Volumen bajo, pero atención máxima al PIB, la confianza del consumidor… y al clásico empujón de diciembre.
Buenos días,
Cerramos una semana de consolidación marcada por un posicionamiento extremadamente exigente. Aunque el fondo sigue apoyado por la desinflación y el ciclo de la IA.
Es la última semana útil del año. Por si no escribo más estos días, desearos FELIZ NAVIDAD.
Aprovechare este correo para profundizar en varias ideas que considero pueden hacerlo bien en 2026 (profundizare más en otro correo con las ideas para 2026), las compañías de pequeña y mediana capitalización, mercados emergentes y materias primas.
Todo se mueve más lento: menos volumen, menos noticias, más villancicos que datos macro.
Pero entre la niebla festiva, el mercado lanza una pregunta silenciosa:
¿Veremos el mítico Santa Rally… o simplemente nos quedaremos mirando el árbol sin regalos?
La semana pasada fue de consolidación en máximos:
El S&P 500 cerró plano en los 6.834 puntos
El Nasdaq 100 avanzó un 0,59%
El Russell 2000 cayó un 0,87%, mostrando fatiga tras 8 meses de subidas
Posicionamiento y flujos: El "techo" de la complacencia
Apalancamiento extremo: El apalancamiento bruto de los fondos fundamentales ha subido hasta el 219,6%, situándose en el percentil 99 de los últimos cinco años. Sin embargo, el apalancamiento neto está en el 57,3% (percentil 58), lo que indica una alta actividad de cobertura o apuestas cruzadas más que un optimismo direccional desmedido
Rotación Sectorial: Los Hedge Funds han ejecutado la mayor venta de acciones tecnológicas en 4 meses, saliendo también de Salud. Este capital ha fluido principalmente hacia Consumo Discrecional y Real Estate
Flujos Sistemáticos (CTAs): Los fondos que siguen tendencias están actualmente en su posición "Máxima Larga" (aprox. 114.000 M$). El umbral de venta masiva para el S&P 500 está todavía lejos, en los 6.707 puntos
Efectivo en mínimos: Los gestores de fondos mantienen niveles de liquidez en mínimos históricos, lo que tradicionalmente señala una fase de complacencia que limita el potencial de subidas adicionales sin una corrección previa.
Bonos y divisas
Tipos: Las rentabilidades de los bonos retrocedieron tras el dato de inflación. El bono a 10 años de EE. UU. se sitúa en el 4,15%
Bancos Centrales: En Japón, el BoJ cumplió con la subida de tipos prevista hasta el 0,75% (niveles de 1995), lo que elevó el rendimiento del JGB a 10 años al 2,01%, niveles no vistos desde el 1999.
Inyección de Liquidez: La Fed inyectó 5.200 M$ mediante repos nocturnos la semana pasada para evitar tensiones de tesorería de fin de año. Además, el Tesoro inició compras de letras el 12 de diciembre para estabilizar el sistema.
Russell 2000 en 2026: Pequeñas empresas, grandes dilemas
El momento decisivo para las pequeñas capitalizaciones
Después de dos años de frustraciones, falsas salidas y dudas, el gráfico habla claro. El ETF del Russell 2000 (IWM) ha formado una taza casi perfecta. Y acaba de romper la resistencia que llevaba años frenando su avance. No es solo un patrón bonito. Es un síntoma.
De que algo está cambiando.
¿Por qué importa esta figura?
Porque el "cup with handle" no es solo técnico. Es emocional. Representa una larga digestión de pérdidas, una reconstrucción lenta de confianza, y finalmente… un punto de escape.
Históricamente, cuando esta figura se completa con volumen creciente (como lo muestra el gráfico), los movimientos que siguen pueden ser explosivos.
Pero eso es solo la superficie.
La economía estadounidense crece más de lo esperado. La Fed empieza a soltar el freno.
Y el escenario macro pinta favorable para las empresas pequeñas. A primera vista, todo parece indicar que el Russell 2000 debería despegar.
Pero hay un problema. O varios.
El espejismo de las cifras
El consenso de analistas del proyectan un crecimiento del BPA (beneficio por acción) del 61%. Sí, 61%. Es el ritmo más alto en 25 años... y huele a sobreestimación.
Goldman Sachs, más conservador, se queda en el 25%. Sea el numero que sea, el crecimiento de beneficios va a ser muy importante.
Y luego están las valoraciones: el ratio precio/libro está en 2.2x, por encima de su media histórica. ¿El problema? Cada vez que ese múltiplo ha superado 2x, las subidas anuales por encima del 20% han sido una rareza estadística.
¿Y si te dijera que este índice no es para indexarse?
Aquí es donde la historia se pone interesante.
Porque aunque el índice en su conjunto solo apunta a un retorno del 10% para los próximos 12 meses, hay un dato que lo cambia todo: la dispersión de retornos dentro del Russell 2000 es del 18%, más del doble que en el S&P 500.
En otras palabras: hay ganadores escondidos esperando ser encontrados. Siendo un indice en el que un porcentaje muy alto de las compañias no generan beneficios... Es terreno fértil para el stock picking
Las pequeñas que podrían volverse gigantes
Hay tres palancas que podrían disparar a las compañías adecuadas:
Fusiones y adquisiciones: El valor total de M&A ha subido un 70% interanual. Las pequeñas empresas son el blanco perfecto.
Productividad vía IA: No son OpenAI, pero están empezando a automatizar, optimizar y escalar gracias a herramientas inteligentes.
Cambio macro: Una política monetaria más suave, un crecimiento mayor de lo previsto, y estímulos fiscales podrían beneficiar sectores nicho dentro del índice. Recordaros que este índice tiene muy poca sensibilidad a la narrativa de la IA.
Cuando el dólar se dobla, otros activos despegan
No hace falta ser macroeconomista para entenderlo: cuando el dólar se debilita, el mundo financiero no se cae… se reordena.
Y eso es exactamente lo que podría pasar en 2026. Ya lo hemos visto en este 2025.
Esto ya lo vivimos antes
Curioso el comportamiento que está teniendo el eur/usd siguiendo el camino de la primera etapa de Trump (ya mande a estas alturas del año pasado que el dólar lo hizo mal en el 1º mandato).
En 2017, bajo la primera presidencia de Trump, el DXY cayó un -9.87%. En paralelo, el EURUSD pasó de 1.03 a 1.20. Ídem a lo que hemos visto este año.
¿El resultado?
El S&P 500 subió +21.83%
Los mercados emergentes explotaron: el índice MSCI EM subió +37.3%
Esto no fue casualidad. Fue un cambio de régimen monetario.
Cuando el dólar baja, el apetito por riesgo sube. Pero más importante: cambia quién lidera el mercado.
2026: ¿La secuela de 2017?
Hoy, el gráfico del dólar (DXY) está flirteando con romper su línea de soporte de más de una década. Una narrativa se empieza a formar: el dólar puede estar entrando en una nueva etapa bajista.
Y con eso, vuelve la gran pregunta: ¿Dónde estarán los nuevos ganadores?
La respuesta ya empieza a dibujarse.
Mercados emergentes: de olvidados a favoritos
Con un dólar más débil, tomar riesgo fuera de EE. UU. es más rentable. Las monedas locales se fortalecen, las deudas en dólares pesan menos, y los flujos de capital giran hacia nuevas geografías.
La historia de 2017 lo confirma. Pero lo de 2026 podría ser aún más explosivo:
Mayor presión fiscal en EE. UU. frente emergentes
Reversión de liquidez
Desglobalización lenta pero estructural
Todo esto juega a favor de los emergentes que producen, exportan y no dependen del dólar para respirar.
Materias primas: los activos "duros" vuelven a escena
Mira los gráficos. No es opinión, es precio:
Cobre (COPX): rompiendo resistencias
Acero (SLX): nueva subida tras consolidación
Aluminio: rompiendo una tendencia bajista de 3 años
Todos marcan el mismo patrón: formaciones de reversión y ruptura alcista justo cuando el dólar amenaza con debilitarse.
Y no es coincidencia.
Las materias primas cotizan en dólares. Cuando este cae, sus precios suben. Pero además, en tiempos de "represión financiera", los activos físicos se vuelven escudos contra la pérdida de poder adquisitivo.
“El mercado volverá a definir qué significa realmente preservar valor.”
Y ahí es donde el oro, la plata, el cobre, el acero y el aluminio dejan de ser opcionales.
¿Y ahora qué?
Un dólar débil no es solo una nota a pie de página. Es un eje. Un volante. Cambia los retornos, las geografías y los activos ganadores.
Y todo indica que 2026 podría ser un nuevo capítulo en esa historia.
Así que la pregunta ya no es si deberías considerar mercados emergentes o materias primas.
Por cierto entre los 5 activos que más capitalización tienen, se encuentran el oro y la plata, que acaba de superar a Google.
Esta semana: media jornada… con martes clave
Lunes 22: Silencio macro. Solo subasta de bonos a 2 años.
Martes 23: El corazón de la semana.
PIB del 3T (revisión) → Previsión: 3,2% vs 3,8% anterior
Confianza del consumidor (dic.)
Producción industrial (nov.)
Miércoles 24: Mercado a media sesión (cierre 13:00 ET). Se publican las peticiones de subsidio.
Jueves 25: Mercado cerrado (Navidad)
Viernes 26: Sesión completa, pero con volumen fantasma
Recordatorio para contribuyentes
Si tributas en Álava, Vizcaya o Guipúzcoa, esta es la última semana para:
Aportar hasta 5.000 € a tu EPSV
Si tributas en el resto del estado, últimos días para aportar los 1.500€ a tu plan de pensiones.
Realizar ventas en activos mobiliarios (compensar plusvalías/pérdidas) antes del 31 de diciembre.
Pequeños movimientos ahora, gran impacto fiscal en 2026.
Julio Estella de la Rica
Gestor Patrimonial
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