IMPORTANTE. La presión sobre la tecnología continúa esta mañana. En la actualización de las 06:31, hora peninsular, el KOSPI llegó a caer más del 7% durante la sesión asiática, tras las noticias sobre los avances de los fabricantes chinos de memorias.

Buenos días,

El cierre de ayer dejó una diferencia que conviene tener presente. Ocho de los once sectores del S&P 500 subieron, pero los semiconductores volvieron a caer y frenaron a los índices. Hay compañías recuperándose fuera de tecnología, mientras varias de las que más habían ganado pierden fuerza. La caída de Asia añade presión a ese segundo grupo.

Sigo siendo positivo con el desarrollo de la inteligencia artificial. Pero una demanda creciente puede convivir con más competencia y menores márgenes para algunos proveedores. Eso afecta a lo que estamos dispuestos a pagar por sus beneficios. Hoy empiezan los resultados de los grandes bancos y mañana llega la inflación estadounidense. Tendremos más información para valorar cuánto están pesando los tipos sobre la economía.

El S&P 500 cerró en 7.807,24 puntos, un -0,06%. El Dow Jones ganó un +0,38%, el Nasdaq Composite cedió un -0,44% y el Russell 2000, un -0,45%. Fue una sesión con el menor volumen del año, condicionada por el festivo estadounidense y el cierre del mercado de bonos al contado.

El mapa permite ver dónde se concentró el daño. Nvidia, AMD y Micron aparecen en rojo, mientras Apple, Microsoft y Meta ayudaron a compensar parte de las pérdidas. Por eso un índice casi plano puede esconder movimientos muy distintos dentro de una cartera.

Energía ganó un +1,48%, apoyada por el petróleo. Consumo básico subió un +1,22% y comunicaciones, un +1,12%. Las caídas se concentraron en tecnología, consumo discrecional e industriales. Utilities volvió a avanzar, un +0,53%.

El S&P 500 sigue cerca de máximos y por encima de las medias que aparecen en el gráfico. La zona de 7.700 a 7.715 puntos reúne sus medias de 20 y 50 sesiones y sirve como primera referencia de apoyo. Una pérdida sostenida de esa zona, junto con debilidad en más compañías, empeoraría el escenario a corto plazo.

El S&P 500 equiponderado, donde cada compañía tiene un peso parecido, avanzó un +0,07% y alcanzó su mejor nivel en un mes. Es una mejora útil, aunque todavía tiene por encima las medias de 100 y 50 sesiones. Su recuperación necesita continuidad para reducir la dependencia de los grandes valores.

El Nasdaq Composite terminó en 27.245,90 puntos y acumula tres sesiones negativas de las últimas cuatro. Mantiene apoyos por debajo, pero ha perdido parte de la fortaleza que mostraba frente al S&P 500. La media de 20 sesiones pasa por unos 26.959 puntos y ayuda a situar el margen disponible antes de un deterioro mayor.

En el Nasdaq 100, la caída fue del -0,71% y el índice quedó por debajo de su reciente nivel de ruptura. Los tipos elevados hacen más exigente la valoración de negocios cuyos beneficios se esperan a muchos años. Ahora los resultados tendrán que justificar una parte mayor del precio.

El Russell 2000 cerró en 2.794,48 puntos, junto a su media de 200 sesiones, situada alrededor de 2.790. Sigue dentro de la corrección iniciada desde los máximos. La mejora de varios sectores del S&P 500 aún no se ha extendido de forma suficiente a las pequeñas compañías.

El consumo también presenta diferencias. El índice equiponderado de consumo discrecional lleva en el año un retraso de unos 21 puntos porcentuales frente al S&P 500. Los grandes valores pueden ocultar esa debilidad. Empresas con clientes sensibles al coste de financiación necesitan que mejoren sus ventas y márgenes para sostener una recuperación.

El SOX cayó un -2,67%, su cuarta sesión negativa consecutiva. Las noticias sobre CXMT y sus avances en memorias reabren la duda sobre la competencia futura. La capacidad de vender más chips puede coexistir con presión sobre sus precios. En bolsa también importa el margen que queda por cada unidad vendida.

La zona de 12.000 a 12.100 puntos reúne referencias cercanas de apoyo. El deterioro del impulso es visible, aunque la tendencia de largo plazo mantiene margen. Una ruptura de los apoyos con más volumen añadiría presión a los proveedores de infraestructura de IA.

Micron perdió un -3,88% y SanDisk, cerca de un -6%. Micron amplió su autorización de recompra hasta 35.160 millones de dólares. Una autorización permite recomprar acciones, pero no acredita que ese importe ya se haya ejecutado ni evita una caída del precio.

Las caídas alcanzaron a Lumentum (-9,8%), Ciena (alrededor del -10%) y Coherent (-7,9%). En equipos ligados a la energía de los centros de datos, Bloom Energy cedió un -6,5% y Generac, un -2,9%. Son movimientos fuertes dentro de una sesión casi plana para el S&P 500.

La exposición a este mismo gasto de inversión puede acumularse en distintos fondos. Semiconductores, redes ópticas y energía para centros de datos parecen actividades diferentes, pero pueden sufrir a la vez si cambian las expectativas sobre el presupuesto de sus clientes. La diversificación por nombres tiene ese límite.

La demanda de IA sigue siendo una tesis de fondo válida. La competencia, el coste de financiación y el precio pagado por cada compañía determinan qué rentabilidad obtiene el accionista. Mantengo una visión constructiva sobre la tecnología, con más cautela sobre las valoraciones y la concentración.

Nvidia cayó un -1,29%, hasta 226,32 dólares. Su gráfico conserva referencias cercanas por debajo, con la media de 50 sesiones alrededor de 222,6 dólares. El comportamiento sigue siendo mejor que el de otros fabricantes de memorias, aunque el precio ha regresado a niveles de hace dos semanas.

AMD cedió un -2,28%, hasta 594,24 dólares. Su media de 20 sesiones pasa por unos 603 dólares. La caída reciente merece atención, pero sus apoyos de medio plazo están más alejados. Conviene distinguir la pérdida de impulso de una ruptura completa de la tendencia.

La mejora fuera de tecnología tiene varios días de recorrido. La semana pasada, consumo básico, utilities y energía ganaron más de un +3%. Consumo básico acumula cerca de un +5% en octubre, después de su segunda mejor semana desde 2022. Es una recuperación que ya tiene cierta continuidad.

Salud avanzó un +0,68% y mantiene un gráfico más firme. La combinación de ingresos menos dependientes del ciclo y una menor concentración en IA ayuda a explicar su interés relativo. La recuperación de estos sectores hace más equilibrado el mercado, aunque todavía convive con debilidad en pequeñas compañías y consumo discrecional.

Ayer el mercado estadounidense de bonos al contado estuvo cerrado por Columbus Day. Por tanto, no hubo un nuevo cierre comparable de rentabilidades. Hoy vuelve esa referencia, justo antes de los datos de inflación. El gráfico inferior recoge las últimas observaciones oficiales publicadas, hasta el 8 de octubre.

Los futuros sí siguieron ajustando expectativas sobre la Fed. Al cierre de ayer, la probabilidad de una subida en octubre rondaba el 22% y en diciembre, el 87%. Son precios de mercado que pueden cambiar con la inflación, sin asegurar la decisión que tomará el banco central.

Para nuestras carteras, la renta fija vuelve a ofrecer más rentabilidad de partida. Ese ingreso ayuda a absorber movimientos adversos durante el tiempo de tenencia. La duración, que mide la sensibilidad del precio a los tipos, sigue siendo determinante. Como ejemplo aproximado, una duración de 4 implica una caída inicial cercana al 4% si la rentabilidad exigida sube un punto porcentual, antes del ingreso devengado y otros efectos. Aumentar duración puede hacerse gradualmente en plazos intermedios. El vencimiento del bono y la duración de una cartera son conceptos distintos.

En los bancos, los tipos elevados pueden aumentar el ingreso de algunos activos y, a la vez, encarecer los depósitos o enfriar el crédito. En renta fija corporativa, el cupón inicial importa junto con la solvencia del emisor y el precio de venta si necesitamos recuperar el dinero antes de vencimiento.

El sector inmobiliario ganó un +0,88% ayer. Su rebote convive con unas condiciones de financiación exigentes y varias medias todavía por encima del precio. Es otro ejemplo de recuperación parcial. Si el coste del dinero sigue elevado, las compañías tendrán que demostrar que pueden sostener la actividad y financiarse sin deteriorar sus balances.

El dólar avanzó alrededor de un +0,3% y alcanzó su mayor cierre desde abril de 2025. Desde el 9 de septiembre acumula cerca de un +3,8%. Un dólar más fuerte suele dificultar el movimiento de materias primas cotizadas en esa moneda. También puede mejorar el resultado en euros de una inversión en dólares sin cobertura, aunque introduce su propio riesgo.

El VIX terminó en torno a 15,2, un nivel contenido para la semana que tenemos por delante. La baja volatilidad del índice puede convivir con caídas del 8% o del 10% en valores concretos. La concentración en un grupo de compañías sigue siendo un riesgo aunque el indicador general permanezca tranquilo.

El WTI subió cerca de un +2%, hacia 94 dólares, y el Brent ganó un +1,8%, hasta 106,65 dólares. Fueron sus mayores niveles de cierre en dos semanas. Los ataques contra infraestructuras energéticas y las tensiones en Oriente Próximo mantuvieron elevado el riesgo sobre el suministro.

Un petróleo elevado puede acabar encareciendo transporte y producción. Si esos costes se trasladan al consumidor, complican la moderación de la inflación. Esa conexión vuelve a unir petróleo, bonos y valoraciones tecnológicas. El dato subyacente de inflación permitirá comprobar si la presión queda concentrada en energía o se extiende a otros precios.

El gas natural estadounidense retrocedió un -1,65% en la captura, hasta unos 3,17 dólares por millón de BTU. Su comportamiento fue diferente al del crudo. Son mercados con condicionantes de oferta y demanda propios.

El oro retrocedió un -0,61% en la captura de futuros de la tarde, hasta unos 4.191 dólares por onza. Mantiene un apoyo cercano, con varias medias por encima. Su utilidad como diversificador convive con presión a corto plazo cuando el dólar se fortalece o aumenta el atractivo relativo de los activos que pagan intereses.

La plata también perdió terreno. La serie diaria del futuro de diciembre sitúa la referencia del lunes alrededor de 60,50 dólares por onza. El gráfico muestra la pérdida de fuerza desde los niveles de septiembre. Su componente industrial hace que responda tanto al dólar y los tipos como a las expectativas de actividad.

La recuperación de una tendencia necesita continuidad en los avances.

El cobre subió un +0,82%, hasta unos 6,75 dólares por libra en los futuros estadounidenses, y alcanzó un máximo de dos semanas. Conserva un comportamiento más firme que el oro, aunque continúa dentro de su rango reciente. La fortaleza del cobre por sí sola no permite concluir que toda la economía esté acelerándose.

Los futuros de bitcoin recuperaron los 82.500 dólares y conservaron ese nivel en la captura de la tarde. Es una referencia útil después de los intentos anteriores. El impulso sigue necesitando confirmación y el contrato de futuros puede cotizar a un precio distinto del bitcoin al contado.

El peso dentro de la cartera determina cuánto afecta una caída al patrimonio total. Una posición pequeña y una exposición concentrada pueden tener la misma tesis y un riesgo muy diferente.

Ayer hubo comportamientos distintos incluso dentro de las grandes tecnológicas. Meta ganó un +3,4% tras presentar nuevos modelos de IA y Apple, un +1,3%, apoyada por noticias sobre pedidos. Amazon cedió más de un -1% ante informaciones sobre una posible adquisición de Decart. Salesforce subió más de un +2% tras una mejora de recomendación. Fueron catalizadores corporativos, sin que esas reacciones acrediten nuevos resultados trimestrales.

Hoy presentan JPMorgan, Goldman Sachs, Wells Fargo y Citigroup, junto con Johnson & Johnson, UnitedHealth y Domino’s, según la agenda de la sesión. En los bancos me fijaré en el coste de los depósitos, la demanda de crédito y las provisiones. Es la información que permitirá valorar cuánto empieza a pesar la financiación cara sobre empresas y familias.

La agenda de hoy también incluye el indicador de pequeñas empresas NFIB, la estimación semanal de empleo de ADP y varias intervenciones de miembros de la Fed. El informe mensual de la OPEP puede añadir información relevante sobre el petróleo.

El IPC estadounidense de septiembre se publica mañana, miércoles 14 de octubre, a las 14:30, hora peninsular. El jueves 15, a las 14:30, llega el IPP, que mide los precios a la producción. Las ventas minoristas del jueves completarán la información sobre consumo. La inflación subyacente y la reacción de los bonos serán especialmente útiles para valorar el margen de la Fed. Calendario de inflación.

El S&P 500 mantiene su tendencia, pero la tecnología presenta más debilidad y Asia ha añadido presión esta mañana. La recuperación de consumo básico, salud y utilities aporta alternativas dentro de la bolsa. La exposición a fondos distintos puede seguir concentrada si todos dependen de las mismas compañías o del mismo gasto en IA.

Mantengo una visión constructiva a medio plazo, con mayor atención al riesgo asumido en los segmentos que más habían subido. Los próximos datos permitirán comprobar si los beneficios compensan unos tipos exigentes y si la mejora sectorial se sostiene. La renta fija aporta un ingreso de partida más atractivo, siempre que la duración, la calidad crediticia y la divisa encajen con el horizonte de la cartera.

La amplitud está mejorando en parte del mercado. Los semiconductores están perdiendo impulso. Ambas cosas pueden ocurrir al mismo tiempo, y esa diferencia importa más para una cartera que un cierre casi plano del índice.

Julio Estella de la Rica

Gestor Patrimonial