Buenos días a todos,

El lunes por fin empezamos a ver la respuesta que estábamos esperando después de la sangría de la semana pasada (que ya tocaba). El S&P 500 subió un +2,35%, el Nasdaq-100 un +3,40% y los semiconductores (SOX) se dispararon un +6,85%, pero lo que de verdad me interesa es que esta vez acompañó el conjunto del mercado. Subieron 423 valores del S&P 500, los once sectores cerraron en verde y las pequeñas compañías del Russell 2000 avanzaron un +3,15%. El rebote ya no es cosa de cuatro nombres aislados.

En el correo del fin de semana os comentaba que tocaba ir preparando la lista de la compra y esperar a que el mercado empezase a absorber el papel. La sesión de ayer nos deja una primera confirmación de ese guion, y además con el crédito acompañando (una de las piezas clave que os pedía vigilar). ¿Significa esto que ya podemos cantar victoria? Todavía no. Hoy a las 14:30 (hora peninsular) llega la prueba del algodón con el IPC de octubre en Estados Unidos, un dato que va a obligar al mercado a recalcular tipos y múltiplos en frío.

Mi idea sigue siendo la misma, incorporar riesgo de forma gradual en las carteras que tienen liquidez y margen para hacerlo, priorizando siempre calidad y sin hacernos los valientes persiguiendo valores que acaban de rebotar un +10% o un +15% en un solo día. El Nasdaq-100 se ha frenado justo en su MA200 y los chips todavía tienen mucha avería técnica que reparar. Podemos estar construyendo un suelo, sí, pero al mercado le toca demostrar hoy que no pierde lo ganado ayer en la primera curva. Vamos a verlo por partes.

Fijaos en el mapa del mercado porque deja una lectura muy interesante. Nvidia cayó un -4,27% y, aun así, el índice de semiconductores (SOX) voló un +6,85%. Que el mayor gigante del índice tenga un mal día y el resto sea capaz de tirar del carro con esa fuerza es una señal muy sana (sobre todo si recordáis que el viernes todo el rebote se concentró en cuatro nombres de IA). Ayer entraron compras de verdad en industriales, consumo, materiales, salud y financieras, además de tecnología. De los valores en verde, 158 ganaron más de un +3%, frente a solo 6 que perdieron más de ese porcentaje. Casi nada.

Por sectores, Industriales (+3,78%) lideró la sesión apoyado en el tirón de Caterpillar (+7,21%), seguido de Consumo Discrecional (+3,05%) y Tecnología (+2,87%). En la cola se quedó Energía (+0,41%), algo lógico con el petróleo dejándose más de un -4%. Al final, un crudo más barato penaliza a las petroleras, pero actúa como una rebaja de impuestos silenciosa para el resto de la economía (abarata costes empresariales y deja más renta disponible al consumidor). Si ese alivio energético se mantiene, puede dar gasolina para que la recuperación se reparta entre muchos más sectores.

Eso sí, todavía queda trabajo por hacer. El volumen alcista llegó al 79,0% en NYSE y al 72,7% en Nasdaq, un registro muy sólido para un lunes de giro. Lo que pasa es que el saldo neto de nuevos máximos menos nuevos mínimos de 52 semanas siguió en terreno negativo (-23 en NYSE y -91 en Nasdaq, donde ya encadenamos 51 sesiones consecutivas en rojo). La foto del día mejora muchísimo, pero reconstruir las tendencias individuales rotas lleva más de una tarde.

Si miramos los gráficos, el S&P 500 cerró en los 7.549,94 puntos tras rebotar con limpieza sobre la zona de su MA200 (7.328). Ahora viene la parte difícil, porque la primera franja seria de resistencia asoma entre los 7.620 y los 7.676 puntos, justo donde se apelotonan las medias de 100, 20 y 50 sesiones. Después de un desplome rápido, el rebote técnico hasta las medias es casi de manual. Superarlas con volumen y sostenerse arriba tras el IPC es lo que separa un rebote de gato muerto de un suelo firme.

El examen más claro de todos lo tenemos hoy en el Nasdaq-100, que cerró en los 27.908 puntos, frenándose prácticamente al tick en su MA200 (27.995). No hay nivel técnico más vigilado ahora mismo en Wall Street. Si tras el dato de inflación de las 14:30 logra romper esa referencia y conservarla al cierre, el giro ganará mucha credibilidad. Si por el contrario vuelve a salir papel fuerte en esa puerta, habrá que tener paciencia y dejar espacio para otra pata de consolidación.

Donde la estructura técnica pinta bastante mejor es fuera de las megacaps (ese movimiento de Wall Street a Main Street que vigilamos siempre que el mercado abre el abanico). Tanto el Russell 2000 (que cerró en 2.841 puntos) como el S&P 500 equiponderado (SPXEW) terminaron el lunes por encima de sus medias de 20, 50 y 200 sesiones. Esto para nuestras carteras vale oro, porque nos permite picotear oportunidades en tecnología castigada sin renunciar a compañías industriales, financieras o de mediana capitalización que ya tienen la tendencia a favor.

Dentro de los semiconductores el movimiento de ayer fue salvaje. AMD y Teradyne se dispararon alrededor de un +13%, Applied Materials un +11%, Lam Research un +10% y Broadcom casi un +9%, mientras nombres como Coherent y Monolithic Power rozaban el +17%. También volaron los fabricantes de óptica y almacenamiento, con Lumentum, Ciena, Seagate y Western Digital subiendo entre un +10% y un +11%. Son justo los rincones donde la liquidación de la semana pasada había hecho más sangre.

Ahora bien, cuidado con confundir velocidad con convicción pura. Buena parte de esta subisa viene amplificada por la propia fontanería del mercado de opciones. Arrancamos la semana en gamma negativa, ese entorno donde los dealers están obligados a cubrirse a favor de la tendencia (venden futuros cuando la bolsa cae y tienen que salir a comprarlos a toda prisa cuando gira al alza). Cuando tienes a medio mercado cubierto hasta las cejas tras una semana de pánico, basta una chispa verde para forzar recompras de cortos y convertir un rebote normal en una estampida.

Por eso os digo que una subida tan vertical es perfectamente compatible con un mercado que todavía se está curando las heridas. Ni los fondos sistemáticos de control de volatilidad ni los CTAs cambian el chip en veinticuatro horas. Lo que de verdad nos dirá si los vendedores forzosos han terminado no es esta primera vela verde, sino cómo absorba el mercado el próximo recorte sin perforar los mínimos de la semana pasada.

En volatilidad vimos el desinfle lógico, con el VIX hundiéndose un -22,24% hasta los 19,93 puntos y devolviendo buena parte del pico de miedo previo. Que el seguro se abarate mientras el índice sube con amplitud es buena noticia. Aun así, bajar por los pelos del nivel de 20 no borra el susto de un plumazo. Hoy me fijaré mucho en si la volatilidad se mantiene contenida, aunque el IPC provoque algún latigazo inicial.

Aquí tenemos una señal bajo el radar que me parece especialmente valiosa. Los diferenciales de crédito en Estados Unidos y Europa (tanto en grado de inversión como en high yield) llevan días relajándose desde los máximos del 30 de octubre, adelantándose incluso al rebote de las acciones de IA. Cuando el mercado de renta fija pide menos prima por prestar dinero a las empresas, nos está diciendo que no huele un problema sistémico de solvencia, sino un desapalancamiento concentrado en bolsas.

Además, ese balón de oxígeno empieza a llegar a los emisores que estaban en el ojo del huracán. Fijaos en el bono de CoreWeave con vencimiento en 2030 (cupón del 9,25%), cuya rentabilidad exigida cayó 82 puntos básicos el lunes tras haber bajado otros 58 puntos básicos el viernes (140 puntos básicos menos en dos días). Para mí, ese giro en el mercado de bonos dice mucho más sobre la salud financiera del negocio que el +4,7% que subió la acción ayer. Eso sí, que la TIR baje desde niveles de estrés al entorno del 15% es un alivio, no dinero gratis.

En Oracle, la prima de sus CDS (para los amigos, el coste de asegurar su deuda frente a un impago) también se frenó por debajo de sus máximos previos durante la tormenta de la semana pasada. En el tramo más frágil del mercado, los bonos CCC, el deterioro se ha detenido aunque la mejora todavía es tímida. Por eso sigo pasando todo por el filtro de balance, calendario de vencimientos y generación de caja libre. Una acción endeudada puede rebotar un +15% por cierre de cortos en una tarde y seguir teniendo exactamente el mismo problema de refinanciación al día siguiente.

El debate de fondo con la inteligencia artificial no es si el gasto va a caer, sino a qué velocidad deja de acelerar. Las previsiones actuales apuntan a que el CapEx de los grandes hyperscalers de la nube rondará los 800.000 millones de dólares en 2026 (+96%) y alcanzará los 1,2 billones en 2027 (con b, que supone otro +44% adicional). Es una barbaridad de dinero, pero el ritmo de crecimiento se reduce a la mitad. Y exactamente lo mismo pasa con los beneficios de la infraestructura de IA, que pasarían de crecer cerca de un +80% este trimestre a rondar el +40% en 2027.

¿Y por qué una compañía que sigue vendiendo muchísimo más sufre un batacazo en bolsa? Porque en valoración lo que manda es la segunda derivada. Si el mercado te había puesto un múltiplo pensando que ibas a duplicar beneficios cada año, pasar a crecer un +40% (por espectacular que sea) obliga a comprimir lo que se paga por cada dólar de beneficio. La adopción real sigue subiendo, con un 24,6% de las empresas estadounidenses usando ya IA y la vista puesta en el 28,6% de aquí a seis meses, pero ahora toca separar quién captura márgenes y quién solo pone el capital.

Ese respiro también llegó ayer a las eléctricas ligadas a centros de datos. Bloom Energy se disparó un +12%, Constellation Energy y NRG avanzaron en torno a un +10% y Vistra sumó un +7%, después de que NRG enfriara los rumores de retrasos en sus proyectos de Texas. Aun así, en este sector los plazos de construcción y los permisos eléctricos son variables financieras críticas, porque cualquier atasco retrasa la entrada de ingresos mientras el contador de los intereses sigue corriendo.

Hoy tras el cierre de Wall Street tendremos la prueba de fuego con los resultados de CoreWeave. Más que el titular de ventas, voy a mirar con lupa cuatro cosas, cómo convierten cartera de pedidos en ingresos reales, qué calendario de entrega de capacidad manejan, cuánto CapEx adicional necesitan y a qué coste lo están financiando. Y el jueves pasarán por confesionario Cisco y Applied Materials. Ahí es donde vamos a medir la temperatura real del ciclo de IA.

En materias primas, el futuro del WTI cayó ayer más de un -4% hasta la zona de los 86,74 dólares, perdiendo la cota de los 90 dólares y marcando su cierre más bajo desde finales de agosto. El detonante fueron los rumores de avances diplomáticos con Irán (se habló de un principio de acuerdo para reabrir el estrecho de Ormuz y levantar el bloqueo naval, aunque desde Washington enfriaron rápido la confirmación oficial). Conviene no confundir ambas cosas, el crudo está descontando una mayor probabilidad de distensión, no una firma definitiva.

Lo bueno es que ese abaratamiento de la energía ya se está filtrando de lleno a las expectativas de inflación de mercado. El breakeven a cinco años (la inflación media anual que descuenta el mercado de bonos para ese plazo) se ha desinflado del 2,50% al 2,25% en una semana. Es decir, los inversores están pagando bastante menos por cubrirse contra un repunte de precios a medio plazo.

Pero fijaos en la pieza del puzle que todavía no encaja del todo. Los tipos reales (real yields, la rentabilidad del bono descontando la inflación) no han cedido terreno en los últimos diez días, manteniéndose en la zona del 2,65% en el plazo a diez años. Si la inflación esperada baja pero el tipo nominal no acompaña en la misma proporción, el coste financiero real para la economía sigue siendo duro.

De hecho, ayer mismo la probabilidad implícita de que la Fed vuelva a subir tipos en diciembre repuntó hasta el 85% (desde el 77% del viernes), y los futuros siguen metiendo en precio unos 50 puntos básicos de subidas acumuladas de aquí a diciembre de 2027. La lectura positiva es que la bolsa fue capaz de pegarse un señor rebote ayer sin necesitar ayuda de la FED. Para que el movimiento tenga gasolina monetaria adicional, hoy a las 14:30 necesitamos un IPC que no eche más leña al fuego.

En la sesión del lunes las rentabilidades de los Treasuries volvieron a repuntar, situándose al cierre en torno al 4,56%-4,57% a dos años, el 4,87%-4,88% a diez años y el 5,27%-5,28% a treinta años. Como la presión vendedora se concentró en el tramo corto (el más pegado a los pasos de la Fed), el diferencial entre el bono a 2 y 10 años se estrechó hasta unos 31 puntos básicos.

Ya sabéis cómo funciona la aritmética de la renta fija en cartera, cuando la TIR que pide el mercado sube, el precio del bono que ya llevas en cartera cae. Es verdad que el cupón sigue corriendo a tu favor, pero en plazos largos un movimiento brusco de tipos se come el cupón de un bocado a corto plazo (cuanta más duración tienes, más sufres cada punto básico de subida). Por eso insistimos tanto en que cobrar un 5,28% a treinta años no convierte automáticamente a ese bono en un refugio tranquilo si la inflación o el déficit vuelven a dar guerra.

Lo curioso vino por el lado de las divisas, porque el dólar cedió alrededor de un -0,6% a pesar del repunte de las TIR cortas, llevando al EUR/USD a la zona de 1,1224 y al USD/JPY a 157,92. Que el billete verde afloje cuando la Fed se pone más dura nos confirma que el mercado de divisas está mirando la menor prima de riesgo geopolítico por Irán y la vuelta del apetito por riesgo global. Para nuestras carteras en euros la lección es clara, una cosa es querer comprar la TIR de un bono americano y otra muy distinta tragarse el riesgo divisa sin cubrir, porque un resbalón del dólar te borra el cupón en dos semanas.

Antes de conocer el dato oficial de hoy, la encuesta de expectativas del consumidor de la Fed de Nueva York nos dejó ayer un aviso para navegantes. La inflación que esperan las familias a un año vista subió en octubre al 3,91% (por encima del 3,79% que esperaba el consenso y su nivel más alto desde mayo de 2023), mientras que la expectativa a tres años repuntó al 3,29%. Aunque la gasolina empiece a dar una tregua en el surtidor, la calle sigue notando mucha presión en el día a día, especialmente en los alquileres, donde esperan subidas del 7,68%.

Además, el porcentaje de hogares que teme no poder atender algún pago de deuda en los próximos tres meses subió hasta el 13,78%. Ojo, es una encuesta de percepción y no una tasa de morosidad real en el banco, pero refleja perfectamente dónde aprieta el zapato cuando los salarios esperados no siguen el ritmo de los precios y el grifo del crédito sigue duro.

En el mercado inmobiliario vemos la misma fractura. La morosidad hipotecaria real subió ligeramente al 3,66% en septiembre (todavía muy baja en perspectiva histórica), pero el inventario de casas en venta ya marca máximos de siete años porque con las hipotecas por encima del 7% las operaciones se atascan. Y todo esto convive con un modelo GDPNow de la Fed de Atlanta que estima un crecimiento del PIB del 3,48% (frente al 2,1% del consenso). Es la clásica economía a dos velocidades, el PIB agregado aguanta de maravilla, pero las rentas medias y bajas van con la lengua fuera. De ahí que haya que ser muy selectivos dentro del sector consumo y financiero.

En metales preciosos, el oro aprovechó la caída del dólar para anotarse cerca de un +1%, llevando al futuro a los 4.114,50 dólares tras haber defendido con uñas y dientes el soporte psicológico de los 4.000 dólares y recuperar su MA20. El oro sigue funcionando como nuestro termómetro favorito de desconfianza fiscal y geopolítica. Mientras mantenga esa base sobre los 4.000 dólares y el dólar no se dispare, la estructura sigue siendo constructiva (aunque un respiro en los tipos reales le vendría de perlas para acelerar).

La plata también se sumó a la fiesta, situándose en los 53,33 dólares por onza (con el ETF SLV ganando un +2,71%) y acompañada por el buen tono del cobre al calor del rebote industrial. Como siempre os recuerdo, la plata tiene doble alma (mitad metal precioso, mitad insumo industrial), lo que la hace mucho más volátil que el oro y nos obliga a calibrar bien su peso en cartera para que no mande más de la cuenta.

La nota discordante del lunes la puso Bitcoin. Mientras la renta variable, los metales y el crédito respiraban aliviados, los futuros de Bitcoin cedieron un -1,24% hasta la zona de los 74.940-75.175 dólares, apoyándose por los pelos en sus medias de 100 y 200 días. Que las criptos se queden rezagadas en un día de rebote de casi el +7% en semiconductores nos avisa de que el apetito por el riesgo más especulativo todavía no está limpio del todo. Una razón más para recordar que el oro y Bitcoin cumplen papeles muy distintos dentro de una cartera.

Hoy toda la atención del mercado pasa por las 14:30 (hora peninsular), cuando se publica el IPC de octubre en Estados Unidos. Hay un detalle técnico importante que tenéis que conocer hoy (esa resaca estadística del cierre administrativo de octubre de 2025 todavía colea), como hace un año hubo semanas sin recogida presencial de precios, el BLS no publica hoy varias tasas interanuales habituales. Así que ni caso a las comparaciones anuales incompletas en titulares, hoy los operadores van a mirar exclusivamente la variación mensual, la subyacente y las tripas de servicios y alquileres.

Por la tarde tendremos también el informe trimestral de deuda de los hogares de la Fed de Nueva York, varias intervenciones de miembros de la Fed y, a las 19:00, una subasta clave de 42.000 millones de dólares en bonos a 10 años (donde miraremos el bid-to-cover para ver cuánto apetito real hay al 4,88%). En el plano empresarial, TransDigm publica antes de la apertura y CoreWeave se examina tras el cierre.

Con todo lo visto ayer, nuestro escenario constructivo gana puntos. Tenemos un rebote con amplitud real (423 valores en verde), semiconductores tirando con fuerza sin depender de Nvidia, tregua en los diferenciales de crédito y un petróleo por debajo de 90 dólares que quita presión inflacionaria. Si tras el dato de las 14:30 el mercado conserva estas ganancias, el Nasdaq-100 reconquista su MA200 (27.995) y los bonos de compañías de IA mantienen el tono, daremos un paso más en las compras graduales. No hace falta cazar el mínimo al céntimo para construir una buena posición.

Eso sí, en la gestión práctica toca distinguir dos realidades muy distintas en las carteras. Quien tenga liquidez disponible y poca carga de renta variable ya tiene permiso para ir metiendo el pie de forma escalonada en compañías de calidad con niveles de control de riesgo claros. En cambio, quien tenga una cartera con cuatro fondos distintos en el papel pero que por dentro llevan exactamente las mismas siete tecnológicas, tiene deberes de arquitectura. Ahí este rebote es una oportunidad de oro para limpiar solapamientos, reducir dependencia de empresas que viven de refinanciar deuda cara y abrir la cartera hacia sectores como industriales, salud o el equiponderado.

¿Qué me haría levantar el pie del acelerador? Muy sencillo, ver que tras el IPC entra papel agresivo, que el Nasdaq-100 se estrella contra su MA200, que la subasta de bonos a diez años sale floja y que el crédito vuelve a abrir spreads. Mientras los soportes del jueves y viernes pasados aguanten, seguimos trabajando con la hipótesis de suelo en construcción y entradas paso a paso, con duración prudente en renta fija y disciplina de pesos en metales.

Que tengáis un buen martes.

Julio Estella de la Rica

Gestor Patrimonial