Irán reaviva la mecha, el 30 años cruza el 5%

Buenos días,

Wall Street empezó la semana frágil tras una sesión muy marcada por la geopolítica. La operación Project Freedom en el Estrecho de Ormuz devolvió la prima de riesgo al primer plano: el petróleo subió, los bonos largos se vendieron con fuerza y, sobre todo, el mercado de futuros pasó en una sola sesión de descontar un recorte de la Fed a descontar una posible subida. Hoy la atención se concentra en JOLTS e ISM Servicios a las 16:00 y en los resultados de AMD tras el cierre.

Qué pasó ayer

El S&P 500 cedió un 0,4% hasta 7.200,75, el Nasdaq Composite -0,2% y el Russell 2000 -0,6%. El equiponderado del S&P 500 perdió un 0,6%, su octavo retroceso en nueve sesiones. Sólo Energía (+0,9%) cerró en verde, mientras que Materiales (-1,6%) e Industriales (-1,2%) lideraron las caídas. Aviso específico: tras el lanzamiento de Amazon Supply Chain Services, UPS -10,5%, FedEx -9,1% y C.H. Robinson -9,1%.

Bonos: la noticia más importante del día

El Treasury 30 años cerró por encima del 5% por primera vez en este ciclo. El 10 años subió hasta el 4,43% (máximo desde julio) y el 2 años hasta el 3,95%. El cambio narrativo se ve mejor en los futuros de los fondos federales: en una sola sesión pasaron de descontar un 57% de probabilidad de recorte en diciembre a un 26% de probabilidad de subida. El mercado de bonos cree más en una Fed forzada por la inflación importada de petróleo que en una Fed cómoda recortando, y eso, antes o después, lo notarán las acciones.

Materias primas

El WTI subió un 3% y se mantuvo sobre 100$ tras la reanudación de ataques iraníes a buques en la región. El oro retrocedió a mínimos desde marzo pese al ambiente de tensión, una pista de que los flujos de cobertura están entrando por bonos cortos y dólar más que por refugio tradicional. El cobre cayó al mínimo desde el 9 de abril, una señal de fondo cíclico que conviene vigilar.

Visión

Geopolítica empuja el petróleo, el petróleo presiona los bonos largos, los tipos suben, los múltiplos de small caps y consumo no-megacap sufren, y el índice se sostiene sólo gracias a un grupo cada vez más estrecho de líderes de IA.

Tres focos para hoy: 1) cualquier titular sobre el Estrecho de Ormuz; 2) la reacción de la curva de tipos al ISM Servicios y JOLTS de las 16:00, si él 10 años se acerca al 4,50% y el 30 años se asienta sobre el 5%, la presión sobre la renta variable se acentuará  3) AMD esta noche como termómetro del relato AI.

Arranca la semana con un tono frágil después de una sesión de lunes en la que Wall Street empezó a notar el peso de la geopolítica, los bonos y, sobre todo, el cambio de narrativa de la Fed. La reapertura del frente con Irán tras el inicio de la operación Project Freedom por parte de Estados Unidos en el Estrecho de Ormuz devolvió la prima de riesgo geopolítica al primer plano, empujó al alza el crudo y forzó a los bonos largos a romper niveles técnicos relevantes (el 30 años por encima del 5%). Hoy la atención se concentra en tres focos: JOLTS a las 16:00, ISM Servicios a las 16:00 y los resultados de AMD tras el cierre, primer gran termómetro de semis fuera del bloque memorias. Antes, RBA Australia a las 05:30 (el consenso descuenta subida).

Qué pasó el lunes

La sesión americana abrió en rojo y empeoró tras conocerse la reanudación de ataques de Irán contra los Emiratos y otros objetivos en la región, con intercambio de fuego entre fuerzas estadounidenses e iraníes mientras el US Central Command escoltaba dos buques con bandera norteamericana a través del Estrecho de Ormuz. Trump declaró a Fox News que Irán será “borrado de la faz de la tierra” si atacan buques americanos.

Aun así, las pérdidas en bolsa fueron contenidas. El S&P 500 cedió 0,41% hasta 7.200,75, el S&P 500 equiponderado -0,6% (octavo retroceso en nueve sesiones, divergencia que ya no es anecdótica), el Nasdaq Composite -0,2%, el NDX -0,2%, el SOX -0,6% y el Russell 2000 -0,6%. A nivel valor concreto, en el SPX en torno a 20 valores subieron más del 3% y unos 45 cayeron más del 3%: cuando un índice pierde poco, pero la mediana se hunde, normalmente quien queda en pie son los gigantes, y eso es lo que ocurrió.

 A nivel sectorial, sólo Energía (+0,9%) cerró en verde, claramente de la mano del crudo. Materiales (-1,6%) lideró el lado bajista, con CRH (-4,03%) y Vulcan Materials (-3,23%) penalizadas por el repunte del crudo, y el iShares US Home Construction ETF cayó un 3,8%. Industriales (-1,2%) sufrió el “Amazon shock”, el lanzamiento de Amazon Supply Chain Services hundió a las firmas de transporte: UPS -10,47% (a 96,31), FedEx -9,11% (a 357,80) y C.H. Robinson -9,06%. Por encima del agua, además de Energía, aguantaron memorias y software: Micron +6,31% (a 576,45), Sandisk +5,81% (a 1.256,01), Oracle +4,96% (a 180,36) y el iShares GS Software ETF +2,1%. Palantir +1,36% (a 146,03) cerró sólida antes de presentar resultados.

El VIX rebotó hasta 18,3 desde el mínimo del 2 de febrero, todavía en rango “normal” pero con el VVIX en máximo de la semana en 98,3, a un paso del umbral de 100 que Charlie McElligott (Nomura) marca como zona de estrés. El VIX a 1 día cerró en 12,7 (consistente con un movimiento implícito del 0,80% para hoy).

Bonos y divisas: la noticia más importante del día

Aquí estuvo, sin duda, el movimiento más relevante de la jornada. El Treasury 10 años subió 6 pb hasta el 4,43%, su mayor cierre desde julio, mientras el 2 años avanzaba 7 pb hasta el 3,95%, muy cerca del máximo de abril. Pero la verdadera ruptura técnica vino del 30 años, que cerró por encima del 5% por primera vez en este ciclo. El spread del 2A respecto al tipo efectivo de los Fed Funds se amplió a +32 pb.

El cambio narrativo en la curva forzó un repricing brutal en la curva de futuros de Fed Funds. Según el FedWatch del CME, el mercado pasó en una sola sesión de descontar un 57% de probabilidad de recorte en diciembre (datos del viernes) a descontar un 26% de probabilidad de SUBIDA en diciembre y un 48% de probabilidad de subida en abril de 2027. Para 2026, donde el viernes había 5 puntos básicos de recortes descontados, ahora hay 7 puntos básicos de subidas.

Como Carl Torres dijo a MarketWatch, “este mercado de renta variable no está preparado para oír que puede tener que soportar subidas de la Fed, aunque eso es lo que el complejo de Treasuries está diciendo”. La importancia del giro es difícil de exagerar: antes o después, lo notarán las acciones.

En divisas, el DXY rebotó modestamente y volvió al cluster de medias móviles, aunque mantiene la tendencia bajista desde el máximo de marzo. La conexión causal entre bloques empieza a verse clara: si el petróleo sigue sobre los 100$ y los bonos siguen vendidos, el growth de larga duración (tecnología, small caps) seguirá siendo el más penalizado, y los emergentes vigilarán muy de cerca el dólar.

Materias primas y cripto

El WTI subió un 3% y se mantuvo sobre los 100$, con un pico intradía cercano al 6%, aunque sigue dentro del rango lateral que mantiene desde principios de marzo. La tesis se mantiene viva: mientras el alto el fuego “aguante” pero el Estrecho de Ormuz siga sin reabrirse del todo, el crudo seguirá derivando al alza con sesgo, no en línea recta. Mike Wirth (CEO Chevron, en Milken) lo dijo claro: “no es solo cuestión de precio, la pregunta es si podemos conseguir el combustible”.

El oro cayó al mínimo desde marzo (4.583,60 $/oz). Lectura interesante: en una jornada con guerra “viva” y bonos vendidos, el oro retrocede, lo que sugiere que los flujos de cobertura están entrando ya por otras vías (renta fija corta, dólar, energía). El cobre cerró en mínimo desde el 9 de abril. Aviso para navegantes: el cobre es proxy de crecimiento global y empieza a perder fuerza. El gas natural encadenó tres sesiones al alza hasta máximo de cuatro semanas. Bitcoin en máximo desde enero, dentro del gap bajista que llega a 84.000$, técnicos todavía constructivos.

Macro y bancos centrales

En lo publicado ayer, el Employment Cost Index (ECI), el índice salarial favorito de la Fed, repuntó ligeramente en el primer trimestre, pero el crecimiento interanual sigue cerca de los mínimos post-pandemia, una nota tibia para los halcones.

En cambio, los Pedidos manufactureros de marzo sorprendieron al alza con fuerza, no sólo por el componente energético, sino por el capex empresarial más fuerte desde junio de 2020, otro recordatorio de que el ciclo de inversión, en buena parte ligado a la IA, sigue dando soporte al ciclo. Bank of America: “los datos de actividad apuntan a un trasfondo económico saludable”.

Calendario macro de hoy en orden cronológico (hora España):

Resultados y micro

Día gordo de beneficios, con 47 compañías del SPX reportando. Las cuatro de mayor capitalización son AMD, Arista Networks (ANET), Eaton (ETN) y Pfizer (PFE). La cita principal es AMD al cierre, primer test serio fuera del bloque de memorias. La acción cayó un 5,27% ayer hasta los 341,54 (con DB recordando que “mucho está ya descontado en semis”). Tesis: si AMD entrega guía sólida en data center y MI400, la narrativa “AI-awe” recupera fuerza; si decepciona, la presión sobre la “AI-poor” (las empresas que pagan la factura) se acentuará.

Protagonistas tras resultados ayer: Tyson Foods +7,96% a 68,75 (elevó la guía anual gracias a fuerte demanda de proteína) y Norwegian Cruise Line -8,56% (decepcionó por ingresos y guía). La operación corporativa más comentada del día fue OPA hostil de GameStop (-10,14%) por eBay (+5,05% a 109,33) por 56.000 millones de dólares en cash y acciones, un movimiento poco convencional que el mercado castigó al adquirente y premió al objetivo. AMD -5,27% e Intel -3,85% lastraron al SOX antes de las cifras de hoy. El “Amazon shock” en transporte ya queda comentado en el bloque sectorial.

Dato corporativo con lectura macro: Berkshire Hathaway reportó este fin de semana que su posición en caja está en máximos y beneficio operativo al alza en el primer trimestre de Greg Abel como CEO. La interpretación: el sucesor de Buffett mantiene la disciplina de no perseguir valoraciones caras y conserva la pólvora seca, lo que en sí mismo es una señal de cautela cuando el SPX está en máximos y el crédito ajustado.

La señal de fondo de la sesión sigue siendo sectorial: el mercado castiga a quien sufre amenaza estructural (transporte por Amazon, materiales por crudo, construcción residencial por tipos altos) y premia a quien se beneficia del ciclo de gasto en IA (memorias, software).

Análisis técnico: la fotografía pide prudencia

Lo más relevante son las divergencias técnicas, no el nivel del cierre. Goldman Sachs señala que su indicador preferido de amplitud del SPX está en su nivel más bajo desde la burbuja de las puntocom (excluyendo brevemente mediados de 2023), con la mediana del componente del SPX un 13% por debajo de su máximo individual. Charlie McElligott (Nomura) lo expresa de otra manera: diez valores de tecnología explican aproximadamente el 75% del rally del SPX desde el 30 de marzo. Esa concentración explica el dato de ayer: el equiponderado cae el doble (-0,6%) que el ponderado por capitalización (-0,4%) y suma su octava sesión negativa de las últimas nueve. Es el clásico patrón “índice arriba, tropa cansada” que conviene no minimizar.

Como cuando un nadador de aguas abiertas mantiene el ritmo de carrera mientras la corriente subterránea cambia de dirección, por arriba todo se ve bien, pero el cuerpo nota que algo cambia debajo. Cuando el grupo de cabeza (los siete u ocho gigantes) se cansa, no hay relevo evidente que tire del pelotón.

Niveles operativos a vigilar:

Visión

Síntesis causal: la geopolítica reaviva el petróleo, el petróleo se traslada a expectativas de inflación, las expectativas se trasladan a una curva americana que ya descuenta una Fed obligada a no recortar (e incluso subir), y esa curva más alta empieza a doler donde más sensible es la valoración: small caps, materiales, consumo cíclico no-megacap. El mercado sostiene el índice gracias a un grupo cada vez más estrecho de líderes de IA, y el mercado de bonos lleva la voz cantante.

Julio Estella de la Rica

Gestor Patrimonial