Buenos días,
El S&P 500 cerró la semana con un +2,3%. Son ya seis semanas consecutivas al alza, la racha más larga desde 2024. El Nasdaq fue mejor todavía: +4,5%, nuevos máximos. Mientras tanto, la confianza del consumidor de Michigan marcó un 48,2, mínimo histórico de toda la serie, con la gasolina en $4,45/galón. El mercado en récord y la calle en mínimo de ánimo. Esa brecha dice algo.
La semana
Lo que ha mandado esta semana tiene un nombre: semiconductores y todo lo que suena a IA. AMD subió un +20%, el Philadelphia Semiconductor Index más de un +10% (acumula ya un +65% en 2026),
y SMH marca un +153% en los últimos 12 meses, que son unas 4 desviaciones estándar sobre su media.
Números que rara vez se sostienen mucho tiempo.
NVIDIA, Google y Apple cerraron todas en máximos históricos.
Pero por debajo del titular, la amplitud se deteriora. El rally se estrecha semana a semana. 10 acciones explican el 70% de la subida del 16% desde los mínimos de marzo. Alphabet y NVIDIA solas representan el 25% del retorno total del índice. Es un equipo de relevos donde siempre corre el mismo.
El dato de posicionamiento que más me ha llamado la atención esta semana viene de Goldman Sachs: los hedge funds llevan tres semanas vendiendo renta variable norteamericana a pesar de los máximos. Su asignación a acciones de EE. UU. relativa al MSCI All World está en mínimos históricos. Su asignación a emergentes, en máximos de todos los tiempos.
Al mismo tiempo, están bajando Mag7 al 17% (mínimos de 3 años) mientras el minorista compra agresivamente GOOGL, TSLA, META, MU e INTC. El institucional pasándole el relevo al retail. Es un patrón que conozco y que no suele acabar bien para el que llega último.
También Goldman: el S&P 500 vio $2,6 billones en opciones call en un solo día. Lo calificaron de "modo de persecución semi-irracional". No sé si llegaría tan lejos, pero el dato está ahí.
Bonos y divisas
El Treasury a 30 años tocó el 5% durante la semana. Después cedió, con inversores bloqueando rendimientos en máximos de varios años.
Lo que me parece más relevante no es el nivel absoluto sino lo que están haciendo los breakevens: las expectativas de inflación a 12 meses han pasado del 5,3% al 3,0%. Si el mercado de bonos tiene razón, la amenaza inflacionista se está disipando. Y eso con el petróleo todavía cerca de $100.
Los spreads de high yield están comprimidos de forma agresiva. Demasiado tranquilos para mi gusto, teniendo en cuenta los riesgos latentes en crédito privado y la incertidumbre sobre cómo la IA va a sacudir los modelos de negocio de media economía. Es complacencia, no convicción.
El dólar cayó por quinta semana de las últimas seis. Mínimos de 3 meses. Niveles pre-guerra. El debilitamiento del billete verde es coherente con el flujo hacia activos no denominados en USD que estamos viendo (metales, emergentes).
Japón volvió a intervenir en el yen (flash move del 1,8% en 30 minutos). El rango 157-160 se ha convertido en la línea de defensa.
Materias primas y cripto
Oro tuvo semana fuerte tras dos caídas consecutivas, rebotando con autoridad del nivel de $4.800 y rompiendo por encima de la directriz bajista de corto plazo. Para que esto vaya más allá, necesita cerrar por encima de $4.800 (ahí coincide la media de 50 sesiones).
El banco central chino sigue siendo el comprador más sistemático en cada corrección. Un dato que no se comenta lo suficiente: el oro se ha convertido en la mayor exportación de EE. UU. en los últimos cinco meses. Superó al petróleo en marzo por 1,7x. Gran parte del flujo acaba en China vía Suiza.
Plata rompiendo por encima de los $80 de resistencia. Formando un posible doble suelo con mínimo creciente. Es la estructura más avanzada de todo el grupo de metales preciosos, y eso suele anticipar lo que viene después para el resto.
Y los flujos netos a 3 meses del SLV están en la mayor capitulación de su historia. El inversor se rinde justo cuando la estructura técnica empieza a girar. Lo he visto otras veces.
Cobre lidera con claridad. Petróleo (WTI) cerró por debajo de $100 tras tocar mínimos semanales de $90, con el alto el fuego en Irán frágil. Trump anunció la "Operación Freedom" para escoltar barcos por el Estrecho de Ormuz a partir del lunes: 15.000 efectivos, 100 aeronaves, destructores con misiles guiados. El Pentágono dice que "no es una misión de escolta". 15.000 soldados y 100 aviones para algo que no es una misión de escolta. Cada uno que lo lea como quiera.
Bitcoin encadena seis semanas al alza (la racha más larga desde diciembre), cotizando sobre $80.000 con cruce dorado entre medias de 50 y 100 sesiones. La media de 200, ligeramente por encima, es el nivel a batir.
Macro y bancos centrales
Las nóminas de abril (NFP) sorprendieron: 115.000 vs 65.000 esperados, con desempleo en 4,3%. Refuerza el soft landing, pero también las voces hawkish del FOMC. El mercado ahora cotiza duda entre recortes y subidas para lo que queda de año (2 pb de subidas descontados en 2026). No me acuerdo de la última vez que la curva de expectativas estuvo tan indecisa.
Michigan en 48,2 (la gasolina manda).
Pero el tracker de PIB de la Atlanta Fed subió a +3,74%, muy por encima del consenso Blue Chip (+1,5%).
La economía va bien por donde se mide con números duros. Va mal por donde se mide con encuestas de sentimiento. Las dos cosas son ciertas al mismo tiempo. Es uno de los temas del año y todavía no está resuelto.
La Fed ha añadido $237.000 millones en Treasuries desde diciembre de 2025. Sus tenencias de deuda pública ya representan el 65,9% del total de activos, el nivel más alto desde 2008. Es soporte potente para el mercado de bonos. La pregunta es cuánto tiempo puede crecer ese balance sin que alguien se ponga nervioso.
$8,19 billones en fondos monetarios. Récord. Es munición disponible si viene un pullback que merezca la pena.
Resultados
Mag7 con crecimiento GAAP del +61% en Q1, frente al +22,4% estimado al cierre del trimestre. Pero ojo: los números de Alphabet, Amazon y Meta estuvieron inflados por partidas no recurrentes (plusvalías no realizadas, ingresos por inversiones, beneficios fiscales). La foto limpia la da Morgan Stanley: la sorpresa mediana de EPS del S&P 500 fue del 6%, la más fuerte en 4 años, con crecimiento mediano del 16%. El ciclo de beneficios está sano. Eso no lo discuto.
Datadog (DDOG) y Fortinet (FTNT) publicaron resultados sólidos esta semana. El software de calidad está empezando a demostrar que puede convivir con la IA en lugar de morir por ella. IGV subió un +5,2%, entre los ETFs líderes.
Lectura técnica
Paul Tudor Jones dio una entrevista en CNBC esta semana que merece 5 minutos. Su lectura: estamos en un mercado equivalente a octubre-noviembre de 1999. Queda recorrido (un año, quizá dos), pero lo que viene después va a ser, en sus palabras, "una locura".
La comparativa entre el S&P 2025-2026 y el S&P 1998-2000 sigue siendo inquietantemente precisa. La magnitud de la subida desde el mínimo de marzo (+19,8%) coincide al punto. Si el guión se repite, el escenario apuntaría a un techo hacia finales de mayo o principios de junio, seguido de corrección entre el Q2-Q3.
Los modelos van en la misma dirección. El oscilador de tendencia está en uno de los niveles más sobrecomprados de toda su historia. Los CTAs en máximos posicionados en compras. El modelo de riesgo cerca de señal de venta. El SPY lleva cinco gaps al alza sin descanso
Y mientras los índices y semis están ahí arriba, los gráficos que el consenso no mira cuentan otra historia. El ratio Gold/S&P ha vuelto a su tendencia alcista de largo plazo. IGV sigue construyendo suelo. MSFT en zona de soporte clave (398-400). Cobre y plata liderando. CQQQ acumulando energía. Todo discreto. Todo interesante.
Visión
Mi lectura es que estamos en el último tercio de este mercado alcista. Eso no quiere decir que haya que vender. Quiere decir que hay que saber en qué agua nada uno. Los últimos tramos de un rally son donde se hacen las mejores ganancias del ciclo, pero también donde el que persigue sin stops se lleva las peores sorpresas.
Lo que NO comprar pesa más que lo que sí. Semis y hardware están en zona de extensión histórica. Los modelos tácticos apuntan a agotamiento. Subir algo de liquidez en las próximas semanas, especialmente si el mercado llega a las zonas de agotamiento técnico, me parece sensato.
¿Dónde miro con interés? Software (IGV, MSFT, ORCL), donde el precio hizo suelo antes que los fundamentales y los resultados empiezan a confirmarlo. Metales preciosos y mineras (oro, plata, GDX, GDXJ), con capitulación máxima de flujos, dólar cediendo y estructuras técnicas girando. China y emergentes (CQQQ, EEM, KWEB), donde los hedge funds ya están posicionados en máximos y las estructuras apuntan a que apenas estamos al inicio.
La dispersión entre ganadores y perdedores está en máximos históricos (85% de spread entre el quintil top y bottom según datos de Coatue). No es un mercado para comprar el índice y descansar. Es un mercado para elegir bien, gestionar riesgo y acompañar tendencias con disciplina.
Aunque la temporada está entrando en su fase final (con solo un 1% del peso del S&P 500 reportando esta semana), destacan tres grandes componentes con una capitalización superior a los 100.000 millones de dólares: Cisco Systems (CSCO), Applied Materials (AMAT) y Constellation Energy (CEG).
Os mantengo informados.
Julio Estella de la Rica
Gestor Patrimonial
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