El S&P 500 cerró en máximos históricos en 7.599,96. El MACD diario casi de vuelta a positivo y el RSI por encima de 70 (sobrecomprado). El equiponderado a un 7,2% sobre su MA200 y el cap-weighted a un 11%. Ambos elevados. Yardeni mantiene su objetivo de 8.250 para fin de año, pero reconoce que los dos están en zona donde un retroceso técnico no sorprendería.

El factor Momentum ha hecho su mejor performance de dos meses de su historia con un +31,7% (+19,2% en abril, +12,5% en mayo). Récord histórico. Cuando un factor hace esto, suele venir resaca.

La concentración del rally es bestial: según Nomura, 10 valores han generado el 69% del +19% del SPX desde los mínimos del 30 de marzo. GOOG 12%, NVDA 10%, MU 9%, AAPL 8%, AMZN 7%, INTC 6%, AVGO 6%, AMD 6%, MSFT y META. Los otros 490 solo aportaron el 31% restante. La situación es la que ya hemos descrito otras veces: el equipo de relevos donde corre siempre el mismo. Si va bien, va muy bien. Si va mal, arrastra al resto.

Visión

Tenemos un mercado que ha aprendido a operar el TACO trade casi en piloto automático: titular agresivo, caída, moderación, rebote. Mientras tanto, el dinero se está reorganizando con velocidad: cierre de cortos brutal en software, Mag-7 vendidos para hacer caja. Una octava subida del S&P con solo dos sectores en verde no es lo que parece desde la portada.

Tres elementos a vigilar en los próximos días. Uno, el conlicto geopolítico: Citadel ve cerca el deal con Irán, pero cada semana que pasa sin acuerdo acerca el precio del crudo a las midterms americanas, y eso es político. Dos, los datos técnicos extremos: momentum en récord histórico de dos meses, skew en mínimos de 24 años, panic index en mínimos de 2 años, concentración del rally en 10 valores. Cualquiera de estas señales aisladamente sería una advertencia. Las cuatro juntas son una invitación a no subir riesgo aquí. Tres, la divergencia macro: ISM dice que la economía funciona, los CEOs dicen que no se fían. La Fed está más cerca de subidas que recortes y eso, con un 10 años en 4,45% y un 30 años casi en el 5%, en algún momento se va a notar en los múltiplos.

Algunos principios que conviene recordar

Aprovecho que el mercado está en una de esas fases en las que todo el mundo se siente listo para volver a poner sobre la mesa algunas cosas básicas, que se nos olvidan justo cuando más falta hacen.

La rentabilidad y el estado emocional están inversamente correlacionados. Cuanto más cómodos nos sentimos, peores decisiones tomamos. Cuanto más miedo nos da una operación bien planteada, mejor suele salir. No es una paradoja, es cómo funciona esto.

El objetivo número uno de cualquier inversor, sobre todo al principio, no es ganar mucho. Es no perder nunca mucho. Una pérdida grande te saca del partido.

De las tres variables que mueven tu rentabilidad (que el régimen de mercado favorezca tu estilo, que haya oportunidades de calidad disponibles, y la asimetría de cada operación individual), solo una está bajo tu control: la última. Por eso solo tiene sentido operar configuraciones donde lo que arriesgas es mucho menor que lo que esperas ganar. Paul Tudor Jones decía 5 a 1 mínimo. Si lo haces así, puedes equivocarte en el 83% de tus operaciones y seguir empatando. Y si el mercado acompaña, como ha pasado durante buena parte de 2025, los aciertos se vuelven masivos.

Identificar a las grandes ganadoras y aguantarlas determina la mayor parte del resultado a largo plazo. Pero aguantarlas no es lo mismo que ignorarlas: cuando una idea ha hecho el 80% del movimiento esperado en dos semanas, lo razonable es ajustar el stop.

Cuando abrimos una posición, siempre con stop. En giros o reversiones, el stop va en el máximo o mínimo sobre cierre, con un pequeño margen. En posiciones a favor de tendencia, el stop va en el soporte o resistencia de la tendencia o en el pivote, también sobre cierre. El tamaño de la posición es cosa de cada uno y de su tolerancia al riesgo, pero la regla del stop no.

Una opinión te lleva a estudiar una operación, pero solo una configuración clara de riesgo y beneficio (asimetría) te lleva a asignar capital. Y una vez la operación está abierta con sus parámetros definidos, las fluctuaciones intradías no la cambian. La opinión no creó la operación: la asimetría sí.

Dos libros que conviene tener cerca: el primer Market Wizards (sobre todo los capítulos de Bruce Kovner, Richard Dennis, Paul Tudor Jones y Ed Seykota) y "Trading in the Zone" de Mark Douglas.

Julio Estella de la Rica

Gestor Patrimonial