OpenAI desencaja al sector tech, FOMC a las 20:00 y cuatro megacaps tras el cierre

Buenos días,

La sesión de ayer

Wall Street cerró el martes en rojo. El S&P 500 cedió un 0,5% hasta 7.139 puntos y el Nasdaq retrocedió un 0,9%, lastrados por una noticia que sacudió al sector tecnológico: el Wall Street Journal publicó que los ingresos y los nuevos usuarios de OpenAI (la empresa detrás de ChatGPT) están por debajo de lo previsto, lo que ha generado dudas sobre el conjunto del negocio de la inteligencia artificial. El sector de los fabricantes de chips, que llevaba dieciocho sesiones casi seguidas al alza, dio un paso atrás claro con una caída del 3,6%. En paralelo, el conflicto con Irán siguió sin resolverse y el petróleo subió a máximos de tres semanas, lo que también empujó al alza la rentabilidad de los bonos americanos. En el lado positivo, Coca-Cola subió cerca de un 4% tras unos resultados sólidos, demostrando que el consumidor sigue comprando marcas conocidas aunque ajuste el bolsillo.

Hoy

Es la jornada más importante del trimestre. A primera hora, las 09:00, se publica el dato adelantado de inflación de España, que nos dirá si la subida del petróleo se está trasladando ya a los precios. A lo largo de la tarde llega el dato equivalente en Alemania. El gran foco del día es la decisión de tipos de interés de la Reserva Federal de Estados Unidos a las 20:00 hora española, seguida de la rueda de prensa de su presidente Jerome Powell media hora más tarde, en la que probablemente sea su última comparecencia como presidente. Y, después del cierre americano, presentan resultados al mismo tiempo cuatro de las cinco compañías más grandes del mundo: Microsoft, Amazon, Alphabet (la matriz de Google) y Meta (Facebook, Instagram y WhatsApp). Mañana jueves cierra la avalancha Apple.

Lo que importa

Tenemos los grandes catalizadores del año concentrados en pocas horas. La buena noticia es que las empresas que han presentado resultados hasta ahora están batiendo expectativas en el 84% de los casos, lo mejor desde 2021. La cautelosa es que la subida de los últimos meses se sostiene en cada vez menos compañías, como un nadador que aguanta los largos pero al que se le va deteriorando la técnica. Si esta noche las cuatro grandes tecnológicas confirman buenos números y guían bien para el resto del año, el mercado puede coger un nuevo impulso al alza. Si decepcionan en alguna de las cuatro, lo más probable es una corrección rápida del 5% al 8% en pocas sesiones.

El VIX, el indicador que mide el nerviosismo del mercado, cerró en 17,8: un nivel tranquilo, lo que significa que los inversores no esperan grandes sustos hoy. Precisamente por eso, cualquier sorpresa puede mover el mercado más de lo esperado. Por nuestra parte, hoy es un día de no añadir riesgo en ningún sentido: ni para comprar agresivamente más bolsa, ni para vender lo que tenemos. Conviene esperar a ver cómo reaccionan los mercados a los resultados de esta noche y a la decisión de la Fed antes de mover ficha. Para los clientes con mucha exposición a tecnología americana, es buen momento de revisar la concentración de la cartera. Para los más conservadores, los bonos americanos a diez años en el entorno del 4,50% siguen siendo una alternativa atractiva para incrementar duración.

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La sesión de ayer rompió la calma técnica de la semana y nos deja una jornada hoy con todos los catalizadores apilados al mismo tiempo. A las 20:00 hora española llega la decisión del FOMC, probablemente la última reunión de Powell como presidente, con la rueda de prensa media hora después. Pero el plato de verdad está después del cierre americano: reportan Alphabet, Microsoft, Amazon y Meta en la misma noche, junto a otras cinco compañías por encima de los 100.000 millones (ABBV, KLAC, APH, QCOM y EQIX). En medio, datos de durables, housing y balanza de bienes en EE.UU. y, en Europa, el IPC adelantado de Alemania a las 14:00 y de España a las 09:00. Ayer el S&P 500 cedió un -0,5% hasta 7.138,80 arrastrado por una filtración del Wall Street Journal sobre debilidades de ingresos y usuarios en OpenAI, y el SOX se desplomó un -3,6% tras 18 sesiones casi ininterrumpidas al alza. La pregunta hoy es si los Mag-7 que reportan validan el múltiplo o si la corrección que pedía el técnico empieza esta misma noche.

Qué pasó ayer

La sesión del martes fue claramente de toma de beneficios en tecnología antes del aluvión de earnings de hoy, con dos catalizadores adicionales que ayudaron al sesgo bajista. Por un lado, el Wall Street Journal publicó que los ingresos y el crecimiento de usuarios nuevos de OpenAI están por debajo de los objetivos internos, hasta el punto de que la CFO Sarah Friar habría trasladado a la cúpula su preocupación sobre la capacidad de pagar los contratos de cómputo futuros. Por otro, el conflicto de Irán siguió sin desatascarse, con Trump diciendo que no está satisfecho con la última oferta iraní y los Emiratos Árabes anunciando que abandonan la OPEP y la OPEP+, todo lo cual elevó el crudo y, por arrastre, las TIR.

El S&P 500 cap-weighted cerró en 7.138,80 (-0,5%), el S&P 500 equiponderado también un -0,5%, el Nasdaq Composite un -0,9%, el NDX un -1,0%, el Russell 2000 un -1,2% y el Dow Jones prácticamente plano (-0,07%) gracias a su menor exposición a tecnología y mayor peso de cíclicas y defensivas.

El protagonista del rojo fue el PHLX Semiconductor (SOX) -3,6%, que recortó con fuerza tras una secuencia alcista de las más extensas de su historia. Dentro del sector, Broadcom cedió más de un 4%, AMD cerca del -3% y Oracle un -4%, todos castigados por el comentario de la cadena de suministro asociada a OpenAI.

La lectura sectorial fue paradójicamente más amplia: seis de los once sectores cerraron en verde, la mejor lectura sectorial en una semana, con Energía liderando por el repunte del crudo y, llamativamente, Real Estate entre los líderes pese a unas TIR al alza, lo que sugiere que el sector descuenta más miedo a una desaceleración que castigo por la curva. Consumo básico subió +1,0% con Coca-Cola disparada un +3,86% hasta 78,35 USD tras unos resultados muy sólidos centrados en formatos pequeños y consumidor con menos poder adquisitivo. En el lado opuesto, Tecnología -1,3%, Materiales -1,1% y Servicios de comunicación en negativo lastraron el índice.

La volatilidad cuenta una historia interesante. El VIX cedió a 17,8, mínimo de la semana, en el rango histórico normal y consistente con movimientos diarios medios del ±1,14% en el S&P 500 a 30 días. El VVIX cayó a 91,0, el cierre más bajo desde el 8 de enero, anticipando que el VIX podría seguir suavizándose salvo sorpresa hoy. El VIX a un día subió levemente hasta 11,7 de cara al FOMC, un nivel que descuenta apenas un movimiento del 0,73% en el S&P 500 esta noche, muy lejos de los 17,6 del FOMC de marzo. El mercado dice claramente: la decisión está descontada, las palabras de Powell pueden mover poco, lo que de verdad puede romper la calma es lo que digan Alphabet, Microsoft, Amazon y Meta tras el cierre.

Bonos y divisas

La curva americana volvió a tensionarse al alza con un sesgo claramente hawkish. La TIR del 10A subió 1pb hasta el 4,35%, el cierre más alto del mes, todavía dentro de la cuña en el que se mueve desde marzo de 2023 pero pegada al techo. Más interesante es el 2A, que avanzó hasta el 3,84%, máximo en tres semanas y unos 21 puntos básicos por encima del Effective Fed Funds, lo que implícitamente está descontando como mucho un recorte de la Fed en los próximos dos años.

El CME FedWatch va más lejos: hay un 100% de probabilidad de mantener tipos hoy, un 22% de probabilidad de algún recorte en lo que queda de 2026 (6pb de recortes para todo el año) y, hasta finales de 2027, solo se descuentan 11pb. La probabilidad de una subida hoy a 12 meses (11,1%) es prácticamente igual que la de dos o más recortes. La narrativa de tipos más bajos en 2026 simplemente se ha vaciado.

La curva mantiene una pendiente positiva pero estrecha y, como veníamos comentando la semana pasada, el sesgo claramente hawkish del Senado en el proceso de confirmación de Kevin Warsh y la persistencia del shock energético han alargado la espera para el primer recorte. ¿Por qué importa? Porque cada subida de TIR encarece el descuento futuro de las Mag-7, y eso golpea exactamente el grupo que presenta esta noche. Es la conexión causal principal a tener en cuenta: si los resultados validan el múltiplo, el mercado puede absorber TIR en estos niveles, pero si decepcionan, la combinación de TIR alta y crecimiento revisado puede activar una corrección rápida.

El DXY repuntó por encima de su media de 200 días, situándose claramente en zona de carving out de rango. MACD y RSI diarios siguen en negativo pero cerca de girar. Es coherente con un mercado que digiere que la divergencia de política monetaria entre Fed y BCE puede no ser tan amplia como se descontaba hace un mes (el BCE también ha pausado), y con flujos defensivos a dólar por la persistencia del riesgo geopolítico.

Materias primas y cripto

El oro cayó al cierre más bajo del mes, perdiendo definitivamente la media de 20 días y la de 100 días. El MACD diario y el RSI han girado a bajista. A largo plazo el metal sigue dentro de su canal alcista de 2024 (lo dejó a comienzos de 2026 unos meses, pero ha vuelto a entrar) y esto es más una pausa después de una subida vertical que un cambio de tendencia. Aun así, merece atención: el oro ha sido el refugio principal del 2025 y un debilitamiento sostenido indicaría que el mercado vuelve a confiar en los activos de riesgo (o, leyéndolo al revés, que la prima de miedo se está desinflando antes que las TIR, lo que sería un alivio para los múltiplos del growth).

El WTI cerró en máximo de casi tres semanas. La narrativa la sigue marcando el Estrecho de Ormuz: Trump declaró que Irán está "en estado de colapso" y pide reabrir el estrecho cuanto antes, y mediadores en Pakistán esperan una propuesta revisada de Teherán en los próximos días. Mientras tanto, la salida de los Emiratos Árabes Unidos de la OPEP y la OPEP+ introduce un nuevo factor de incertidumbre sobre la capacidad de cohesión del cártel a la hora de gestionar precios. Cuanto más tiempo permanezca cerrado el estrecho, más se consolida un suelo alto en el crudo, y eso se traduce en lo que veíamos en bonos: expectativas de inflación más altas, TIR más altas, y presión sobre los múltiplos. El cobre cerró en mínimo de dos semanas, con MACD diario a punto de cruzar a negativo y RSI cerca de perder 50, una señal a vigilar como proxy de la actividad global. El gas natural americano tuvo su mejor sesión en seis semanas pero sigue lejos de los 3 USD.

El Bitcoin encadena cuatro sesiones a la baja después de quedarse a un paso del breakout. El MACD diario sigue positivo y el RSI por encima de 50, pero el riesgo es que vuelva a entrar en el rango lateral en el que estuvo atrapado a inicios de mes. Sin nada más concreto, no merece más espacio.

Macro y bancos centrales

El dato macro del martes fue el Conference Board Consumer Confidence de abril, que sorprendió al alza por tercer mes consecutivo y marca máximos del año apoyado en mejoras de las expectativas sobre el mercado laboral y la renta disponible, incluso a pesar de que los temores a una recesión dentro de la encuesta también subieron. Es una de esas lecturas que Powell aprovechará casi seguro para justificar el "good place" en el equilibrio entre inflación y empleo.

La agenda de hoy es muy densa. Antes de la apertura europea, Australia publica su IPC del primer trimestre (referencia para los próximos pasos del RBA). En Europa tenemos el IPC adelantado de España a las 09:00 (de fondo, después de que el dato de marzo se revisase al alza hasta el +3,4% por la subida del transporte y la energía, lectura clave para calibrar si el shock energético se está consolidando), confianza empresarial y de consumidor de la eurozona durante la mañana, y el IPC adelantado de Alemania a partir de las 14:00 (estados federados publicando antes). En EE.UU. abren con pedidos bienes duraderos, construcción de viviendas, balanza de bienes y inventarios minoristas antes de la apertura e inventarios semanales de petróleo a las 16:30.

El plato fuerte llega a las 20:00 hora española con la decisión del FOMC y la rueda de prensa de Powell a las 20:30. Con el hold descontado al 100%, sin nuevas proyecciones ni dot plot, el foco estará en tres cosas: 1) si Powell deja alguna pista sobre permanecer en el board tras dejar la presidencia, 2) qué tanto profundiza en cómo la Fed lee el shock del crudo y la subida reciente de breakevens, y 3) si abre la puerta a un recorte en julio o se mantiene en modo paciencia. Lo más probable es una versión muy similar a la de marzo: "el comité está en buena posición para equilibrar los riesgos". Fuera de EE.UU., decisiones de tipos en Canadá, Brasil, Tailandia y Guatemala, todas potencialmente con sesgo hawkish por la presión del crudo. Japón está de festivo (Showa Day), así que el yen y el Nikkei estarán en standby.

Resultados y micro

El plato fuerte de la noche son los earnings de cuatro de los Magnificent 7, todos juntos tras el cierre. Alphabet (GOOGL), Microsoft (MSFT), Amazon (AMZN) y Meta (META) reportan en una ventana de pocas horas, con el matiz adicional de que Apple (AAPL) lo hace mañana jueves. En GOOGL el foco está en Cloud y en si el crecimiento de Search se mantiene contra la presión competitiva de los chatbots, en MSFT, la pregunta clave es Azure (especialmente tras la noticia de la semana pasada de que pierden la exclusividad como vendedor de OpenAI) y la conversión real de inversión en IA en margen, en AMZN, AWS y la división de publicidad serán las dos cifras a vigilar, en META, eficiencia del CapEx en IA y crecimiento de DAUs. La asimetría es clara: la temporada de resultados está batiendo expectativas en torno al 84%, la mejor desde el Q2 de 2021, con un crecimiento medio de BPA superior al +12% interanual, así que cualquier guía floja se castiga con violencia. Lo vimos ayer en formato pequeño con Pentair -10,20% y Corning -8,90% (esta última, además, refleja la presión sobre la cadena óptica para data centers, lectura indirecta sobre el ritmo de inversión en IA).

En el lado positivo, Coca-Cola +3,86% reflejó muy bien la tesis de la "ingeniería de mini-formatos" para mantener volumen con un consumidor menos rico, y Nucor +4,70% añadió una nota constructiva sobre el ciclo industrial doméstico americano. Por su parte, Centene también superó expectativas y subió guía, una de las primeras señales de recuperación tras un año duro para el sector salud privado.

Más allá de los resultados, hay dos historias corporativas a vigilar. OpenAI defendió ayer públicamente que su negocio "está funcionando a todo gas", pero el mercado castigó a sus partners (Oracle, CoreWeave) y a la cadena entera de semiconductores. Es una primera grieta importante en la narrativa AI-first, y conecta con el marco que venimos comentando estas semanas: "AI-awe to AI-poor". Por otro lado, la FCC abrió revisión anticipada de las licencias de televisión propiedad de la cadena ABC (Disney) por presunta "discriminación ilegal", una más en la lista de tensiones regulatorias en torno a los grandes broadcasters.

Visión

El día de hoy es de máxima asimetría. Hay tres catalizadores grandes: el FOMC a las 20:00 (con bajo riesgo de sorpresa), los earnings de cuatro Mag-7 tras el cierre (con altísima sensibilidad de mercado a la guía), y los IPC adelantados de España y Alemania en plena mañana europea (con riesgo de confirmar la traslación del shock energético al componente subyacente). En esta secuencia, el evento que de verdad puede mover hoy es la publicación de Mag-7. Si la cuarteta valida múltiplos y márgenes en IA, podemos asistir a un nuevo tramo alcista con el SPX por encima de 7.200 e incluso un primer empuje hacia 7.300. Si decepcionan en guía o margen, la combinación de TIR alta, dólar al alza, oro girando y semis acumulando un +47%, monta el escenario perfecto para una corrección del 5% al 8% en cuestión de pocas sesiones.

El agua de la piscina hoy es está turbia: mejor esperar a ver el fondo antes de saltar.

Buenos días y buen miércoles.

Julio Estella de la Rica

Gestor Patrimonial